牛市旗手中信建投：全面提高仓位 迎候股票商场 4 月上涨的到来 中信建投研报称，3月31日上涨实际上标志着第二阶段上涨的开端；未来牛市将构成蓝筹接力的格式；地产、家电家居为最优财物；券商板块是整个牛市的主线。 中信建投战略张玉龙团队3月31日发...

牛市旗手中信建投：全面提高仓位 迎候股票商场 4 月上涨的到来

中信建投研报称，3月31日上涨实际上标志着第二阶段上涨的开端；未来牛市将构成蓝筹接力的格式；地产、家电家居为最优财物；券商板块是整个牛市的主线。

中信建投战略张玉龙团队3月31日发布研报称，长端信誉利率下降暗示信誉宽松成效闪现，经济复苏初见端倪，商场从头具有上行的动能。其坚决看好对我国A股牛市的判别，3月29日的商场从头大起伏上涨实际上标志着第二阶段上涨的开端。

中信建投战略首席张玉龙指出，2019年3月以来，商场进入了预期的3000点一线的均衡，反映了海外商场动摇导致外资从头装备危险财物的改动，也反映了监管层防备配资危险的首要作业。从信誉宽松的进程来看，长端信誉利率开端下降，信誉供应正常化初成效。

从经济运转的状况来看，CPI 将逐渐回到温文上涨区间。跟着信誉宽松的推进，PPI的价格将跟着经济价格复苏而逐渐上升。3月PMI数据大起伏超预期，意味着经济复苏的现已开端隐现，人民币汇率将进入增值阶段。

跟着长三角一体化作业的推进，科创板的逐渐推出，方针会进一步支撑经济的转型和开展。从企业盈余来看，房地产企业的 盈余改进券商的成绩讲继续提高。方针的支撑和盈余的触底，将有助于商场上升。

张玉龙未来牛市将构成蓝筹接力的格式，其以为在利率下降和经济复苏的布景下，地产、家电家居继续获益，估值处于低位，是最优财物。其次，利率下降中生长股依然占优。在汇率增值的方向，航空最为获益，一同叠加经济复苏推进需求上升和供应缩短的利好。外资继续装备的白酒等价值龙头也值得重视。因为商场继续上行，券商板块是整个牛市的主线。

其主张出资者继续全面提高仓位，持有生长股的一同，加配券商、地产、家电家居、航空、白酒等蓝筹板块，迎候股票商场4月上涨的到来。

中信建投是本轮牛市最早的宣扬手之一。早在本年2月，中信建投就喊出了'当期方位便是A股牛市的起点'。称在近期回调进程中，出资者应全面提高仓位。其主张出资者继续加仓通讯、计算机、电子为代表的生长板块，布局食品饮料、家电等高股息板块，加配券商等牛市获益板块。

上证指数在尔后一路攀升，涨幅近18%，打破3100点关口。

以下为陈述全文：

一、导言

2019年3月以来，商场进入了咱们预期的3000点一线的均衡，反映了海外商场动摇导致外资从头装备危险财物的改动，也反映了监管层防备配资危险的首要作业。在外资撤出的回调期间，咱们调查到利长端信誉利率下降，商场从头具有上行的动能。咱们通过《外资撤出，加仓良机》、《地产销量上升，券商成绩回暖》等系列陈述，提高了回调加仓，券商和地产是两个重要方向的判别。2019年3月29日，商场从头大起伏上涨，印证了咱们坚决看好我国A股牛市的判别。这实际上也标志着第二阶段上涨的开端。

（一）信誉宽松成效闪现，经济复苏初见端倪

从信誉宽松的进程来看，依照《信誉宽松与牛市全景》的剖析结构，咱们从AA-利率期限结构族中发现，3年期、5年期和7年期信誉利率开端下降，这反映了跟着商业银行资本缺口悉数补齐，信誉供应正常化开端闪现成效。从国债利率来看，3年、5年和7年期国债利率依然处于下降进程中，这意味着准备金对信誉宽松在当时阶段还未能构成束缚。3月银行发布的信贷方案都悉数印证了咱们的信誉宽松继续，结构逐渐优化判别。

