火电长时间仍将作为主力电源，火电本钱仍具优势。大火电机组燃煤效率高，具有本钱低、效率高、安稳性强等多重优势。

申万宏源（000166,股吧）刘晓宁 叶旭晨 王璐／文

用电坚持景气

经济添加、电能代替、新动力车遍及，这三驾马车驱动用电量稳步提高。

经济添加是用电量添加榜首驱动力：对1991-2016年历史数据进行线性拟合显现，不变价GDP每添加1亿元，驱动发电量添加约0.08亿kWh。而电能代替加快，新动力车遍及改动交通动力消费，奉献电力消费边沿增量。

结合近三年库存周期、房地产周期和信誉周期来看，当时至2018年将处于下行周期。

依据对宏观经济全体走势及对后续GDP增速的猜测，咱们猜测传统发电量坚持较高增速：其间，“十三五”期间估量将坚持在6%左右，“十四五”期间坚持在5.5%左右。

与此同时，电能代替稳步推进，奉献用电需求增量。发改委规划到2020年完结电能占终端动力消费比重到达约27%电力“十三五”规划进一步清晰，到2020年电能代替新增用电量约4500 kWh。2017上半年已完结代替电量717亿kWh，全年完结代替电量1500亿kWh可期。以2017年电能代替完结率为基准，估量2017-2020年代替电量每年新增约1000亿kWh，CAGR达44%；因为“十三五”期间电能代替遍及度较高，“十四五”增量空间削减。

新动力轿车商场2015年正式发动，未来十年开展空间宽广。

依据对新能车添加及年用电量的假定，估量2017-2020年新动力轿车每年新增用电量约100亿kWh，2020年年用电量达亿kWh。估量“十四五”新动力轿车用电量年均增速将到达36%， 到2025年年用电量超越1300亿kWh，新能车后续电能需求继续开释。

2017-2020年，电能代替稳步推进，新动力轿车加快推行，二者一起驱动全国发电量增速逐年添加。2017年，全国发电量增速估量为6.2%，2020年到达7.1%。估量“十四五”期间发电量增速将逐步下滑，但仍高于5%。

水火根底电源位置安定

“十二五”期间大型水电会集投产，装机完结跨越式添加。不过，受水电开发资源有限、生态环保等原因约束，“十三五”水电增量显着回落。估量2017-2020年每年新增惯例水电装机分别为1000、570、454和1435万kW。

结合对惯例水电和抽水蓄能装机的猜测，咱们以为，到2020年，我国惯例水电装机达3.4亿kW，抽水蓄能装机0.4亿kW，装机整体稳步添加，增速回落。

水电“十四五”期间仍有添加空间，考虑可供开发流域削减，咱们对新增水电装机坚持中性估量。

到2016年年底，我国在运核电机组35台，装机总量3363万kW。

“十三五”期间全国核电投产约0.3亿kW，到2020年我国核电（601985,股吧）装机达0.58亿kW。依据在建核电机组现在状况及拟建项目的推进速度，估量2020年核电装机将达0.48亿kW，低于规划要求。电力开展“十三五”规划提出期间核电新开工0.3亿kW以上，依据现在项目核准和开工发展，保存估量不到0.2亿kW核电机组可在“十四五”期间投产。

我国核电使用小时数在2014年及曾经均保持在7700小时以上，2015-2016年电力需求添加放缓以及发电装机过剩导核电使用小时下降。2017年1-9月，核电使用小时数为5379小时，同比提高144小时。因为我国用电需求回暖、装机增速放缓以及核电积极参与商场化电量买卖，估量未来几年使用小时数有望完结继续上升。

“十二五”期间风电高添加，装机总量从2010年的30GW添加至2015年年底的128GW。电力开展“十三五”规划：2020年，全国风电装机将达210GW以上；到2017年9月，风电装机已达157GW，估量2020年风电并网装机将达230GW，超越规划规范。

2015年抢装形成弃风限电严峻，加之商场关于风电补助下发存在忧虑心情，2016、2017年风电装机投产较少，估量2018年起风电装机增速康复；平价上网完结后装机添加有望提速，现在猜测偏慎重。

“十二五”期间风电新增9800万kW，新增装机会集在“三北区域”，当地消纳才能低叠加外送电通道配套缺乏导致弃风率高企，2016年西北五省（除西藏外）算计弃风率到达33.34%。“十三五”期间多行动改进弃风率，国家电网公司规划2020年将弃风率控制在5%以内。

