東北證券發布研讨報告稱，短期流動性寬鬆和季報公布下的基本面改进預期是行業装备的主導邏輯，分別指向TMT和業績邊際改进的TMT、部分消費和業績相對較強的新能源。行業装备上，建議繼續關注：一是方针導向和預期改进的TMT，首要為國內大模型應用相關的傳媒、通讯(算力)、計算機(数字經濟、AI模型)、半導體(算力芯片);二是國企变革和一帶一路相關的建築、軍工等;三是業績改进和相對較強的新能源和消費(商貿、停車等)。

　　?東北證券首要觀點如下：

　　復盤歷史，成長行業初期拔估值的程度和持續時間跨度較大，而後估值回落1個月和30%左右。當前TMT處於短期盈余改进起伏有限但估值快速提高的階段;復盤歷史上相類似的2013年的TMT、2015.10-2016.1和2019年的新能源，能够看到：

　　(1)初期拔估值的程度和時間跨度較大：一是盈余不影響估值提高;二是估值提高起伏在50%-160%、時間在3-12個月左右，跨度較大;三是估值提高結束的信號為經濟修復下的流動性收緊預期、盈余預期相對優勢的其他行業出現、行業內其他個股估值提高起伏已挨近龍頭個股，如2013年年中的流動性收緊、2020年年头新冠疫情衝擊導致新能源盈余預期回落等。

　　(2)拔估值后估值回落時間在1個月、起伏在30%左右。一是估值回落持續18-33天，回落起伏23.8%-32.7%;二是估值回落結束的信號為產業上行趨勢相關事情或方针的出現、行業內多數個股估值回落起伏已超30%、行業买卖熱度(成交額佔比和換手率相對大盤指數的比值等)已回歸正常等。

　　當前來看，流動性相對富余及個股仍有上行空間下TMT初期拔估值還未結束。对比歷史經驗，對於當前的TMT拔估值行情，該行認為還未結束：

　　(1)估值提高起伏在中樞水平：2022年10月以來，傳媒、电子、計算機、通讯分別上漲81.94%、74.99%、51.16%、50.48%，提高起伏並未到上限起伏。

　　(2)流動性、相對基本面和市場指標均不契合結束信號：一是經濟和流動性上，當前仍處於經濟的弱修復、盈余探底的過程中，同時美國銀行危機、美通脹水平下降、4月份處於加息空窗期等使海外短期緊縮壓力下降，國內流動性維持寬鬆;

　　二是盈余預期上，TMT在低基數和產業及方针趨勢向上的推動下盈余相對預期改进，短期無論是消費、周期還是新能源，均沒有更強的基本面預期出現;

　　三是市場指標上，TMT各行業的小市值個股估值提高起伏仍未達到龍頭個股的提高起伏。

　　內修復外回落延續下震蕩延續。

　　(1)分子端：清明假日數據显现大眾消費修復彈性較高，外需回落延續;一季報发表開始，企業盈余修復預期延續。(2)流動性：國內流動性維持相對寬鬆;外資、融資、新發基金短期進一步流入，但主板註冊制實施對股市流動性短期有壓力。(3)風險偏好：中歐關係改进提振風險偏好，但中美冲突風險仍然存在。

　　風險提示：

　　地緣風險超預期，經濟修復、方针出台不及預期。

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