从经济运转的状况来看，在猪肉价格的推进下，CPI回到温文上涨区间。咱们预期2月便是全年CPI价格的低点。跟着信誉宽松的推进，PPI的价格将跟着经济价格复苏而逐渐上升。3月31日发布的PMI数据大起伏超预期，这实际上也反映了信誉宽松、价格企稳上升、减税降费等国家方针带来的盈余预期的改进。经济复苏的现已开端隐现。在美国存在阑珊和降息的预期中，人民币汇率将增值，蓝筹板块在经济复苏和人民币增值进程中成为本阶段上涨的最优装备方向。

（二）方针支撑转型开展，券商地产盈余改进

从方针来看，2019年3月监管层首要以防危险为主，3月的均衡反映了监管层心情的改动。4月的首要焦点在继续防控危险的根底上，继续引荐科创板、长三角一体化和扩展金融敞开这几个要害范畴。4月中美交易商洽虽然不能一蹴即至，可是逐渐达到协议契合中美两边的利益。跟着长三角一体化作业的推进，科创板的逐渐推出，方针会进一步支撑经济的转型和开展。

从企业盈余来看，因为成交量的逐渐上升，房地产企业的盈余改进将逐渐呈现出来。因为A股商场呈现出牛市的格式，股权质押危险导致的减值丢失将逐渐反转，生意事务和出资事务也会继续上升。因而，2018年财务报表反映2018年因为经济下行导致盈余下降应当理解为利空出尽，2019年的盈余状况将会继续改进。

（三）出资战略：蓝筹接力，再下一城

在信誉宽松成效逐渐闪现的进程中，经济复苏现已开端闪现。这是价格上升、产出水平上升和利率继续下降的阶段。在大类财物装备中，企业盈余改进，估值水平继续提高，股票（含转债）是最占优的财物。获益于信誉宽松和信誉利率的下降，低等级信誉债也将获得改进。人民币将继续增值。信誉宽松进程中，金融机构对根底钱银的需求将使得国债和高等级信誉债利率上升。在2019年3月现已呈现了隔夜利率飙升到9%的极点状况，印证了咱们继续提示的根底钱银商场呈现相似于2013年钱荒的判别。因而，大类财物咱们依然坚持股票（转债）>信誉债>辅币>国债的判别。

在职业装备中，咱们主张出资者沿着信誉宽松利率下降和汇率增值方历来装备。在利率下降和经济复苏的布景下，房地产商场成交量上升，地产职业融资本钱下降，估值水平低，成为本阶段最占优的职业。地产竣工产业链上的家电家居也将继续获益。其次，利率下降，生长股依然占优。在汇率增值的方向，航空最为获益，一同叠加经济复苏推进需求、737MAX供应削减等要素是最优板块。外资继续装备的白酒等价值龙头也值得重视。因为商场继续上行，券商板块是整个牛市的主线。因而，咱们主张出资者继续全面提高仓位，持有生长股的一同，加配券商、地产、家电家居、航空、白酒等蓝筹板块。

二、信誉结构优化闪现，经济逐渐触底企稳

2.1 信誉总量宽松继续，结构优化初见端倪

2018年四季度以来，信誉债利率不断下降，短期限向长期限逐渐传导，宽信誉也随后步入咱们之前提出的'四部曲'中的第一阶段，新增社融在2019年1月份创新高，虽然2月份社融有回落，但整体来看，2019年1-2月，社会融资规划坚持上涨趋势。信誉宽松依然在继续的进程中。

从信誉利率结构来看，2019年3月15日以来，长端的信誉利率开端逐渐下降。这与咱们宽信誉四部曲的推演共同：银行系统在资本金逐渐补齐的进程中，信誉结构优化的进程中，长端信誉利率会逐渐下降。从3月20日开端，这种改进从利率上反映得愈加显着。3月28日-30日，四大国有银行逐渐发布了2018年年报和成绩发布会，在方针的大力推进下，2019年1季度信贷投进大约占全年的1/3，印证了咱们信誉逐渐宽松的判别。

从国债利率期限结构来看，国债利率在2019年3月下旬与信誉债坚持相似的下行进程，这意味着钱银方针仍是处于宽松的状况。准备金在当时条件下是不构成信誉扩张的束缚。归纳图表2和图表3的利率改动可知，信誉总量宽松进程依然在继续，结构优化初见端倪。

