泸州老窖(000568)：Q3中高档产品高增 成绩高质量增加 类别：公司 安排：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-29 事情 公司发布2021 年第三季度陈述。 2021 年前三季度公司完结营收141.10 亿元，同比+21.65%；完结归母净赢利62.76 亿...

泸州老窖(000568)：Q3中高档产品高增 成绩高质量增加

类别：公司 安排：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-29

事情

公司发布2021 年第三季度陈述。

2021 年前三季度公司完结营收141.10 亿元，同比+21.65%；完结归母净赢利62.76 亿元，同比+30.32%；完结扣非归母净赢利62.77亿元，同比+30.37%。其间单Q3 公司完结营收47.93 亿元，同比+20.89%；归母净赢利20.49 亿元，同比+28.48%；扣非归母净赢利20.68 亿元，同比+30.83%。

简评

中高档产品增加杰出，国窖放量带动Q3 营收高质量增加。

分季度体现来看，Q1/Q2/Q3 别离完结收入50.04/43.13/47.93 亿元，同比增加40.85%/5.67%/20.89%。三季度局部地区疫情重复及洪水等要素对公司高端大单品国窖动销影响较小，估计单Q3来看公司中高档产品(国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒)增加仍较为杰出，同比上一年三季度估计有25%以上增加，国窖大单品在华东开拓性商场以及华北老练商场均完结较快增加，中档特曲在涨价习惯期往后逐步回暖，完结量价齐升。等级低产品(泸州老窖头曲、泸州老窖二曲)本年以来进入产品晋级安排调整阶段，全体体现相对较弱，三季度估计有中个位数下滑，等级低酒经调整晋级后未来有望继续改进。

途径调研反应，三季度中秋、国庆旺季公司中高档产品体现较好，国窖公司回款方针超前完结。8 月冷季公司停货挺价，中秋以来国窖批价全体稳健，途径库存坚持良性工作。10 月份公司推出泸州老窖1952 单品，零售指导价899 元，估计下一年将在部分城市打开试点，占位次高端600 元价格带，为消费晋级做储藏。公司产品矩阵进一步完善，特曲品牌康复后有望提早放量。

结构优化带动毛利率提高，出售费用率下降奉献赢利弹性。

前三季度公司毛利率86.30%，同比提高2.73pct，其间Q1/Q2/Q3别离-0.81pct/+7.77pct/+0.61pct，三季度公司毛利率同比提高0.61pct，在玻璃、包装纸等质料本钱上行之下公司毛利率逆势上行首要系中高档产品占比提高，收入结构优化带动公司毛利率提高。前三季度税金及附加率同比提高0.24pct 至10.89%(Q1/Q2/Q3别离+7.05pct/-3.53pct/-2.68pct)，三季度税金及附加率环比Q2 显着提高3.36pct 至11.34pct，超出此前预期。费用率方面，前三季度公司出售费用率下降1.68pct 至13.72%(Q1/Q2/Q3 别离-0.19pct/-3.55pct/-1.29pct)，三季度出售费用率下降1.29pct 至15.72%，一方面系公司营收增加环比提速，另一方面年头以来公司继续控货挺价，调整费用投进和途径运作形式，费用投进力度估计有所下降。前三季度公司归母净赢利同比增加30.32%(Q1/Q2/Q3 别离增加26.27%/ 39.25%/28.48%)，三季度中高档产品增加体现较好，收入结构优化叠加费用投进调整之下坚持高质量增加，Q3 归母净利率提高2.53pct 至42.76%。

规划效应开端闪现，股权鼓励有望打造公司生长新起点。

2020 年以来，公司出售规划扩张显着，出售费用率有显着下降，咱们以为一方面是疫情影响费用投入活动展开，更重要的在于公司现已跨过经过费用投入引领增加阶段，开端进入到品牌拉力引领增加新阶段，前期投入的人力物力等商场资源现已较为老练，规划效应闪现。10 月公司推出泸州老窖1952 新品，进一步完善产品矩阵，等待新品促进公司中档产品敞开放量，等级低酒产品晋级及运作规范化后亦有望进入继续改进通道。近期拟推出的股权鼓励将绑定公司管理层及中心主干与股东利益，估计公司内部管理结构将进一步优化，敞开成绩增加新篇章。

盈余猜测与出资主张

坚持公司盈余猜测，估计2021~2023 年收入别离为203.04、253.41、315.12 亿元，估计归母净赢利78.33、101.57、131.03 亿元。2021~2023 年EPS 别离5.35、6.93、8.95 元，对应2021~2023 年PE 为42.50、32.78、25.41X，坚持“买入”评级。

