近来，华安证券研讨所发布了“学海拾珠”系列第五十篇研讨报告，研讨投资者在点评基金时，会考虑哪些要素，经过将近期收益分解成Alpha和因子相关收益，研讨投资者会重视哪些要素。

在国内基金商场，基金份额的增加与基金成绩休戚相关，但不同的投资者往往会用不同的定价模型去挑选有才能的基金司理，咱们能够运用相似的方法，研讨国内基金投资者分**金时考虑的Alpha和因子收益。

模型比较中CAPM模型取胜

实证发现：CAPM Alpha总是比其他模型（三因子模型、四因子模型、七因子模型、九因子模型）更能猜测资金活动。

这证明，投资者在为基金排序时，CAPM模型的权重高于其他模型，投资者在点评基金时最重视的是商场危险（beta），并将市值、价值、动量和职业因子相关的收益视为Alpha。

曾经的试验现已证明了资金活动与因子相关的报答有关，华安证券研讨所证明资金流对与因子相关的报答（市值、价值、动量和职业）的反响，简直与对基金Alpha的反响相同激烈。

在辅佐剖析中，华安证券研讨所证明了不同的投资者对成绩的反响不同；更老到的投资者运用更老到的基准。

因为投资者在点评基金成绩时应该归纳考虑一切要素，这些结果表明，缺少训练或方法的投资者对基金司理的点评才能较弱。

投资者在点评基金体现时考虑的要素

每只基金的收益能够被分解为八个部分：七因子模型Alpha、商场、市值、价值、动量因子和三个职业因子相关的收益。资金流对八个收益构成中的每一个都有正向反响，但反响程度不同。

投资者在点评基金成绩时，好像最倾向于重视基金的商场危险（即beta），投资者会对基金的市值、价值和职业露出有所考虑，资金对这些收益成分的反响要比与商场危险相关的收益成分的反响强得多。

在点评基金办理才能时，经验丰富的投资者应重视与因子相关的报答，从这个视点来看，华安证券研讨所的剖析，是对投资者在点评办理才能方面有多老到的查询。整体而言，一起基金投资者并不重视基金成绩的各个方面。

为了查验这种对因子报答的忽视是否与投资者老到度有关，华安证券研讨所运用了三个投资者老到度的署理目标。

首要，华安证券研讨所将样本分为直接出售和生意人出售。Del Guercio和Reuter（2013）的一份文件显现，生意人出售的一起基金往往具有不那么老到的投资者客户，其资金流向对基金的商场调整报答比对四因子Alpha更灵敏，与直销途径的投资者比较，生意途径的投资者对因子相关报答的反响更大。

其次，华安证券研讨所运用一起基金资金高流入的时期，作为投资者心情高水平的时期的指示目标，并估测不太老到的投资者在这些时期买卖更多。

最终，在剖析中，华安证券研讨所运用财富作为投资者杂乱性的衡量标准，利用了从1991年到1996年期间的大型生意商的数据。与老到投资者运用更老到的模型来点评基金成绩的假定一起，华安证券研讨所发现，更老到投资者的资金活动对因子相关报答的反响较弱。

不同投资者运用的点评模型不同

依据以往的文献，经过直销途径购买基金的投资者往往更老到、受教育程度更高，在高心情时期，年青投资者的份额往往更高。

华安证券研讨所发现，越老到的投资者运用的成绩点评模型越杂乱，对因子相关收益的反响程度越低。

在开始剖析的过程中，华安证券研讨所将一起基金投资者视为一个同质集体。但是，不同的投资者肯定会运用不同的方法来点评一起基金的体现。

在这一环节中，咱们发现更老到的投资者运用更老到的成绩基准来点评一起基金成绩，能够分三步来剖析。

首要，华安证券研讨所将直接出售和生意人出售的分销途径作为投资者老到度的一个目标。

其次，华安证券研讨所比较了凹凸心情时期的资金活动-报答反响，在高心情时期，不老到的投资者占基金投资者的份额或许更高，而在低心情时期，不老到的投资者占基金投资者的份额或许更低。

最终，华安证券研讨所引进别的的数据，来比较殷实者和其他投资者的资金流-收益联系。

投资者在点评股票型一起基金体现时，会考虑哪些要素？华安证券研讨所的方法是：经过剖析流入活跃办理基金的净资金流来处理这个问题。

华安证券研讨所的首要见地是，假如投资者企图找出一位有才能的自动基金司理，他们会除掉任何能够合理追溯至基金对已知因子露出相关的基金收益，资金活动应该对Alpha做出反响。

但投资者怎么核算基金的Alpha呢？在一个极点状况，缺少经验的投资者或许只依据商场调整后的报答来点评基金。

在另一个极点，老到的投资者会考虑一切可用的因子，包含曩昔文献中定价的和未定价的，来点评基金的体现。