2.2价格水平上升，经济复苏隐现

2.2.1 猪价推进CPI上升，PPI继续下行

2月CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩展0.5个百分点。PPI同比上涨0.1%，涨幅与上月相等。PPI环比下降0.1%，降幅收窄0.5个百分点。进入3月以来，非洲猪瘟疫情的影响严峻程度超预期，猪价在3月收成快速上涨，有望进一步扩展对CPI环比的拉动效果，一同削弱对CPI同比的连累。CPI同比短期内有望触底上升。而跟着全球经济景气下滑，PPI同比仍可能在低位徜徉。依据费雪方程式MV=PT可知，价格水平整体也会上升。咱们预期2019年2月可能是全年的低点，2%的温文通胀牵引盈余主线，出资活动会逐渐的上升。

2.2.2经济复苏隐现

2019年1-2月份，全国规划以上工业增加值同比实际增加5.3%，增速较12月下降0.4个百分点；规划以上工业企业完结赢利总额7080.1亿元，同比下降14.0%，其间制作业下降起伏到达15.7%。但据计算局的测算，除掉新年要素，1-2月的工业增加值同比到达6.1%。依据咱们此前关于经济企稳的判别，跟着银行资本金逐渐补齐，企业的信誉环境改进，我国经济有望在三到四季度企稳。从现在工业企业数据来看，经济底部左边见底的速度加速，产出水平缓赢利水平处于底部的左边。

2019年3月31日PMI数据大起伏超预期：我国3月官方制作业PMI为50.5，重回临界点以上并创2018年9月以来新高，预期49.6，前值49.2。从企业规划看，大型企业PMI为51.1%，低于上月0.4个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI为49.9%和49.3%，别离比上月上升3.0和4.0个百分点。从分类指数看，在构成制作业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供货商配送时刻指数高于临界点，原资料库存指数和从业人员指数低于临界点。2019年3月PMI数据反映出咱们在《信誉宽松与牛市全景》陈述的揣度：信誉宽松的进程逐渐解除了经济周期上行的束缚，经济触底企稳现已初见端倪。

三、赢利增速下行寻底，券商地产成绩首先改进

3.1 A股上市公司成绩发表状况

跟着上市公司年报连续发表，商场的心情逐渐得到开释，截止到3月30日，A股3598家企业共有2497家发表年报或许发布成绩预告，其间613家现已发布年报。从一季报的预告来看，截止3月30日，637家一季报预告企业预喜的只要345家，份额只占54%。

咱们对这2497家企业的归母赢利状况计算，咱们发现这些企业的盈余状况在2018年下降显着，特别是赢利增速下降起伏较大。这首要是因为2018年经济继续下降导致的。中小企业板和创业板已发表公司的均匀净赢利下降起伏到达近50%，均匀赢利增速下降100个百分点以上。这与商誉减值高度相关。

2018年年报反映了2018年的的运营改动状况，因为2019年经济运转现已发生了较大的改动，咱们主张比较年报数据下行不及预期的职业，别的是主张将年报数据解读为2018年的利空出尽。

从2017年全年的净赢利职业散布来看，一半赢利来自于金融，其他首要来历还包含制作业、房地产、采矿业、修建业、走运邮储等。在2018年年报悉数发布之前，因为规划以上工业企业赢利数据现已发布到2019年2月份，而工业企业首要包含制作业、采矿业和水电热职业。因而咱们可以参阅发布的工业企业赢利对2018年全年的赢利增速做一个自上而下的参阅猜测。

关于制作业，工业企业中的制作业赢利增速与全A制作业的赢利增速改动趋势共同。依据计算局发布的数据，2018年12月和2019年1-2月的制作业赢利增速别离为8.7%和-15.7%，因而咱们可以得到全A制作职业的赢利增速在一季度依然下行寻底的进程中。

修建和房地产两个职业因为相关度比较高，本文放在一同考虑。其赢利既遭到商品房出售量的影响又遭到商品房价格指数的影响，因而修建房地产的赢利增速并不能简略地通过量或价的增速来猜测，而需求结合两者来进行猜测。归纳考虑商品房出售面积增加率和大中城市新建商品住宅价格同比，咱们可以得到房地产修建职业的赢利增速猜测，从猜测的趋势来看，咱们可以发现其赢利增速下滑趋势削弱，有望迎来增速的拐点。

