21世纪本钱研究院“基金业‘中生代’力气兴起”系列第14期

21世纪经济报导 庞华玮 报导

风水轮流转，出资界没有常胜的将军。

2021年，曾被许多出资人追捧的以“老一代”（基金司理年限为7年以上）、“中生代”（基金司理年限为3至7年）为中坚力气的一大批明星基金司理收益欠安，跌落神坛。

但到了2022年，又来了一个大逆转，2021年以“新生代”（基金司理年限为小于3年）为代表的绩优基金司理们的成绩不少遭受滑铁卢，乃至呈现成绩垫底现象。

他们犯了什么“错”？在哪跌倒？基民面临明星基金该怎么挑选？

明星基金司理走下“神坛”上一年，包含张坤、刘彦春、葛兰、萧楠、王宗合等大批顶流明星基金司理收益为负。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报导记者解说，“2021年许多明星基金司理成绩欠好，很大程度上是由于商场风格的转化。”

“由于2021年和前几年的行情天壤之别，前几年是白马股行情，许多白马股涨幅比较大，成果了许多明星基金司理，而上一年行情转向题材股和小盘股，这导致许多明星基金司理的基金收益大幅跌落。”杨德龙说。

事实上，A股的商场风格几年一轮换：

1、2012年末-2015年中，时刻周期：2.5年，创业板从600点冲到0点，纯生长股行情；

2、2016年-2017年，时刻周期：2年，白酒为代表的消费股兴起，纯价值股行情；

3、2018年这是大跌的年份，什么风格都没跑出来，均衡风格的选手跌幅相对会低一些。

4、2019年-2021年12月，时刻周期：3年，半导体和新能源等生长股为主，价值股为辅的行情。

除2018年大跌的年份外（当年权益类基金简直三军负收益），2016年、2017年、2019年、2020年、2021排名靠前的基金，都是重仓当年大涨的职业，踩中了当年的商场风口，比方2016年和2017年的食品饮料、2019年的电子、2020年和2021年的电气设备。

中欧基金曾计算，2015-2019年每年排名前10的股票型基金，调查它们在次年的收益体现。发现前一年排名靠前的基金，鄙人一年体现并没有继续超卓。

在计算的5年区间内，累计50只当年排名前10的基金，仅有3只能在次年能继续排名在前10，占比仅6%！而大多数当年排名靠前的基金，成绩很难鄙人一年保持。

中欧基金的结论是，除了消费医药等长牛职业以外，大多数职业都有十分显着的周期生长性，持仓会集，假如不在风口，成绩很难继续优异。

事实上，现在商场上我们最了解的一大批顶流明星基金司理，大多就来自长牛的大消费赛道，比方张坤、刘彦春、萧楠、葛兰、王宗合、胡昕炜等。

而2021年的商场风格，却晦气大盘股和价值股，大消费赛道基金大多数明星基金都体现欠安。

比方，2021年全年收益：易方达蓝筹精选（张坤）-9.89%；景顺长城新式生长（刘彦春）-9.94%；中欧医疗健康A（葛兰）-6.55%；汇添富消费职业（胡昕炜）-4.20%；易方达消费职业（萧楠,王元春）-11.19%；鹏华消费优选（王宗合）-10.23%。

无疑，上一年这批顶流明星基金司理归于“失败者”。

2021年，股票型基金均匀收益为9.98%，偏股混合型基金均匀收益为7.91%，灵敏装备型基金均匀收益10.15%。

而前述顶流明星基金司理不光跑输自动权益类基金的均匀收益，并且还为负数，张坤、刘彦春、萧楠、王宗合的代表基金跌幅乃至都挨近10%。

值得一提的是，2021年的消费主题基金均匀收益为-3.74%，上述明星基金上一年遍及跑输同类基金。

出资者原本希望明星基金获得远胜于商场均匀收益，不料，适得其反，它们不光没有跑赢均匀收益，并且跌幅远超意料。

这是什么原因？

杨德龙指出，首要原因是归于商场风格不适应，上一年遍及是大盘跌，小盘涨；价值股跌，生长股涨。

格上旗下金樟出资研究员岳坤中也以为，赛道是上一年明星基金司理成绩欠安的首要原因。

“当基金司理布局职业与商场风格不匹配时，会呈现成绩短期落后的状况，比方2021年商场风格倾向生长，新能源车、军工等职业，而消费职业受上游原材料提价和下流需求疲弱两层要素而体现较差，布局大消费的基金成绩不及预期也在情理之中。”岳坤中说。

另一个原因则是择时和调仓是否正确。

杨德龙指出，上一年明星基金司理没有及时调仓，也导致成绩比较差。

岳坤中表明，赛道也是一个重要问题。“2021年商场风格快速切换，商场主线从年头以消费、医药为代表的中心财物，到二季度以光伏、新能源车、军工为主的生长股，再到三季度的周期股轮流体现，四季度又重回新能源主线。假如基金司理没有在适宜的时点布局适宜的主线，也会呈现踏空或许买在阶段性高位，导致成绩不及预期。”岳坤中说。

