摘 要:在2021年城投方针全体收紧、增量融资较难获取的布景下，投资者关于2022年各省市偿债压力尤为关怀，本文对此进行预算。开销端重视城投债还本付息、当地债付息（因为当地债借新还旧相对简单，咱们仅考虑当地债的付息压力），收入端重视一般公共预算收入、政府性基金收入。归纳2022年（城投债+当地债）偿债压力、利息保证倍数来看，能够将各省分为五个队伍：榜首队伍，河北、北京、辽宁、海南、广东和上海，表现为（城投债+当地债）偿债压力较小，均在15%以下，而且利息保证倍数较高（7倍以上）。第二队伍，浙江、山东、河南、福建、宁夏、山西和内蒙古，其特征为（城投债+当地债）偿债压力在15%-30%，而且利息保证倍数在5倍以上。其间，宁夏、山西和内蒙古尽管财力偏弱，但2022年城投债还本付息额+当地债付息额较小，因而偿债压力较小。第三队伍，湖北、安徽、广西、陕西和黑龙江，其特征为（城投债+当地债）偿债压力在20%-35%，利息保证倍数在4-5倍。第四队伍，江苏、江西、西藏、贵州、新疆、甘肃、云南和吉林，这些省份（城投债+当地债）偿债压力均超越30%。西藏因为城投有息债款利息开销+当地债付息额很小，所以利息保证倍数达6.8倍，其他省份均在5倍以下。第五队伍，天津、重庆、湖南、四川和青海，表现为（城投债+当地债）偿债压力较大，均超越40%。与此一起，利息保证倍数均处于4倍以下的偏低水平。比较2021年，2022年大都省份出现城投债还本付息额添加、偿债压力增大、利息保证倍数下降的趋势。西藏、四川、江西、青海、甘肃和吉林的（城投债+当地债）偿债压力增幅相对较大，均在10个百分点以上。而在财力上升（29%）和城投债还本付息额下降（-23%）的两层利好下，天津2022年偿债压力下降34个百分点，降幅为全国最大。从利息保证倍数变化看，江西和四川的降幅最大，别离下降30%、29%，主因政府性基金收入别离大幅下滑39%、43%。陕西的利息保证倍数下降26%，首要因为利息开销全体增幅较大（44%），其间城投有息债款利息开销添加59%，当地债付息添加15%。中心假定危险。融资本钱预算与实践值存在差异。并给出未来方向。在2021年城投方针全体收紧、增量融资较难获取的布景下，投资者关于2022年各省市偿债压力尤为关怀，本文对此进行预算。开销端重视城投债还本付息（包含有息债款利息开销）、当地债付息（因为当地债借新还旧相对简单，咱们仅考虑当地债的付息压力），收入端重视一般公共预算收入、政府性基金收入。核算口径：（1）城投债还本付息额=城投债到期额、回售额、换回额、提早归还额+城投债利息开销；（2）（城投债+当地债）偿债压力=（城投债还本付息额+当地债付息额）/（一般公共预算收入+政府性基金收入），数值越大，表明偿债压力越大；（3）城投债偿债压力=城投债还本付息额/（一般公共预算收入+政府性基金收入），相同数值越大，表明偿债压力越大。与此一起，本文也对各省市的利息保证倍数进行了预算，以反映各省市财力对债款利息开销的掩盖程度。核算口径：（1）利息保证倍数=（一般公共预算收入+政府性基金收入）/（城投有息债款利息开销+当地债付息额），保证倍数越高，表明付息才能越强；（2）关于地级市，利息保证倍数=（一般公共预算收入+政府性基金收入）/城投有息债款利息开销；（3）城投有息债款选用Wind口径的带息债款公式；（4）城投有息债款利息开销=有息债款*融资本钱，融资本钱选用城投债当年付息额/上年底存量债进行预算；为防止有息债款重复核算，假如母子公司均为发债城投，仅核算母公司有息债款。12022年各省偿债及付息压力五队伍从各省2022年城投债还本付息结构来看，青海、西藏、内蒙古2022年城投债还本付息额占存量债份额较高，别离为65%、53%、50%，且主体评级均在AA+及以下，其间西藏和内蒙古私募债还本付息额占比在50%以上。天津、山西、云南、甘肃、吉林2022年城投债还本付息额占存量债份额均超越40%，不过以AAA评级为主且多为省级和市级渠道。贵州、重庆、辽宁、四川、湖南尽管城投债还本付息额全体占比尚可（32%-36%），但其间AA及以下主体评级占比偏高，在48%-53%，借新还旧或许相对困难。
