中心观念
科创板建立三周年，推进半导体成为重要出资板块
7/22，科创板即将迎来开板三周年。在科创板盈余、国产化、缺芯的推进下，曩昔三年我国半导体职业获得长足开展。依据Wind，A股上市半导体公司总数量添加2.1倍到105家，总市值上升2.25倍到2.6万亿元。一起通过3年开展，半导体职业估值和盈余增速开端匹配。半导体板块A股对美股溢价从4倍缩至2.2倍，公募半导体持仓及沪深股通半导体板块占比从2Q19的1.2%、1.8%上升到1Q22末的4.5%和7.8%。咱们主张重视商场预期满足失望和高景气有望继续板块。另一方面留心景气下行板块(MCU，模仿，半导体设备)。
>>本轮半导体下行周期会有什么不同？
受全球高通胀导致的需求缩短，以及曩昔两年出资的新产能逐渐开释的影响，曩昔两年困扰全球科技职业的缺芯问题正逐渐得到缓解，以消费类芯片为代表，职业存货水平允逐渐上升，现在职业景气正进入下行周期。展望未来，咱们以为未来半导体职业将呈现：
1)规划企业减少晶圆下单量以应对库存水平上升，
2)竞赛加重导致规划及代工职业毛利水平下降，
3)晶圆代工厂产能利用率下降，放缓本钱开支发展等现象。
关于我国半导体职业，
(1)电动车、光伏、手机、家电等职业体系厂商的芯片国产化需求，
(2)美国出口控制压力下，设备国产化需求是协助我国企业减轻周期影响的重要助力。
>>代工：发挥客户涣散优势，掌握体系厂商国产化需求，抵挡周期影响
国内代工企业在曩昔三年完成了快速生长，依据Trendforce，中芯世界、华虹占全球比例从1Q19的4.5%/1.5%提高至1Q22的5.6%/3.2%，19-21年营收别离完成年均14.4%/17.7%的快速增加，产品单价和毛利率也显着提高。但一起也存在手机和消费类客户占比高(21年55.7%/63.7%)等问题。在职业下行周期中，咱们以为，我国代工企业有望发挥客户结构涣散等优势，掌握国产化需求，代替趋势将部分抵消需求结构性下滑对成绩的负面影响。
>>设备：国产化需求推进我国设备企业坚持高于职业均匀增速
2021年，我国半导体设备企业完成59%收入增加，增速显着高于AMAT、ASML等全球首要设备企业我国区收入增速29%。当时我国企业在清洗(盛美)、PVD、炉管(北方)、刻蚀(中微)等范畴获得长足发展、但在光刻机等关键设备上国产化率简直为0.Omdia猜测2023年全球晶圆厂本钱开支下滑6.0%。咱们估计2023年我国大陆区域半导体设备本钱开支有望微增0.9%。我国设备厂商仍有望保持显着高于设备职业的均匀增速。留心职业增速放缓对设备板块的估值结构的影响。
>>规划：重视预期满足失望及高景气有望继续的板块
咱们主张出资人重视(1)商场预期现已满足失望的手机半导体，出资的机遇可能是在二季报之后，当商场充分反映消费电子需求下滑影响的时分；(2)功率半导体等下流(电动车、光伏)景气量较高板块，这些企业尽管现在估值(22年均匀Wind共同预期PE52.2倍)显着高于半导体职业均匀，但电动车等下流需求和国产化发展依然存在超预期空间。另一方面，MCU，模仿，显现驱动等需求留心下行周期中产品价格跌落对成绩增速的负面影响。
（华泰证券研究所）