危险提示：高端酒增加放缓、中档酒竞赛加重。

上峰水泥(000672)：销量坚持快速增加 煤价回落有望提高盈余才能

类别：公司 安排：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2021-10-29

事情：公司发表2021 年三季报，前三季公司收入同比增加28%至57 亿元，归母净赢利同比增加5%至15.9 亿元。对此点评如下：

第三季度公司收入、归母净赢利同比增加33%、15%；对外销量同比增加43%，这首要是因为新增产能开释、所在区域遭到限电影响相对较小等所造成的。前三季公司收入同比增加28%至57 亿元，归母净赢利同比增加5%至15.9 亿元。

第三季公司收入同比增加33%至21 亿元，归母净赢利同比增加15%至5.8 亿元。1)毛利率和净赢利率：公司第三季度毛利率和净赢利率别离为40.7%、27.6%，较上一年同期43.9%、32.1%的水平有所下降，这首要是因为煤炭价格继续上涨，全体推升水泥制作本钱。2)产销量：1~9 月份，公司累计出产熟料1,231 万吨，同比增加297 万吨；出产水泥1,134 万吨，同比增加331 万吨；对外出售熟料437 万吨，出售水泥1,130 万吨，算计总销量1,567 万吨，比上年同期上升423 万吨，同比增加36.97%；出售砂石骨料838 万吨，同比增加113 万吨；环保事务1~9 月份新投运完结营收13,377 万元，完结净赢利4,140万元。公司第三季度对外熟料及水泥销量到达591 万吨，同比增加43%。3)销量增速较快，这首要是因为新增产能开释、所在区域遭到限电影响相对较小等所造成的。公司前三季的产能增量包含：新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能及出售， 宁夏区域熟料、水泥和骨料事务经技改后产销提高，环保事务宁夏及安徽两大基地水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目本年头起初次投入运转。现在公司首要收入由华东区域奉献，2021 年上半年华东收入占比到达82%。在华东区域，公司首要熟料及水泥产能坐落安徽和浙江，受限电方针影响相对较小，这两个省9 月水泥产值同比增速别离为1.8%、0.5%，显着高于全国全体水泥同比增速(-13%)。现在水泥价格坚持高位，10 月26 日安徽、浙江P.O42.5 水泥均价同比增加36%、39%；而煤炭价格有所回落，秦皇岛5500 大卡动力煤商场价本周快速下降到1800 元/吨。若此趋势连续，公司水泥吨毛利将将处于较好的水平。

后续产能增量储藏足够。公司主业方面新区域稳健开展增加，广西都安及与西南水泥有限公司协作的贵州都匀项目均已开端建造，华东、西北和西南三大区域格式逐步安定，区域竞赛力继续增强；工业链扩展线方面骨料事务规划坚持快速增加，内蒙古阿左旗骨料项目建造方案本年底完结，下一年头投运；协同处置环保事务本年已开端发挥效益逐步上量，物流、光伏新能源等其他配套工业也按全体规划有序稳步发力。

新经济股权出资继续推动。继出资合肥晶合集成和广州粤芯半导体之后，公司经过与专业安排协作成立了姑苏工业园芯程创投、姑苏工业园君璞然创投等私募基金，继续环绕芯片半导体工业链中心赛道，布局新增了对芯耀辉、睿力集成电路(长鑫存储)、昂瑞微电子、全芯智造等项目的出资。其间君璞然创投出资的睿力集成电路系存储芯片规划制作企业长鑫存储技能有限公司、长鑫新桥存储技能有限公司的母公司；芯程创投出资的昂瑞微电子为射频前端芯片和射频SoC(体系级)芯片供货商；全芯智造系一家专心于晶圆制作的EDA(电子规划自动化)工业软件公司；公司还参加了由我国国有企业混合所有制变革基金、国家制作业工业转型晋级基金、我国建材、海螺水泥、合肥建投等联合主张建立的中建材新材料工业基金；公司响应号召在处理“卡脖子”问题范畴重要科创工业中稳健均衡布局，逐步构建彼此贯穿的新经济出资链板块，然后完结公司全体财物结构进一步优化晋级，构成新兴工业股权出资与主业根底开展互补平衡局势。全体公司“一主两翼”战略规划稳步推动，高质量晋级开展进一步提高了公司继续开展竞赛力和归纳价值。

出资主张：销量坚持快速增加，煤价回落有望提高盈余才能，坚持增持评级。

上调公司2021~2023 年归母净赢利别离至24、28、31 亿元，同比增加17.5%、17.1%、11.6%，对应PE 市盈率6、5、5 倍。公司继续完善“一主两翼”开展战略，环绕水泥建材+骨料环保+出资的三条开展线拟定了稳中求进的生长途径，三条开展线项目均成功落地，有序推动。

危险提示：原材料价格上涨或超预期；下流需求或低于预期；环保方针(例如排放规范，产能置换份额、错峰出产等)或呈现重复；职业竞赛加重等