元力转债发行规划9亿元，评级AA-，比较低。

9月3日：短线商场还有继续冲高要求 大盘

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转债根本条款剖析

元力转债发行方法为优先配售和上发行，债项评级AA-，主体评级AA-。发行规划为9.00亿元，初始转股价格为17.61元，参阅公告发行日正股收盘价格17.93元，转债平价101.82元，参阅同期限(6年)同评级(AA-)的中债企业债到期收益率(2021年9月2日)为6.71%，到期换回价105元，核算纯债价值为74.43元。归纳来看，债券发行规划一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)，换回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

正股根本面剖析

元力股份的首要事务包含活性炭、白炭黑(硅酸钠)，其间，公司的木质活性炭事务现已到达了职业领军的位置。现在，公司产品按用处可分为：糖用、味精用、食物 用、化工用、药用、针剂、水处理及其他用处。公司秉承“以生态文明为导向、以企业价值为方针、以技能立异为手法、以事务整合为载体”的原则，安身活性炭工业链， 打通环保使用;产品向健康医药、环境动力、新材料等高端化转型;并以“绿色轮胎” 为要害，拓宽高涣散性白炭黑商场。近年来，跟着人们对生命健康、环境保护的日益重视，公司已连续开发完结超级电容活性炭、室内空气净化活性炭、有机溶剂收回专用炭、天然气储存专用炭、油气收回专用炭、特别粒度区间粉状炭、特别范畴用高吸附力磷酸炭、丙酮吸附专用炭、液相用高涣散性颗粒炭、催化剂载体用炭等新产品，拓宽了活性炭使用范畴。

公司一向致力于活性炭的研制、出产和出售，是国内规划最大、归纳实力最强的木质活性炭出产企业。截止2020年底，公司获得了60余项国家发明和实用新型专利，是自主立异的模范。是业界研制实力最强的企业。公司十分早就重视节能环保，投入了很多资金进行研制。自主研制的“规划化磷酸法活性炭清洁出产新技能”经福建省科技厅认定为国际先进水平。全球活性炭的传统出产大国包含我国、美国、日本及荷兰等国家，自从20世纪90年代起，北美、西欧等发达国家受原材料限制及出产本钱不断上升的影响，其活性炭工业逐渐向开展我国家搬运。由于活性炭能够广泛使用于食物、环保等范畴，我国近十年活性炭的需求也在稳步提高，估计 2025 年我国对活性炭的商场需求量就可到达93万吨。我国也是国际最大的木质活性炭出产国，但大多数是年产几百吨到上千吨的小企业。除本公司及其他几家较大型的木质活性炭企业外，国内绝大部分木质活性炭企业的全体出产技能水平缓研制实力均远落后于欧美企业。在全球规划内，木质活性炭职业构成了以国内大厂与欧美企业为主导、很多中、小企业一起参加的商场竞赛格式。公司木质活性炭的产销量从1999年建厂时的500吨左右的规划开展到现在近10万吨的规划。公司作为国内木质活性炭职业领军企业的位置得到不断稳固和加强，品牌影响力、商场号召力得到进一步增强。

公司登高望远，抢占国内硅酸钠商场先机，未来商场前景将不断强大。2015年4月，元力股份完结对元禾化工51%股权的收买，元禾化工成为公司的控股子公司。元禾化工专业从事白炭黑中间体—硅酸钠的出产，是全球抢先的特种化工企业—德国赢创工业集团在我国大陆仅有的沉淀法白炭黑(包含消光剂和硅胶)范畴的合作伙伴。跟着各国“绿色轮胎”法规、方针的推出，“绿色轮胎”商场将迎来高速开展阶段。沉淀法白炭黑作为“绿色轮胎”的要害原材料之一，也将继续获益。元禾化工出产的硅酸钠绝大部分供 EWS 用于沉淀法白炭黑的出产，EWS 具有年产10万吨白炭黑出产规划，也是国内白炭黑职业少量获得轮胎认证的供货商之一，将在绿色轮胎高速添加中赢得开展先机。

