5月新增借款1.89万亿元，同比多增3920亿元，高于商场预期的1.5万亿元；借款存量同比增加11.0%，较上月上升0.1个百分点。5月新增社融2.79万亿元，同比多增8378亿元，高于商场预期的2.5万亿元，主因政府债券和借款多增。社融存量增速10.5%，较上月上升0.3个百分点。本文将从微观和银行视点对5月金融数据进行点评剖析。
微观：稳增加情绪非常活跃
5月M2与社融均显着超出商场预期，M2同比增速现已到达2020年高点。虽然5月收据利率的走弱加重了商场对借款需求疲弱的忧虑，但在方针加力宽松的布景下，5月社融和M2数据大幅超出商场预期。5月新增社融为2.79万亿元，同比多增8380亿元，大幅高于WIND共同预期2.37万亿元。一同，M2同比增速从4月的10.5%加快至5月的11.1%，现已到达2020年时的高点。
新增社融反弹的动力首要来自借款和政府债的发行。5月新增借款1.89万亿元，比较上一年同期多增3900亿元，企业短期借款和收据融资依然是借款反弹的主力。收据融资比较上一年同期多增5591亿元，5月1年期收据转贴利率一度跌破1%，短期限收据屡次迫临0%邻近，闪现出银行收据冲量的较大力度。此外，企业短期借款比较上一年同期多增3286亿元，方针性银行或许也参加了短期流动性借款的投进作业。居民借款以及企业的中长期借款依然相对疲弱，5月居民中长期借款新增1047亿元，虽然比较4月的-314亿元上升，但依然处在较差的水平，同比少增3379亿元。此外，5月企业中长期借款新增5551亿元，同比少增977亿元。5月，政府债券融资净额到达1.06万亿元，比上一年5月高出3899亿元，成为社融反弹的要害驱动力。
社融数据依然反映内生需求缺乏，方针乘数比较低。5月社融增速从4月的10.2%上升到5月的10.5%，比上一年12月的10.3%略高0.2个百分点，反弹起伏并不算大。在曩昔5年的时间里，因为社融包含了借款、债券、非标融资、政府债等首要的实体经济融资方法，对经济增加有着很好的抢先作用，咱们在中金金融条件指数也赋予了社融较高的权重。现在官方社融整体偏弱、借款结构以短期为主，依然可以反映出经济当期的内生需求依然缺乏。因为本年财务资金一部分来历于存量资金盘活而非新增债券融资，社融数据对方针力度的描写更不充沛。
依据官方界说，社会融资总额是指实体部分从金融部分取得的资金，包含借款、债券、信任借款、股权、政府债券等等。可是依据现行界说，央行赢利的搬运是不包含在社融数据傍边的，而发行国债会提振社融。当然，官方发布的社融中各类融资方法都有必定的融本钱钱存在，和央行上缴的赢利、社保资金的运用并不能简略画等号。但咱们无妨做一个测算，假如现在的央行赢利上缴和社保缓缴的资金并非来自央行和社保结余，而是来自于增量国债融资，那么社融存量增速会比现在的增速高出0.4-0.5个百分点。
M2快速上升，反映微观方针力度加大。M2同比增速从4月的10.5%进一步加快至5月的11.1%，现已到达2020年的高点。虽然政府债券发行和我国人民银行的赢利搬运高于上一年5月，但5月财务存款只增加了5592亿元人民币，比上一年5月少增3665亿元人民币，依据咱们的测算，仅财务存款少增就提振M2增加约0.2个百分点。在曩昔几年中，因为我国融资途径的结构性改变和对金融业的监管，M2增加较为平稳。可是，跟着非标融资的监管现已逐步接近结尾，M2的重要性也在进一步上升，或许会逐步成为一个更重要的流动性盯梢目标。无论是央行赢利上缴付出、社保基金的缓缴，这些资金支撑都可以反映在M2傍边，但并不反映在社会融资规划傍边。考虑到央行赢利上缴、社保费用缓缴直接为实体部分带来了超越1.4万亿元的流动性，咱们应该给M2更高的重视度。
