商法历史上最巨大的两项创造，能够说是“公司”和“证券”，前者把少数人集合到一个共同体里边，以有限责任去创始一个工作（venture），而后者则是前者的晋级翻版，把“公司”从一个简略的冷兵器，晋级为热核武器，经过把股份发行和买卖标准化，瞬间把许多人的财富集合过来，由几个人掌舵，投入到轰轰烈烈的革命工作里边。

从财富集合的视点，私募相对于公募，便是刀枪剑戟和飞机大炮的差异，公募的力气是惊人的，不少公募基金规划动辄数百乃至千亿，这是许多头部私募斗争十年才干到达的量级。可是不要认为仅仅公募基金算公募，从功用意义上，任何一个能够向大众收钱的形式，都算公募。比方比公募基金更凶猛的是稳妥，向投保人卖卖保单，就连职业最差的玩家，一年下来保费都是百亿级吧。不合法的P2P也算公募，所以你看连一个跑路的“后浪”，动辄都拐走十几个亿，这便是公募的力气。当然，终极boss仍是银行，经过吸储和卖理财，简直吸纳了多半以上的社会财富。据某闻名维权人士讲，某生银行经过收取默许的账户办理费，一年就能够有几个亿的入账。

简直所有人都喜爱公募，为什么喜爱呢？由于公募有两大特色，一是能够比较简略地堆集巨量资金，二是由于揭露持有人多，十分简略构成“公地效应”和“搭便车问题”，当人人都有份的时分，反而人人不会仔细去管。所以你会看到，私募基金的LP常常push办理人，而公募基金基本上忘记了持有人大会的存在。假如1对1借钱，你不还钱能被人逼死，而公募债券，持有人大会常常传出笑话，不只能够无限期延迟，并且还能够提高负百分之几的利率水平。

非标的东西都特别喜爱公募。当年银行理财资金池还能够投私募股权基金的年代，是职业最愉快的时分，银行一般十个数以下的出资都嫌小，那时分基金动辄规划百亿起步。银行理财新规出台后，截断了公募理财出资私募产品的途径，商场猛然坠入冰河。未上市企业也对错标，所以都期望把自己经过上市，把未上市股份变成标准化证券，不只能够流转，并且能够卖未来，未来归于后浪的，我把未来都卖给你们吧。

可是监管赋予这套游戏东西的力气配比是十分考究平衡的。由于公募来的都是老百姓的钱，危险承受力低，所以对其财物装备要求就高，主要以出资标准化产品为主，非标出资只留了一点点额度。也便是说，在公募和非标之间竖起了十分高的监管闸口。比方说，银行吸储来的钱，要借款出去，就有职业、担保、资金用处、利率水平、存准、坏账拨备、本钱充足率、大额危险露出、单一借款余额、相关买卖制止等等一大长串的约束。银行理财资金池也不让搞了，要求对应产品，公募理财对公募产品和标准化产品，私募理财对私募产品和非标产品。稳妥也相同，假如出资股票债券等标准化产品，办理就较为宽松，而出资比方股权，则有份额、出资才干、期限、职业、协作方准入等等要求。信任好像能够什么都干，但信任实质又是一个私募产品，尽管超越300万以上不约束人数，可是300万门槛在那摆着，基本上便是“被阉割”的公募，力气是十分缺乏的。曩昔有几条途径，悄悄地打开了这个闸口，一个便是银行理财资金池、一个是信任公司卖的资金池产品、一个是券商大集合资管计划。跟着《资管新规》出台，监管一声令下，这些缝隙纷繁被堵上了。公募和非标，尽管两者爱情炙热，但王母娘娘棒打鸳鸯的决心很大，所以二者结合十分困难。

王母娘娘还不止一个。公募的大杀器（仅说合法的）包含银行、稳妥、债券、股票、公募基金等，假如牵强算上信任也能够。银保监会掌控着银行、稳妥、信任几大利器的运用规矩，证监会则把守着股票、公募基金发行的通道，债券则为证监会、发改委、银行间协会（背面的神仙是人行）共治。曩昔许多金融人的心思就花在怎样在这几家布下的大阵中求生存并以拆雷为乐，银行同业给信任，信任再给非标。后来银信协作管住了，银行一咬牙，券商资管也算同业，先给券商资管，再导到信任，再给私募，管道很长，利益同享。后来这些王母娘娘背面的牵线人一发威，念了一道《资管新规》“照妖心法”，通通打回原形。

