“今日雪球爆破了，咱们公司恒生科技指数挂钩的雪球，今日一天的敲入量超过了前史总和，本年三月份曾经的雪球在今日悉数敲入，希望客户人没事！”3月11日，某券商人士的聊天记录在金融圈流传开来。
图片来历：朋友圈
近期，商场跌落，关于网红出资产品雪球的传言不断。“挂钩中证500指数的雪球产品会集敲入导致践踏”“雪球对冲盘导致了大规划股指抛压”的说法甚嚣尘上，实践真是如此吗？
“客户大规划亏本是真的，导致A股跌落的说法则是人为寻觅背锅侠！” 鑫鼎基金基金司理金天南表明。
客户大幅亏本乃至爆仓事实
雪球产品，全称“雪球型主动敲入敲出式券商收益凭据”，是券商发行的金融衍生品，往往挂钩个股或指数，其间以中证500指数居多。
雪球的收益结构更像是卖出认沽期权，参加的出资者在必定范围内不承当指数或个股跌落的危险，但跌出必定鸿沟后出资者需求承当跌落的悉数危险。
以传统雪球产品为例，金融组织向出资者付出必定的“年化利息”，出资者却要为金融组织兜底商场跌落的危险：只需雪球产品挂钩的指数或许个股，跌落到两边约好的某个下限（敲入事情），一起没有在两边约好的时点反弹到上限（敲出事情），那么出资者就要承当金融组织在这段时刻内的亏本。
“客户大规划亏本是真的，遭受强平也很有或许。一般券商会要求客户保持20%确实保金，T+1追保，确保金缺乏的状况下就或许被强平。”金天南说。
金天南表明，雪球危险很高，并不是所谓的固收产品，出资者要敬畏商场，参加之前要对产品有充沛的了解。
业内人士表明，雪球产品自身没有好坏之分，关键是要卖给恰当的出资者。
上一年8月份，监管部门就强化了雪球产品的出资者准入及恰当性办理，如树立买卖对手白名单准入准则；严厉执行出资者恰当性要求；并对出售行为管控，禁止运用“保本”、“稳赚”等词汇诱导出资者购买或片面强调收益等。
“现在直接参加雪球产品的门槛比较高，一般以专业的组织出资人为主。”金天南说。
A股跌落的锅 雪球不背
因为收益率较高，雪球产品上一年一度卖到脱销并引起监管层注重。2021年8月，监管层要求券商全面自查，使得产品规划大幅下降。
中国证券业协会数据显现，到2021年12月，收益凭据规划为4142亿元，其间30%为非固定收益型。
“假定非固定收益有70%为雪球结构，那么雪球结构规划在800亿元-900亿元。”金天南表明，关于A股商场万亿元成交额而言，并不是单一的要素就能够影响到这个商场，俄乌抵触、宏观经济、通胀预期上升等多重要素共振才是商场回调主因。
雪球产品中，商场跌落对客户晦气，商场上涨则对券商晦气。
因而，和客户到达雪球结构买卖后，券商会以自有资金在二级商场买卖挂钩标的进行危险对冲。所以，有人以为 “雪球对冲盘导致了大规划股指抛压”。
另一位业内人士以为：“每个雪球产品发行的时点不同，券商背面的对冲盘卖出的时刻点也不一样，不大或许会有会集性抛压。”
上一年8月份，证监会就针对雪球产品进行了整理，强化恰当性办理和全面危险办理，其间要求证券公司发行雪球产品，合理安排产品排期与产品结构设计，将存续产品的敲出调查日、敲出/敲入点位涣散铺开摆放，防止在同一时期或同一点位会集敲出/敲入。
“对单个雪球来说，在敲出和敲入鸿沟，券商是高抛低吸，跟着标的的跌落，券商越跌越买，但在接近敲入鸿沟，券商持有标的的市值会大于合约的名义本金规划；在敲入后，券商会下降仓位至合约本金规划。在这个时分或许会产生部分抛压。可是衍生品买卖台不是针对单个雪球进行对冲，是对整个买卖账簿全体头寸进行对冲，里边存在不同买卖结构不同要素的多笔期权，这块产生的抛压能够简直忽略不计。全体而言，券商的对冲操作是起到高抛低吸、安稳商场的效果。”金天南表明。
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01
雪球的底层逻辑
传统雪球产品
底层逻辑其实是
买卖一份看跌期权
要了解雪球
先要知道看跌期权是个啥
所谓看跌期权
浅显点解说
便是一份“许愿”合同
买方花点钱，跟卖方买个愿望
