于江勇偶然会跟搭档聊星座，他自谦不明白星座，而80后、90后更懂一些，却在咱们聊到摩羯座时信口开河：“摩羯座是冬季的星座，（特性）应该是比较深、看不透那种。”

于江勇在富国基金任职已整整18年，是公司最资深的元老级人物之一。从公募到专户、从职业研究员到权益专户出资总监，于江勇步步行来，一如这个星座的标签——隐忍结壮、大巧若拙。

于江勇首任基金司理所办理的富国天成盈余混合基金，在其挨近10年的任职期间报答为185.63%，曾获《我国证券报》“五年开放式混合型继续优胜金牛基金”等奖项；接过专户权益的担子后，他又以结壮稳妥的成绩，继续赢得组织客户的喜爱，权益组合的规划稳步提高。图为富国基金总司理助理兼权益专户出资部总司理于江勇

“公募基金办理与专户组合办理有很大不同。”于江勇说，自己不仅是一个公募基金司理，还可所以一个比较好的组合办理出资司理。

确定组织、确定自动办理事务

2008年我国“一对多”专户事务开闸之际，恰逢于江勇首度出任基金司理，办理富国基金旗下第二只灵敏装备混合型基金——富国天成盈余。那时于江勇还搞不太清楚专户“一对多”是什么意思，更没想过后来他会担纲富国权益专户出资总监。

富国基金是国内11家全车牌基金公司之一，但它没有很早发动专户事务，而是直到2012年才正式建立专户部。于江勇回想表明，与前期商场上的基金专户许多转向定增、通道事务不同，富国的专户部一开端就奔着组织事务、自动办理事务而去。此前，富国基金于2011年中标社保基金出资办理人资历，开端运作社保组合，于江勇担任其间的股票组合；随后富国开端接受稳妥委外事务。系列信息令富国感受到，以组织委外事务为特色的非公募事务是职业开展的严重趋势。

富国基金专户部建立的头几年首要开发稳妥委外商场，客户覆盖了安全、国寿、太保、新华、人保等大部分稳妥公司，乃至可以说富国基金专户部接受了业界最多的稳妥委外客户。此外，银行托付资金也是富国专户资金的一大来历。考虑到富国天成盈余中有85%的组织，时任基金司理于江勇具有与组织打交道的丰厚经历，加上他办理的社保权益组合开端暂露头角，专户权益部分的担子越来越多地落在于江勇的肩头。

现在富国权益专户团队有10名成员，一半来自内部培育，一半来自外招，大多数直接参与组合出资办理。于江勇对权益专户团队成员的甄选和安排上，有一个“硬性方针”，大体可概括为“稳”字——“与寻求相对收益为主的公募不同，专户以肯定收益为衡量规范，其背面的资金不能接受大幅动摇，由此出资司理对组合仓位的操控，特别权益组合，就很要害，”于江勇着重，对判别成果扛不扛得住，不是出资司理说了算，而是客户说了算、组合自身说了算。

比方，原先重视消费股的内部投研人员，或身世于年金、券商资管等以肯定收益办理为主的外招人员，更简单取得富国权益专户团队的接收。于江勇以为，前者更重视组合办理的安稳性，可满意客户对组合收益相对稳健的需求；后者则在长时刻肯定收益出资的过程中，培育出对组合操控的高度灵敏，有助于削减片面激动判别的搅扰——这都利于强化恪守契约合同的束缚，曾经瞻性地调整战略、采纳办法细化风控办理，以防成绩短期大幅动摇，更好地在动摇的商场中满意客户完成肯定收益的需求。

现在，富国基金专户事务的出资体现日益得到广大客户的认可，2017年、2018年、2019年接连在基金“金鼎奖”评选中斩获多项基金专户大奖，专户财物规划也已闯入职业前列。据我国证券出资基金业协会的计算，2018年富国基金专户事务的月均规划为835亿元，在全商场一百多家具有专户资历的基金公司中排名第19位。

理财子公司促进资管生态圈重组

近年，基金职业强化去通道和回归根源，加上“史上最强资管新规”及银行理财子公司获准建立等冲击，基金专户事务规划继续下滑。基金业协会的数据显现，到2018年Q4，基金专户规划（不含社保、养老金等）约为4.37万亿元，同比下降约12%；同期富国专户规划降幅为9%，较职业全体体现平稳。

“富国专户的方针一向很清晰，聚集自动办理，不做通道事务，因而这一轮调整对咱们影响相对有限。”于江勇解释道，从权益视点来说，专户规划下降首要来自净值的丢失。2018年富国权益专户新增资金约10亿元，但由于当年A股上证综指全年跌幅约25%，由此构成的净值丢失冲抵了资金新增额，加上债券方面的规划缩短，因而总领会体现为规划削减。