获益弃风限电继续改进，估量风电使用小时数在2021年之前将小幅抬升。

光伏电站首要分为会集式光伏电站和分布式光伏电站两种。会集式光伏长时间为国内光伏装机主力，分布式光伏装机2017年开端迸发。到2016年年底，国内会集式光伏电站装机达6710万kW，分布式光伏装机为1032万kW，会集式光伏电站为国内光伏装机主力。分布式光伏本钱继续下降，用户侧经济性凸显。

2016年，火电使用小时创新低，煤电装机过剩亟待缓解。16部委联合发文，“十三五”期间停建和缓建煤电1.5亿kW，筛选落后产能0.2亿kW以上。电力“十三五”规划指出，到2020年力求煤电装机控制在11亿kW之内，占比降至55%。

考虑煤电供应侧变革发展，估量2017-2020年煤电装机增速显着回落，每年新增容量约为0.25亿-0.3亿kW，到2020年，煤电装机总量控制在10.56亿kW，完结规划方针。

再考虑部分“十三五”期间停建、缓建项目被推迟到“十四五”投产，咱们判别2021年、2022年投产迎来小顶峰，之后几年新增容量将安稳在0.3亿kW。

“十三五”规划2020年燃气发电装机到达1.1亿kW，猜测气电装机年均增速为10%-11%；2025年气电装机到达1.77亿kW。

火电主力电源位置不变，获益用电需求回暖发电量稳步添加。“十三五”期间火电发电量年均增速约6%，2020年，火电发电量估量到达55000亿kWh。“十四五”期间火电发电量年均增速约5.2%， 2025年，火电发电量将超越70000亿kWh。

发电量添加装机增速放缓，火电使用小时逐年抬升。估量2018-2020年每年火电使用小时数年均添加超越100小时，“十四五”使用小时数增速放缓，但仍坚持上升气势，2025年，火电使用小时数重回4800小时以上。

火电本钱仍具优势

2016年，煤电均匀标杆电价0.3644元/度。煤电均匀标杆电价与水电根本适当，略低于核电，比气电、风电、光伏发电等具有显着价格优势。

大火电机组燃煤效率高，具有本钱低、效率高、安稳性强等多重优势。

参阅煤电联动公式，测算全国煤电电价上调起伏在0.73-2.29分/度。

估量煤电联动带来的上网电价上涨不传导至终端出售电价，煤电电价上调部分或由中间环节消化。

发改委发布“关于全面深化价格机制变革的定见”中，提出将健全煤电联动机制；当时的煤电联动机制只考虑了煤炭和电力之间的联动联系。有用的长效机制有利于处理电力企业长时间盈余安稳性的问题，这或许建立在电力供应侧变革、煤电一体化、电力商场化变革等一系列变革根底上。

假定燃料本钱占火电发电本钱的64%，预算不同煤价及供电煤耗情形下的煤电发电本钱区间约0.26-0.33元/度。五大发电等上市公司60万kW以上燃煤机组占比超越50%，具有本钱竞赛优势。

神华集团与国电集团重组为国家动力出资集团，其煤炭、电力财物均占全国总产量的15%，煤电联营有望安稳集团内部火电财物盈余才能。

水电、核电高分红保持类债特性

长时间看，水电企业新增在建工程规划减小，估量资本金开销削减，进入现金回流期，有望保持高份额分红。

跟着商场电占比的提高，水电均匀上网电价呈下降趋势；下半年火电电价上行预期将为水电电价供给较强支撑。

水电标的引荐：长江电力（600900,股吧）、湖北动力（000883,股吧）、桂冠电力（600236,股吧）、华能水电。

我国核电在运营17台机组装机容量1434万kW，在建8台机组算计装机容量928.8万kW；“十三五”期间财物规划64%添加空间，年均约20%成绩增速。

新动力设备、运营双添加

风电、光伏装机大幅添加。1-9月，全国新增风电并网容量970万kW，累计容量同比添加13%；新长脸伏装机容量3800万kW，较2016年年底新增46%，其间分布式电站添加%。

2017年前三季度弃风弃光大幅缓解，弃风率同比下降6.7个百分点；弃光率同比下降3.8个百分点；11月，国家动力局印发《处理弃水弃风弃光问题实施方案》,推进处理风景消纳。

从新增装机布局看，光伏由西北区域向中东部区域搬运的趋势愈加显着，分布式光伏就地消纳，盈余才能有望进一步增强。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖电力共用职业榜首名

本文源自证券商场红周刊

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