通富微电（002156）研讨剖析陈述

技能结构判别:未来一年通富微电股价动摇区间技能结构推演测算13-26元（区间近似值）。此结构区间为当时时刻点的纯技能结构推演，商场一直在改变，请推演更新。更多优质上市公司优质个股研报及估值建模与股价匹配的核算请“术道有方”深度研讨。

通富微电上市以来，前复权股价从前史最低1.39元一路涨至最高24.3元，这今后一路跌落，最低跌至6.92，2019年以来敞开新一轮的上涨，现在股价（12月19日收盘）16.8元。如此触目惊心的走势，咱们来看看其画风：通富微电成立于1994年，2007年于深交所上市，其主经营务为集成电路封装与测验。所属职业研讨

其所属的集成电路职业，其工业链大约可分为三个环节：规划，制作（代工）和封测。从附加值来讲，封测环节重财物，技能壁垒相对较低，一直是这条工业链价值最低的部分。我国是集成电路最大的进口国，其技能自主可控程度较低，而正是封装测验环节附加价值低，我国才有时机经过外延式扩张首要完成技能打破，先后成果了长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等一系列封测职业巨子。

比照封测职业VS代工职业十年开展史，代工业增速显着优于封测业。从技能本源来讲，代工业经过摩尔定律技能驱动，重塑工业形式，确认职业显着添加轨道；摩尔定律推进封测职业开展不如代工业显着。

从出产格式来看笔直分工客户委外代工是仅有挑选，而封测并没有悉数外包，决议了封测业并没有呈现同份额添加。所以，封测业更多经过规划和资源的推进市占率进步，技能不是肯定壁垒，后来者有时机来共享这块蛋糕。

综上所述，封测职业并不适合做价值出资长线持有的。首要集成电路甚至半导体职业的周期性非常显着，同全球GDP相关性颇高，而现在全球GDP下行压力增大。可是在后摩尔定律年代，封测职业位置或许会被从头界说和架构。

与传统封测企业所承当的责任不同，跟着芯片工艺开展遇到了瓶颈，全体体系功能的进步成为的要点，封测企业不再是简略的芯片封装和测验，而是正在向计划处理商的人物改变。尤其在国家大力推广集成电路职业自主可控的大布景下，封测职业未必没有出资的价值。

接下来咱们来细细剖析今日的主角，通富微电。通富微电经过多年开展，现在具有的封装技能包含Bumping、WLCSP、FC、BGA、SiP等先进封测技能，QFN、QFP、SO等传统封装技能以及轿车电子产品、MEMS等封装技能，测验技能包含圆片测验和体系测验等，相关的产品和技能广泛应用于高端处理器芯片（CPU 、GPU）、存储器、物联网、功率模块和轿车电子等范畴。南通华达持有28.35%的公司股份，为公司控股股东，石明达经过南通华达持有11.08%的公司股份，为公司实践操控人。2018年，国家集成电路工业基金战略入股公司并持有21.72%的公司股份，成为公司第二大股东，显示了通富微电在国家集成电路工业链中的位置。

经营收入及增速通富微电现在已稳居我国前三大和全球前十大集成电路封测企业之列，2018年营收增速在全球前十大封测公司中排名第二。经营收入稳健上升，尽管2016年今后增速放缓，可是在全体集成电路职业处于下行周期，库存积压的状况下还能坚持如此的经营添加实属不易。

可是实践状况如何，还需求更深化的研讨。

经营本钱和毛利率从上图咱们能够看到，经营本钱上升的速度和经营收入上升的节奏根本共同，毛利率并没有显着的进步，反而还跌落的痕迹。这阐明添加的经营收入并没有带来明面上的赢利，而是被经营本钱蚕食掉了。

接下来咱们来看看净利率。

毛利率和净利率从净利率看，状况更是不达观，毛利率在2018年还有抬升的痕迹，而净利率则是处于逐年下降的状况，而且并没有上升的改变。结合集成电路处于下行周期和库存添加的状况，毛利和净利如此才契合全体职业实践的开展状况。

当然，净利仍是合作其他项目和目标一同看更客观。

净赢利和经营性活动现金流从上图能够看到，经营性现金流从2015年开端阅历三年上涨，跟着净赢利在2016年呈现下降，经营性活动现金流量从2017年今后也开端呈现下降。

净赢利，ROE，ROIC而从净财物收益率和投入财物收益率两个目标来看也不是很好，净财物收益率一直在下降，而投入财物收益率尽管在2017完成小幅度上升，可是随后又进入了下降。这儿预示了两个危险，净财物收益率的下降或许代表通富微电的盈余能力差，而投入财物回报率下降在某种程度上代表企业或许遇到了天花板。

咱们再来看自在现金流

自在现金流通富微电的自在现金流接连五年为负数，这阐明通富微电的赢利是无法支撑企业的运营本钱和本钱性开支，这样的企业咱们不必翻财务报表就能知道，负债率一定是比较高的，对这一点有爱好的读者能够检查一些通富微电的财物负债率，逐年上升的几率很大。

最终一项，也是最重要的一项。

存货周转率从上图看到，通富微电的存货周转率从216年就开端下降，这就阐明，从2016年开端通富微电的存货就或许开端呈现问题。呈现这种状况只要两种或许，一种是因为经营不善导致产品滞销，另一种是通富微电猜测未来商场大好，开端囤货居奇。

至所以哪种状况，需求进行深度研讨才干有详细的结论。

总结

归纳现在根底剖析的成果，封测职业并不是长线出资的抱负职业，无论是从远景仍是从现有状况，亦或是从竞赛格式来看，未来的空间即便添加也不会有太大的空间。而归于封测职业的通富微电天花板必定不会很高，而且归纳根底剖析，通富微电的长线持有也并不是最优的挑选，可是并不代表其没有出资价值，短期在心情和风口推进下通富微电在短中线出资或有时机。现在受自主可控的推进，国家大力支持与开展集成电路职业，和通富微电大客户AMD技能打破带来的产品放量，通富微电在本年走出了一波不错的涨势，当今股价到底是贵了仍是廉价了，请移步术道有方专业估值陈述库。

来历: MACD论坛

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