卖方收钱后必定要帮买方完成愿望
买方则能够随时改动主见
抛弃愿望
在看跌期权中
买方的这个愿望
只能是
“在未来某时，以某价卖某物给对方”
举个栗子
阿拉丁持有10000股X股
现在股价是100元
他怕股价跌落
但又觉得公司质地不错，舍不得卖
纠结来纠结去
就找到神灯许愿
假设一年后到期时
股价高于100元
阿拉丁当然不会找神灯履约
神灯就赚到了许愿费
专业术语叫期权费
可是到期价格一旦跌了
阿拉丁就能够要求神灯高价接盘
神灯有必要满意愿望
假设到期时，价格跌到70元
神灯有必要含泪以100元/股接下那10000股
承当30%的亏本
也便是亏30万元
算上之前按12%收取的期权费
神灯实践亏本是18%
也便是实践亏18万元
0 2
雪球的晋级
在一般的看跌期权买卖上
进行一些微调
添加一些条件
就变成了雪球产品
比如
原本期权费是需求提早付出的
但阿拉丁不想提早付
就和神灯打了个商议
所以阿拉丁把期权费
变成有吸引力的年化利息
到期再结算
期权买卖中
为了确保履约
卖方是需求交押金的
专业术语叫做确保金
所以，阿拉丁一分钱没付
先得了一笔押金
接着，阿拉丁拿着这笔押金
去买了前面说的X股
因为一开始，他手里并没有X股
实践中
雪球产品挂钩最多的不是个股
而是中证500指数
因为中证500股指期货
比中证500指数现货廉价
所以阿拉丁会去买中证500股指期货
相当于打折买中证500指数
这便是一笔外快了
一起能够高抛低吸
赚取波段收益等等
03
神灯的危险
期权界有句很盛行的行话
作为“愿望”卖家的神灯
赚的仅仅一点期权费
却要承当大幅亏本的危险
为了尽量让危险和收益
控制在必定范围内
阿拉丁设置了
价格涨跌幅的上下限
作为“愿望”提早停止和能够行权的开关
这个当地专业性太强
仍是打个比如
然后
阿拉丁每天调查是否到达下限
每个月固定一天调查是否到达上限
一旦股价上涨
并在调查日触及103元的上限
阿拉丁就当即抛弃愿望
合约当即报废
神灯收到期权费并回收押金
这就叫敲出事情
因为期权费以年化利息方式付出
所以合同提早结束后
神灯到手的“利息”
按合同实践存续月份结算
下限的调查日是买卖的每一天
只需调查到股价跌破下限70元
阿拉丁的愿望就被激活
到期能够要求神灯接盘
这就叫敲入事情
合约到期之前
假设价格大幅反弹
并在某月的调查日涨回103元
那就触发敲出
合同随之停止
神灯照样获取相应“本息”
假设合约到期
没有触发敲出
那么
神灯就要含泪接盘
接受跌落带来的亏本
产品存续期间
假设既没有敲出也没有敲入
也便是
价格一直在70元-103元之间震动
到期时
神灯取得一切期权费并回收确保金
这是神灯最希望的景象
也是阿拉丁最不喜爱的状况
0 4
产品为什么火
雪球产品里
阿拉丁是券商
神灯是出资者
出资者神灯买了产品
有时机赚取“化装”成年化利息的期权费
却要帮阿拉丁兜底股价跌落的危险
一旦价格大幅单边跌落
将遭受极大的丢失
那么
雪球产品为什么还能火遍全网呢
信达证券曾对挂钩中证500指数的“雪球”合约进行回测。数据显现，在2013年3月至2021年7月的区间内，若每日翻滚出资“雪球”产品，均匀敲出时刻4.56个月，挣钱的概率可高达82.88%。
确实，亏本是低概率事情
但不等于不会产生
前史上
卖出期权爆仓的事例不乏其人
就连华尔街大佬也不能逃过
2018年
“写书教你卖期权的人爆仓了”的音讯
刷屏金融圈
华尔街金融大佬James Cordier
遭受毁灭性丢失
原因便是裸卖出美国天然气看涨期权
（点击图片可看视频）
挖苦的是
这位大佬仍是一名畅销书作者
这本畅销书叫做——
《卖期权彻底攻略》
2021年
针对雪球产品
监管层要求券商全面自查
加强合规风控系统建造
作为出资者
也应具体了解产品实质
挑选匹配需求和行情的产品
说一千、道一万
仍是那句话
修改：李若愚 郑雅烁
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