公司活性炭、硅酸钠事务收入添加明显。2020年，公司完成经营收入113,601.14 万元，同比削减 11.36%，首要原因是公司将络游戏部分的事务股权悉数出售，络游戏事务不再归入公司兼并报表规划。可比口径(扣除上年出售游戏事务后)添加14.25%;完成归属于上市公司股东净利润 12,599.43 万元，同比添加 135.29%，可比口径添加 30%(扣除上年出售游戏、本年股权鼓舞影响);扣除非经营性损益净利润同比添加133.06%。当络游戏 2020 年不再计入经营收入后，公司的活性炭事务到达了公司总经营收入的76.36%，经营额比上一年上涨 11.97%;硅酸钠事务占经营收入比重的23.64%，经营额比上一年上涨 22.28%。

公司净利率明显提高，出售费用率下降。2020 年，公司出售毛利率为 24.5%，较上一年仅下降0.3 pct，出售净利率为13.5%，比上一年添加了7.5 pct。2020 年出售费用率为2.67%，比上一年下降了 3.46 pct，首要为依据收入原则，将产品控制权搬运给买方前产生的出售运杂费4,148.53万元调整至经营本钱所造成的。管理费用率为8.80%，比上一年添加了1.12 pct。

近年来国务院发布了《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》及《石化职业挥发性有机物归纳整治计划》等文件，为活性炭职业供给了更大的开展机会，公司将跟着这些方针措施的执行而长时间获益。十九大陈述中提出“坚持人与自然调和共生。建造生态文明是中华民族永续开展的千年大计。坚持节省资源和保护环境的根本国策，施行最严厉的生态环境保护准则，构成绿色开展方法和生活方法，坚决走出产开展、生活富裕、生态杰出的文明开展路途，建造美丽我国，为公民发明杰出出产生活环境，为全球生态安全作出贡献。”2021 年政府工作陈述中提出“加强污染防治和生态建造，继续改进环境质量。深化施行可继续开展战略，稳固蓝天、碧波、净土保 卫战效果，促进出产生活方法绿色转型”的重点工作组织。国家在安全出产及污染管理方面的不断加强，对污染物排放规范、产品卫生安全规范的逐渐收严，要求具有企 业排污答应、《药品出产答应证》、食物出产答应证等资质，一方面促进职业朝资源节省、环境友好方向开展，一起促进公司活性炭产品的推广使用;另一方面也提高了职业准入门槛，有利于公司竞赛优势的发挥，也将鼓舞公司未来愈加规划化、集约化、技能产品立异化的开展。

转债上市初期价格剖析

转债首日方针价120-125元，主张活跃申购。截止至2021年9月2日，元力转债平价在101.82元，参阅可比转债正丹转债(评级AA-，存续债余额3.20亿元，平价103.60，转债价格121.65，转股溢价率17.42%)和凤21转债(评级AA，存续债余额25.0亿元，平价118.09，转债价格145.60，转股溢价率23.29%)，元力转债定位应低于正丹转债，挨近凤21转债，元力转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市方针价在120-125元邻近。

咱们判别，1、债券发行规划一般，流动性一般，评级偏低，债底保护性较差，组织入库较尚可，一级参加无异议;2、公司是国内木质活性炭职业领军企业之一，从事木质活性炭的研制、出产和出售;3、环保高压态势下木质活性炭商场继续转暖，公司事务收入继续添加;4、剥离游戏资产后，活性炭和硅酸钠事务坚持高增速，毛利率稳步提高，活性炭产品逐渐高端化;5、布局超级电容炭具有国内先发优势，木质活性炭产销量和出口量稳居国内榜首;6、硅酸钠供货“绿色轮胎”，背靠德国赢创产能继续添加。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0050%~0.0060%邻近。依据最新财报数据显现，正股元力股份前两大股东为卢元健、王延安配偶，算计持股份额26.27%，前十大股东持股份额57.86%，公司股权结构较为涣散，组织投资者持股份额有所一般，商场重视度较低。咱们假定本次老股东配售份额40%~50%，则元力转债留给商场的规划为4.50亿元~5.40亿元。

当时元力转债设置优先配售和上发行，参阅近期发行的川恒转债(AA-，发行规划11.60亿元)、凤21转债(AA，发行规划25.0亿元)，上有用申购张数约1010万户/732万户。假定元力转债上有用申购数量为900万户，依照打满核算中签率在0.0050%~0.0060%邻近。