相对十年前专户刚起步时固定收益统一天下的格式，现在专户事务中的权益部分开端显山露水，如富国专户中权益部分的占比约1/4强。于江勇回想说，曾经客户对相对收益、肯定收益不作区别，给组合的出资基准以两者加成为主，而现在客户在提出组合之际就完成了区别，特别大资金的托付人，会清晰区别每个账户的性质，也开端有客户测验接收一些动摇性较大的组合。

于江勇供认，重生的银行理财子公司或许对专户事务的开展发生影响。他实在感受到，跟着资管新规的落地和理财子公司的呈现，银行资金显着放慢了对专户的出资节奏，原先谈好的事务，因银行内部调整和合规方案的更新而堕入放置。“现在各家银行对理财资金怎么进入股市，没有构成趋势性的一致，有的期望经过购买公募基金的方法进行，有的或许仍是经过专户，具领会发生多大的影响，还需进一步张望。”

拉长时刻周期，于江勇并不太忧虑理财子公司带来的冲击。按富国专户此前多年为稳妥资金和银行资金做委外办理的经历，这类大组织即便具有自己的资管公司，也乐意从商场上再挑选一些优异的办理人，由此既可促进内部竞赛，也可涣散危险。

于江勇对富国权益专户招引理财资金的才能颇有决心。仅就立异才能而言，2013年富国专户开端引进股指期货；股指期货暂停后，转向阿尔法追寻；应客户需求，专户相关组合还归入债券、港股通、量化对冲等手法；在现在商场动摇性较大的情况下，部分专户组合添加了套保头寸，以便快速完成一二十个点的仓位下降。

“以大组织巨大的资金体量，其不大或许把财物装备、详细组合办理全拢在自己手里。”于江勇说，很大的或许是，它们自己做大类财物装备，然后将详细出资组合以自营，购买相同战略的基金、专户等方法进行再分配，相当于资管生态圈的重组——这儿不完满是竞赛联系，也有合作联系，是新式竞合联系。

满意客户肯定收益的需求

权益专户的榜首要务是满意客户肯定收益的要求，特别在商场动摇日益扩大的布景下，怎么更好地完成肯定收益，对办理人和出资人都是应战。于江勇侧重基本面剖析，他重视长时刻出资，着重调查一个职业、一个公司的长时刻运营开展是否杰出，并在此基础上进一步细化组合办理中的危险操控，以尽或许地躲避成绩的大幅动摇。

早在2018年10月、11月，于江勇办理的富国权益专户团队就已灵敏地调查到异动的发生。“其时有几只股票有被游资看中的痕迹，连续发动，要害是没有像以往那样，稍一发动就被限制。”于江勇以为，这是一个很重要的信号，阐明商场已有所改变。

其时的微观环境是经济下行、上市公司季度盈余下行，流动性保持中性口径，估值挨近前史低点。于江勇指出，这三点里，2019年1月上市公司会集暴雷契合商场原先的预期；估值继续下行更多是受中美贸易战引发的商场心情影响，而跟着中美贸易谈判取得实质性推动，轻视值自身对商场发生上升能动性；重点是流动性呈现拐点，1月社融增量到达4.64万亿的天量，新增人民币借款3.23万亿元，创前史新高。

“咱们原先判别1月社融增速最差也能与上个月相等，即9.8%，而不会再一路下行。在轻视值的环境下，社融企稳乃至突增，商场必定有反响。即便不预期逼空式上涨，至少跌落危险大大削减。”于江勇回溯年头团队的战略时表明，整个1月，富国权益专户都在调整战略、加仓。

但这轮行情与以往不同的是，这次涨得太快，以至于许多出资者都踏空了。特别那些习气在1月定立全年出资方案的出资组织，它们通常在春节后履行方案，正式履行则在3月之后，假如本年还按这个节奏走，相当于完好错过了整个Q1的行情。

此外，2018年有约3000亿外资进入我国资本商场，本年大约将添加，这些资金是冲着我国的消费体量而来，特别喜爱消费股。“曾经很难幻想一些增速不是很高的职业，比方食物、酱油等能保持在二三十倍的高估值，这是外资的影响。”于江勇表明，现在的出资组合有必要考虑这个要素。

外界曾对富国基金的均股结构略有微词，以为这或许导向管理中庸、中规中矩。但对乐意秉着专业干事的人来说，这恰是一个利于企业继续运营、活跃开展的安稳结构，专业才能成为这个框架下最重要的评判规范。这也是于江勇在18年亲历中收成的宝贵财富。