大禹转债发行，6.38亿规划，目前转股价值97，估计上市价112。

7月27日：短线大盘还将惯性下挫 牛市行情

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根本要素剖析

大禹转债转股价格4.94元，转股价值100.20元(7月23日收盘价4.95元)，对正股及实践流通盘的稀释率为16.20%/19.92%，稀释效果较强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，到期换回价为120元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为4.08%，票息保护一般。

按6年期AA-中债企业债到期收益率6.78%(7月23日数据)的贴现率核算，债底为86.04元。

下修条款为[15/30，85%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

中签率预算

假如假定原有股东70%参加配售(大股东许诺优先配售)，那么剩下近1.91亿元供出资者申购。假定上申购户数为400万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.0048%邻近。

正股剖析

节水灌溉职业龙头，职业空间宽广

节水灌溉职业龙头，成绩继续增加

大禹转债正股大禹节水深耕乡村水利二十余年，一向专心于农业高效节水和农人安全供水范畴，近年来事务逐渐拓宽至乡村污水处理范畴，是一家供给产业链归纳服务、农田物联技能和运维办理增值服务支撑的现代农业科技服务型公司。首要产品和服务分为三大类别，一是服务于“三农三水”范畴的信息化和自动化归纳处理计划，包含项目全体规划、农业和水利规划、智能灌溉体系、水肥一体化体系、农田物联体系、工程施行建造、运营保护办理体系等;二是服务于乡村污水处理范畴的污水处理设备产品及工艺处理计划;三是服务于农业高效节水范畴的高端滴灌管、滴头、首部过滤设备和各类类型系列的灌溉管材、管件等。乡村水利范畴详细产品包含滴灌管(带)、PE 管材、PVC-U管材、过滤器等。公司上游原材料首要包含聚乙烯、聚氯乙烯等，商场供应足够，首要供货商来自中石油、中石化等。农水科技产品产销与服务归于产业链中游产品出产环节，才智农水项目建造、农水规划服务等处于中游的项目施行环节。公司下流客户为各级地方政府、农业龙头企业等农水项目所有人。2019年公司主营事务营收占比为99.23%，其间农水科技产品出售与服务收入占比30%，才智农业项目建造营收占比56%，农水规划服务营收占比11%。

大禹节水稳步推动商场开辟，事务结构继续优化，全体运营成绩坚持安稳增加。

2019年公司完结运营收入21.66亿元，同比增加21.71%，完结归母净利润1.29亿元，同比增加29.17%。2020年一季度公司完结运营收入1.92亿元，同比削减51.99%，完结归母净利润0.01亿元，同比削减97.79%，首要是因新冠肺炎疫情影响开工进展所造成的，跟着疫情防控局势的好转，公司全力推动复工复产，力求将疫情影响降至最低。主营事务毛利率全体较为安稳。2019年公司主营事务毛利率为26.46%，较2018年下降1.94个百分点，与2017年根本相等，首要是受公司部分项目影响。

农业高效节水空间宽广，大禹节水产业链完好

农业灌溉作为“榜首用水大户”，也一向是水资源“榜首糟蹋大户”，我国水资源匮乏且散布不均，农业灌溉用水使用功率低下，大力开展节水灌溉是缓解我国水资源严重的必定要求，《关于执行党中央、国务院2020年乡村农业要点工作部署的施行定见》中指出，2020年以粮食出产功用区和重要农产品出产保护区为要点，完结8000万亩高规范农田和2000万亩高效节水灌溉建造使命，高规范农田建造每亩所需出资估计为1000-2000元，由此计算2020年高规范农田建造商场规划约1200亿，关于大禹节水20亿左右的营收规划，职业空间可谓宽广。全球节水灌溉设备职业商场格式看，美国和以色列等国家在研制和制作范畴处于世界领先地位，长时间垄断了世界上高端节水设备的出产，国内中低端节水灌溉商场首要以大禹节水、润农节水、京蓝科技等国内企业为主，大禹节水技能研制具有显着优势。公司及其控股子公司共有457项专利权、30项核算机软件著作权、54项海内外注册的商标，能够为现代农业一体化处理计划供给科技支撑。公司运营收入首要来自于华北、西北等，公司根据战略考虑，设立了华北、西南、西北三大总部，事务范围现已走出西北，完结了全国商场的掩盖。

发行转债用于高端节水灌溉产品智能工厂建造项目和研制中心建造项目等

本次发行转债征集资金总额不超越6.38亿元，扣除发行费用后，拟用于高端节水灌溉产品智能工厂建造项目、现代农业运营服务和科技研制中心建造项目和弥补流动资金。高端节水灌溉产品智能工厂建造项目有利于进步公司出产智能化水平，完结降本增效，有利于促进公司节水灌溉系列产品赶超世界先进水平，增强进军高端商场的竞争力。现代农业运营服务和科技研制中心建造项目有利于公司向现代农业科技服务公司转型，助力农业科技现代化进程。

申购价值与上市定位剖析

咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债(2020.7.24数据)进行比较，契合条件的特一、博彦、博世等转债的转股溢价率首要会集在10%~20%，咱们估计大禹转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当时证监会核准的转债有23只，股市心情炽热，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更简单享用高溢价，大禹转债资质较优，申购价值较高。

大禹转债评级尚可，规划一般。公司一向专心于农业高效节水和农人安全供水范畴的现代农业科技服务型公司，近年来事务逐渐拓宽到乡村污水处理范畴。公司依托农业“水+信息+服务”的根底资源，建立以“科技与服务”为中心的开展战略，是集农业节水灌溉、乡村污水处理、农人饮水安全，"三农三水"事务、水利信息化、才智水务等全产业链计划处理商。我国人均水资源缺乏，农业用水存在较大的糟蹋，进步我国农业灌溉水使用系数和喷滴灌耕地面积方针势在必行。跟着7月15日国家绿色开展基金建立，环境保护和污染管理、资源节省使用等职业有望迎来快速开展。公司技能优势显着，具有完善的产业链、出售络。公司立异运营形式，引进社会资本一起出资建造并承当特许运营运维服务的BOT形式，进步公司运营效益。现有商场环境下，优质个券更受商场喜爱，主张上市后坚持重视。