但非标依然不可能死心，在经过各种尽力，把自己化身成“标”（彪），建立与公募结合的鹊桥。这儿边最简略修的一个桥便是债券，由于债券是较早放松控制，实施注册制或准注册制的，特别后来还有更简略做的私募债券。银行、稳妥不对错要标准化债券才干投吗？好，我给你造一个债券出来。于是乎，机器开动，承销商、律师、会计师一班人通力协作“搬砖”，很快就能够完结标准化债券的打造，经过有关部门盖个戳，你看能买了吗？那边说还不可啊，你不能欺骗我一个人买啊，你得先出售宣布来啊。企业说，我都能卖掉还找你干嘛。真实不可搞个“结构化发债”吧，我自己买一部分，其他的你要。那边说仍是不可，要AA以上评级才行。发行人一听笑了，这简略，我请个瞎子算命先生，他们评级搞的最好了，买一个A送一个A，正好两A，非要再加一两个A也不是不能够谈。这下总算进入准入白名单了，两A高收益债，来不来点，立刻建档结束，不买就等二级商场买也行，你再不买，我就找bao商了。于是乎许多的“废物债券”经过各种门道进入了公募类金融组织的财物负债表，许多的公募来的钱，流动到了少数人手里，出事了自有人来填坑（脑补heng丰银行重组计划）。我亲见一个当地大组织，投了一笔债券，但为了欺骗主体点评，套了一个资管的通道，后来自然是逾期了，打起官司，说你证券公司在我白名单上，又是AA，怎样这样呢。证券公司说，我便是通道啊大哥，其时你知道的。这个组织涨红了脸说，都认为是你们发的债呢，咱们看错了，咱们要悔棋……

可是既便如此，债券仍是谈不上一个好用的桥。一是各大组织投债的要求越来越高，现在基本上民企的债，都不受待见，国企也看区域。二是债券的二级商场上，散户入局惨白，咱们到目前为止，都爱炒股，不太重视债券。很简略，咱们都觉得这便是个du场，你见过拿一百块进du场是为了赚两块钱利息的吗，不都想博个大的。

所以非标造标的游戏还会持续，各类财物证券化（不只仅是ABS产品，各种把一般的非标财物，弄成标准化产品的进程都算财物证券化，发股票也算）仍会层出不穷。这不近来一个热门便是REITs。遐想十余年前，我就研讨这个东西，还发起了一个评论小组，有许多业界朋友助威，可是由于进场太早便很快成为先烈。现在方针总算来了，总体上添加准则供应，当然是十分好的事。可是依然不无忧虑，会不会被某些心怀叵测的人使用，就像许多金融东西相同，弄成一个非标造标，找大众资金实现的局。我总想着陈志武教授说的那句话，为什么中国人勤劳而不赋有。由于咱们这儿坑真实是太多了，总有一种途径，让你公募买上非标，把大众的钱导入少数人的口袋里，然后再来一个国资（也是大众的钱）填上这个坑，抹平了之后供后浪持续挖。冷思考算一下帐，假如我有一个很好的现金流安稳财物，把它卖掉，无非是现金流折现，那一定是本钱低于或许相等借款利率我才会去做，可是硬币的另一面是，收益太低又没人买。这时分怎样办？一个很大的动力便是，中心一帮利益集体（券商、律师、会计师、评级公司、公募基金、捐客、买方等等）去拼项目，正好帮许多欠好套现的陈货出手。一条高速路卖给你吧，收益安稳的尖货，预计年化8.8没问题，数字很吉祥的，出资者高兴买了，后来发现没这么多人走啊。咱们很吃惊的说，不会吧，咱们那天去现场尽调的时分人挺多啊，还堵车呢……