摘要：　　华创证券发布研究报告称，因为2022年锦欣生殖（01951）发布新的股权鼓励带来一次性开支、收并购带来的折旧摊销等继续有影响，调整23-25年归母净利润猜测值至3.92、4....

　　华创证券发布研究报告称，因为2022年锦欣生殖（01951）发布新的股权鼓励带来一次性开支、收并购带来的折旧摊销等继续有影响，调整23-25年归母净利润猜测值至3.92、4.67和5.31亿元（23、24年归母净利润猜测前值分别为6.16和8.35亿元），同比增速分别为223.4%、19.3%和13.5%。参阅港股可比公司给予锦欣生殖2023年40倍方针PE，对应方针市值为178亿港元，对应方针价6.54港元，坚持“引荐”评级。

　　事情：

　　公司发布2022年度成绩公告。2022年，公司完成主营事务收入23.64亿元（YOY+28.6%），净利润1.18亿元（YOY-66.7%），经调整净利润2.74亿元（YOY-39.8%）。成绩契合预期。

　　▍华创证券首要观念如下：

　　主营事务获得新打破，收入端稳健添加。

　　2022年公司完成收入23.64亿元（YOY+28.6%），坚持较快添加，该添加首要由21年11月收买锦欣妇女儿童医院及22年收买九洲医院及和万家医院所造成的。2022年全年IVF医治周期数为26125个（YOY-4.5%）。

　　经过进一步进步临床及试验质量操控、晋级医师及胚胎学家训练体系以及加大研制出资，各区域整体成功率均得到提高，其间深圳分院成功率为54.5%（同比+1.9pcts）。

　　疫情及事务中止致成绩短期承压，后期有望康复。

　　分区域看，1）2022年，公司成都区域完成经营收入13.85亿元（YOY+57.2%），首要由收买锦欣妇女儿童医院及向锦江生殖中心收取的办理服务费添加所造成的。

　　2）公司香港事务完成经营收入0.60亿元（YOY+256.8%），其间JinxinWomen集团奉献明显；美国事务完成收入4.62亿元（YOY+0.7%），较为稳健，首要归功于HRC及USC生育中心进行的IVF医治总周期添加。

　　3）深圳事务坐落受疫情影响最大的区域，经营收入为3.48亿元（YOY-18.4%）；鉴于21年11月起ARS事务的暂时中止，武汉区域经营收入0.17亿元（YOY-69.1%）。

　　较好盈余才能有望推进疫后修正。

　　2022年公司毛利率为37.0%（-5.21pcts），首要遭到武汉锦欣医院ARS事务中止发生的一次性亏本、疫情导致现有事务盈余才能细微下降等的影响，后续有望快速康复。

　　2022年公司销售费用率为6.4%，首要源于推行营销的开支添加，日后将对此进行优化然后下降营销费用。2022年公司研制费用率为0.7%，首要因为研制人员数量以及本集团研制组织运用的资料和设备本钱添加所造成的。

　　看好公司久远开展，坚持“引荐”评级。

　　鉴于辅佐生殖职业为具有长坡厚雪特点的黄金赛道，开展前景宽广。公司有望凭仗其较强的运营整合才能、优异的品牌和渠道，完成国内市占率（取卵周期数）的稳步提高，其均匀客单价亦有望在VIP事务带动下继续提高。

　　因为2022年公司发布新的股权鼓励带来一次性开支、收并购带来的折旧摊销等继续有影响，调整23-25年归母净利润猜测值至3.92、4.67和5.31亿元（23、24年归母净利润猜测前值分别为6.16和8.35亿元），同比增速分别为223.4%、19.3%和13.5%。参阅港股可比公司给予锦欣生殖2023年40倍方针PE，对应方针市值为178亿港元，对应方针价6.54港元。坚持“引荐”评级。

　　危险提示：

　　辅佐生殖职业浸透率提高不及预期、商誉及无形资产减值。