总的来看，在财务宽松的支撑下，现在的流动性环境现已满足宽松。虽然5月遭到疫情影响，可是M2和社融依然持续反弹，证明了方针放松流动性供给的决计，这种流动性供给一方面来自银行信贷，另一方面也来自财务的活跃宽松。此外，现在的商场利率也远低于方针利率，上一次呈现这样的状况仍是在2020年疫情影响的时分。展望未来，宽松的流动性环境或许会持续存在，这将有利于财物价格。虽然流动性宽松，但经济没有有很清晰的反弹。流动性这样宽松的条件下，假如叠加疫情缓解，咱们估计经济复苏可期。
图表：5月社融同比增速上升至10.5%
材料来历：同花顺，中金公司研讨部
图表：5月新增社融中借款、政府债环比反弹
材料来历：同花顺，中金公司研讨部
图表：5月M2同比增速上升至2020年高点，季调环比增速持续保持高位
材料来历：同花顺，中金公司研讨部
图表：5月财务存款增幅显着小于从前同期
材料来历：同花顺，中金公司研讨部
图表：当时商场利率显着低于方针利率
材料来历：同花顺，中金公司研讨部
图表：回顾历史，股票价格跌落与流动性宽松一同呈现时，之后往往伴跟着财物价格的改进
材料来历：同花顺，中金公司研讨部
银行：5月金融数据超预期，后续怎么看？
方针加力和疫情缓解推进5月金融超预期。5月23日人民银行举行钱银信贷局势剖析会[1]，提出“竭尽全力稳住经济根本盘”，方针信号清晰。咱们以为5月下旬收据贴现利率低位反弹，或许标明借款投进加快。5月新增人民币借款同比多增3920亿元，其间公司借款多增7243亿元是首要奉献，居民借款少增3344亿元。详细看：1)对公借款中，对公中长期借款同比少增977亿元，闪现企业出资需求依然较弱，但比较4月少增3953亿元有所缓解；收据贴现和短期借款同比多增5591/3286亿元，表现冲量现象以及企业短期资金周转需求。2)居民借款中，中长期借款新增1047亿元，比较4月净削减314亿元转正，但仍同比少增3379亿元，首要因为按揭利率下调及购房门槛放松托底，但需求依然偏弱；短期借款新增1840亿元，比较4月的净削减1856亿元转正，同比小幅多增34亿元，首要因为疫情缓解、消费康复。
估计6月信贷投进仍较稳健。本年1/3月信贷大幅多增后，2/4月信贷显着低于预期。5月信贷快速投进或许预付6月部分需求，但咱们估计6月信贷投进仍较稳健，原因包含：1)4-5月一般为投进冷季，6月季末为投进旺季，投进量一般环比提高；2)疫情冲击缓解，整车货运量等目标标明江浙等区域复工复产加快，企业融资需求逐步康复；3)上一年4季度以来的稳增加方针作用逐步闪现，历史经验看社融脉冲抢先经济预期和企业中长期借款增速约6个月，4Q21以来社融脉冲企稳，标明经济预期或许于6-7月逐步回暖，本钱开支需求上升。
方针性金融发力，基建借款增速有望上升。6月1日国常会提出调增方针性银行8000亿元信贷额度支撑基础设施建造。假定方针性银行2022年借款比较2021年多增8000亿元，则借款增量可以到达2.0万亿元，约占全年银行业新增借款9.2%，比较2021的5.8%显着提高，起到跨周期调节作用。此外，4Q21政府债券发行提速，基建出资增速在2022年4月已见底，4Q21基建类借款需求康复标明基建借款增速或许在2022年6-7月呈现上升。
房地产借款增速有望止跌。2021年9月以来首要城市按揭均匀利率已下调约80bps，5月按揭利率下限下调20bps和LPR下调15bps为利率下调进一步翻开空间。房地产放松方针影响下5月中下旬以来住宅出售环比上升，5月居民中长期借款从净削减转正，咱们以为按揭借款增速下滑趋势有望缓解。对公房地产借款方面，虽然银行危险偏好依然较低，开发贷“稳存量”以及并购贷投进加快有望使得借款增速企稳在0%左右。
危险
经济增速下滑超预期，疫情影响大于预期。
（中金点睛）