事实上，大多数顶流明星基金司理不择时，他们的持仓换手率遍及较低。

现在基金的持仓换手率最新数据为2021年上半年，其间，重仓消费的明星基金司理，在2021年上半年，张坤的易方达蓝筹精选的持仓换手率是60.01%，刘彦春的景顺长城鼎益的持仓换手率是59.44%，胡昕炜的汇添富消费职业的持仓换手率是50.05%，王宗合的鹏华消费优选的持仓换手率是34.40%，萧楠的易方达消费职业的持仓换手率是21.44%。

与之构成鲜明对比的是，上一年绩优基金TOP15在2021年上半年换手率悉数超越130%，最高的到达300%。

不择时与两个要素有关：

一方面，顶流明星基金司理的办理规划太大，最新数据显现，张坤、刘彦春的办理规划超1000亿元，葛兰970亿元，萧楠535亿元，胡昕炜693亿元，王宗合331亿元。

大基金要进出一只股票难度很高。顶流明星基金的规划已大到不合适出资小市值股票，往往只能投大蓝筹股，长时间持有，假如呈现非趋势性的大跌，往往只能硬扛。

另一方面，这些明星基金司理的持股会集度高，带来的动摇也相对较大。

比方2021年三季度末前十大重仓股占基金财物净值比，张坤的易方达蓝筹精选为86.93%，刘彦春的景顺长城新式生长为73.67%，葛兰的中欧医疗健康为65.69%，胡昕炜的汇添富消费职业为61.54%，萧楠的易方达消费职业为70%。

不择时使得明星基金司理在短期呈现不合适自己出资风格时，往往只能忍耐短期动摇。

绩优基金司理的滑铁卢风水轮流转。

上一年出资新能源生长股为主的绩优基金，本年不少遭受滑铁卢。

到1月19日，本年以来一批上一年的绩优基金录得较大跌幅。

比方，2021年基金收益TOP1前海开源公用事业（崔宸龙）：上一年收益119.42%，本年收益-9.67%；

2021年基金收益TOP2前海开源新经济A（崔宸龙）：上一年收益109.36%，本年收益-8.16%；

2021年基金收益TOP4大成国企改革（韩创）：上一年收益94.76%，本年收益-7.67%；

2021年基金收益TOP10长城职业轮动A（杨宇）：上一年收益80.99%，本年收益-10.97%。

本年开年仅短短20天，上述2021年绩优基金的跌幅都超越了7%，本年的收益在同类基金中排在后10%。

为什么呈现大跌？

商场风格切换无疑是最生要原因。

假如说，2021年对大盘股不友爱，那么2022年开年以来商场风格呈现了切换，高切低，小切大，本年商场风格对高估值、小盘股的基金不太友爱。

到1月20日，本年以来，中证新能指数跌落了10.31%，新能车指数也跌落了8.11%。

上一年的绩优基金遍及重仓的是现在估值相对较高的新能源赛道，本年他们的成绩也随新能源板块的大幅调整而呈现较大的调整。

值得一提的是，年头开端，上一年冠亚军基金的基金司理崔宸龙一度成绩在全商场中垫底，从冠军到垫底，崔宸龙遭受了冰火两重天。

以崔宸龙办理的前海开源新经济A为例，1月20日，其本年以来的收益为跌落近10%，从1月20日的数据来看，天天基金网显现，基金净值预算跌落1.61%，实践跌落1.64%，预算和实践两个数据相差无几。阐明崔宸龙没有调仓，硬扛了新能源板块的大跌。

崔宸龙背面的逻辑是，他以为2022年新能源各个细分板块的增加敏捷且确定性极高，在国家“碳达峰，碳中和”的全体指导下，估计新能源职业还会继续稳定增加。商场短期的动摇并不影响工业的开展状况，工业景气量仍然保持高水平，许多产品求过于供，潜在需求巨大。现在的回调是商场的正常动摇，和基本面关系不大，根据长时间基本面状况，仍然坚决看好新能源职业的出资机会。

关于布局新能源工业链相关基金的机遇，崔宸龙表明，从长时间出资的视点，布局新能源最好的机遇一个是曩昔，另一个便是现在。关于一般基民而言，最大的危险不是出资新能源本身，而是本身出资资金的性质和出资周期是否能够和新能源基金的性质进行匹配。

崔宸龙提示，广阔的基民在出资新能源基金曾经，一定要充沛的认识到新能源基金作为单赛道的基金，其动摇性一般较大，一起工业的改变较多较快，因而能够进行长周期出资的闲钱比较合适购买动摇较大的新能源基金。

而有一批上一年绩优基金则相对抗跌，比方：

宝盈优势工业A（肖肖,陈金伟）：上一年收益100.52%，本年收益-4.16%；

广发多因子（唐晓斌,杨冬）：上一年收益89.03%，本年收益-1.72%；

交银趋势优先A（杨金金）：上一年收益81.45%，本年收益-1.33%；

它们遍及持仓换手率适当高，大多风格轮动，持仓涣散，更有利于操控回撤。大多是买卖型选手，一个特色便是不死扛，回撤操控的好。

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