本文从底层成交面积来调查房地产职业的状况，咱们可以从详细的数据来验证以上的猜测。虽然总的商品房出售面积增加依然为负。但30大中城市的商品房成交面积都在2月份触底上升；从价上面来看，70个大中城市中二、三线城市的房价依然处于较高增加进程，一线城市房价增速较慢，但增速也有提高。考虑到信誉扩张，利率下降，房地产企业融资本钱也在下降，房地产职业迎来赢利增速拐点可期。

四、交易商洽效果可期，长三角一体化提速

4.1 中美交易商洽

3月28日，商务部发言人顶峰在例行新闻发布会上针对中美是否正在挨近着达到协议的发问表明，中美虽获得一些开展，可是仍有很多作业有待完结。下周，刘鹤副总理将前往美国华盛顿，与美方进行第九轮中美经贸高等级商量。中美之间的交易商洽现已进行了八轮。前四轮在中美交易战争端时期，随同美方的心情的强硬、交易战的深化而严重。后四轮敞开于G20中美阿根廷接见会面今后，商洽整体风格显着转向，商洽朝着两边平缓的势态开展。咱们预期中美交易商洽达到协议契合两边的利益，达到协议的概率较高。

中美交易商洽依然是艰巨的。可是从中美现在的诉求而言，中美都倾向于协议的达到，不合在于两边在协议的达到中终究需求让渡多少利益。在边走边谈的战略下，我国经济状况的好转将为自己争取到更为有利的方位。而美国需求防备2017年减税方针影响后，经济增加的动能虚弱，尤其在美股处于高位的状况下，财富效应的下降关于美国居民消费的影响。中美交易争端向缓解的方向演进渐成一致。除非黑天鹅事情再次发生，整个中美的最坏成果的预期已在2018年的商场体现中充沛开释。

4.2 长三角一体化提速

3月5日，总理在《政府作业陈述》中再次着重'将长三角区域一体化开展上升为国家战略，编制施行开展规划大纲。长江经济带开展要坚持上中下游协同，加强生态维护修正和归纳交通运输系统建造，打造高质量开展经济带。'

区域内部的根底设施建造问题是区域开展的硬件，也是完结全部区域或许城市功用的根底。长三角的根底设施建造既包含传统的交通系统的完善和晋级、环保工作在区域内的遵循与深化，还包含5G商用推行的新基建推进。区域内交通建造规划、施工方向的上下游企业、环保资料、城市污水处理技能、美化植被相关企业、以及有望获益。

长三角最著名的支撑科创行动便是依托中心上海拓荒的G60科创走廊。2018年6月，上海、姑苏、杭州、湖州、嘉兴、金华、合肥、芜湖、宣城等9区市在松江签署共建同享'G60科创走廊'战略协作协议，很多科技企业布局在G60沿线7.62万平方公里区域。长三角推进科创中心的建造势必要打造科技产业新城，为区域内科技公司的资源整合、并购重组、科研协作供给便当条件。区域内的科创企业不只可以享遭到政府的奖赏补助，还有通过科创板融资和提高本身知名度和商场潜力的潜在优势。

无论是科技产业城、消费中心仍是健康中心，都对场所建造提出了最为原始的要求。在长三角区域内具有很多土地储备的房地产公司将是政府协作的重要方。具有建造施工实力的优质房企将在长三角区域开展中进一步增强拿地实力、充沛土地储备，在最为根底的层面充沛获益长三角一体化带来的盈利。

五、3月调整完毕，商场从头上升

因为监管心情的趋向于防备配资危险，美国利率期限结构呈现了倒挂，导致海外出资者从头平衡危险财物的散布，因而3月以来，商场处于均衡的方位中。通过3月的调整，商场充沛的反映了监管给急速上涨商场降温的思路，海外出资者也从头调整了危险财物散布的头寸。

从3月21日开端，信誉利率的逐渐下降积累了商场估值提高的动力。3月25日，咱们在充沛的剖析中美出资者差异之后，坚决的提出外资撤离便是回调加仓的良机。3月28日，咱们展开了职业比较，首先提出地产和券商加仓的观念。3月29日，以券商和地产大起伏上涨印证了咱们的判别，这实际上也是2019年A股第二波上涨的标志。（华尔街见识许超）