中际旭创:数通霸主，强者恒强 类别：公司研讨 组织：安全证券股份有限公司 研讨员：汪敏 日期：2018-05-04 封装工艺抢先，低本钱高良率抢先竞争对手。姑苏旭创2017年全体营收全面超越国际市场竞争对手AAOI，已接连两年完结净赢利超越100%的增幅。旭创把握的C...

中际旭创:数通霸主，强者恒强

类别：公司研讨 组织：安全证券股份有限公司 研讨员：汪敏 日期：2018-05-04

封装工艺抢先，低本钱高良率抢先竞争对手。姑苏旭创2017年全体营收全面超越国际市场竞争对手AAOI，已接连两年完结净赢利超越100%的增幅。旭创把握的COB封装工艺，以及共晶焊接、精度耦合和高效拼装测验等工艺，确保以较低本钱出产满意目标需求的产品。咱们剖析对比了旭创和AAOI在2014-2017年每出产1支光模块所需分摊的经营本钱，2017年旭创该目标为747元，显着低于AAOI。咱们以为这体现出旭创在封装工艺、良率以及收购规划方面相对更具优势。

上游收购涣散、下流严密协作，紧跟迭代需求。姑苏旭创已与包含Avago、三菱等在内的供货商构成战略协作，不存在严峻依靠少量上游的状况。公司与下流客户联合研制确认产品计划，独立担任完结光模块的规划封装并完结量产出货，确保公司能一直紧跟数通光模块的快速迭代需求。公司40GQSFP+单模产品已占全球市场份额近40%，100GQSFP28系列产品全球市占率估计在30%以上，新推出的400G产品选用OSFP和QSFP-DD干流封装道路，咱们估计2019年年末后400G光模块将开端逐渐起量。

出产自动化水平进步，规划效应将促进龙头市占率继续提高。全球光模块市场规划足够大，确保龙头可继续发挥规划效应。咱们假定2020年龙头企业有20%的市占率，营收将到达近100亿人民币的规划。姑苏旭创营运才能优异，存货及应收账款周转率业界抢先，数通光模块出产自动化水平逐年提高，将会呈现显着规划效应。Neophotonics出售费用率保持在4.5%以上，未见显着下降趋势，而主营数通光模块的AAOI和姑苏旭创出售费用率逐年下滑趋势显着。2017年旭创出售费用率仅为1.25%，低于AAOI的2.28%，办理费用率也自2014年的11.49%下滑到2017H2的7.78%。咱们以为跟着公司出售规划的继续扩展，数通光模块出产的规划效应将会进一步开释。

盈余猜测与出资评级。猜测公司2018-2020年经营收入别离为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元，归母净赢利别离为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元，测算公司2018-2020年EPS别离为1.73元、2.89元、4.26元，当时股价对应PE37.7x、22.6x、15.4x，初次掩盖给予“引荐”评级。

危险提示。受北美数据中心建造影响，数通光模块需求呈现动摇或下滑，将影响公司成绩；100G光模块市场竞争加重导致产品价格下滑，而公司无法同步将本钱下降，将呈现毛利率下降的危险；新进入者争夺大客户订单，导致公司订单不达预期的危险；硅光模块研制出产快速打破，导致公司产品竞争力下滑的危险；中心器材因国际贸易问题引发原材料供应动摇的危险；5G光模块需求不达预期的危险。

金地集团:成绩增加，预收足够

类别：公司研讨 组织：安全证券股份有限公司 研讨员：杨侃 日期：2018-05-04

成绩稳健增加，预收足够。公司一季度完结经营收入68.9亿元，同比增加18.0%，归属净赢利10.9亿元，同比增加25.7%。赢利增速大于营收增速首要因为期内少量股东损益占比同比降9.4个百分点至6.6%。期内毛利率同比略降1.3个百分点至34.2%；三费占比7.9%，同比下降0.5个百分点。因为出售金额大于结算收入，期末预收款较年头上升7.3%至621.5亿元，为2017年营收的165%，奠定未来增加根底。

拿地慎重，开工活跃。一季度公司完结出售面积152.4万平方米，同比下降9.4%；累计签约金额261.1亿元，同比下降21.5%。出售均价17133元/平，较2017年全年均价下降6.7%。期内公司土地获取合同金额120亿元，新增土储136.8万平，为同期出售面积的89.7%，较2017年全年(170.2%)下降80.5个百分点，拿地相对慎重。新获取项目坐落北京、广州、武汉、杭州等中心城市及嘉兴、徐州等中心三线城市，均匀楼面地价8775元/平米。期内完结新开工面积约271万平，竣工面积约61万平，同比上年别离增加约131%和21%。

在手现金充分，负债率小幅上升。公司高度重视现金流办理，到陈述期末公司在手现金281.3亿元，为短期负债(短借+一年内到期长债)的181%，短期偿债压力较小。期内公司成功发行15亿中票、30亿超短融和30亿公司债，融本钱钱仅5.3%-5.9%；受此影响，期末净负债率和除掉预收款后的资产负债率较年头别离上升13个和2.1个百分点至61.2%和46.4%。

出资主张:保持原有盈余猜测，估计公司2018-2019年EPS别离为1.85元和2.13元，当时股价对应PE别离为6.1倍和5.3倍。公司2017年以来拿地开工活跃，提速开展目的显着；当时市值对应2017年出售仅0.36倍，当时股价对应股息率4.8%，不管估值仍是股息率均具有吸引力，保持“强烈引荐”评级。

危险提示:1)房地产职业去杠杆信号不断加强，银行信贷、信任、资管通道、债券融资等融资方法均遭到不同程度的约束，职业将面对必定的流动性危险；2)现在按揭利率接连15个月上行，置业本钱上升或带来购买力恶化危险从而影响公司出售和成绩体现；3)跟着货币政策的改变和金融市场的不断收紧，公司的融本钱钱面对上行危险，不管本钱化仍是费用化将影响公司盈余才能。