归纳2022年（城投债+当地债）偿债压力、利息保证倍数来看，能够将各省分为五个队伍：榜首队伍，河北、北京、辽宁、海南、广东和上海，表现为（城投债+当地债）偿债压力较小，均在15%以下，而且利息保证倍数较高（7倍以上）。其间，辽宁能在榜首队伍首要是因为2022年城投债还本付息额+当地债付息额较小（481亿元），且财力尚可。跟着2017年以来辽宁城投债净融资继续为负，现在存量城投债规划已缩短至较低水平，因而偿债压力较小。第二队伍，浙江、山东、河南、福建、宁夏、山西和内蒙古，其特征为（城投债+当地债）偿债压力在15%-30%，而且利息保证倍数在5倍以上。宁夏、山西和内蒙古尽管财力偏弱，但2022年城投债还本付息额+当地债付息额较小，因而偿债压力较小。第三队伍，湖北、安徽、广西、陕西和黑龙江，其特征为（城投债+当地债）偿债压力在20%-35%，利息保证倍数在4-5倍。其间，湖北和安徽2022年城投债还本付息额+当地债付息额均在2000亿元以上，处于偏高水平，因而偿债压力挨近35%。第四队伍，江苏、江西、西藏、贵州、新疆、甘肃、云南和吉林，这些省份（城投债+当地债）偿债压力均超越30%。西藏因为城投有息债款利息开销+当地债付息额很小，所以利息保证倍数达6.8倍，其他省份均在5倍以下。江苏尽管财力很强，但城投债还本付息额很高，2022年超越1万亿，因而偿债压力较大（57%）。第五队伍，天津、重庆、湖南、四川和青海，表现为（城投债+当地债）偿债压力较大，均超越40%。与此一起，利息保证倍数均处于4倍以下的偏低水平。天津、重庆、湖南、四川归于城投债还本付息额较大、排全国上游，但财力排全国中下游的省份，因而偿债压力偏大。青海是因为财力偏弱，所以即便城投债还本付息额+当地债付息额较小，偿债压力也偏大。
地级市层面，咱们依据2022年城投债还本付息额超越50亿元、城投债偿债压力大于30%、利息保证倍数小于5倍三个条件一起满意，进行挑选，总共挑选出28个地级市偿债及付息压力较大，供投资者参阅。
2纵向看，江西、四川和陕西付息才能弱化比较2021年，2022年大都省份出现城投债还本付息额添加、偿债压力增大、利息保证倍数下降的趋势。其间，江西、四川、陕西、西藏、重庆的财力对债款利息开销的掩盖程度降幅较大。2022年，大都省份城投债还本付息额出现正添加，但增幅较2021年有所收窄。其间，青海城投债还本付息额添加100%，增幅接连两年坐落全国首位。西藏的增幅为71%，甘肃、吉林、浙江的增幅在50%-60%左右。新疆、广东城投债还本付息额与2021年根本相等。辽宁、宁夏城投债还本付息额降幅较大，别离为-31%和-50%，首要缘于存量城投债规划的缩短。
2022年绝大大都省份（城投债+当地债）偿债压力增大，其间西藏、四川、江西、青海、甘肃和吉林的增幅相对较大。西藏2022年（城投债+当地债）偿债压力相较2021年上升19个百分点，遭到财力下滑（-17%）及城投债还本付息规划明显增大（71%）的两层影响。四川和江西偿债压力上升16个百分点，主因政府性基金收入大幅下滑（-39%和-43%）。青海、甘肃和吉林的偿债压力上升12-14个百分点，主因城投债还本付息规划添加较快（100%、61%和58%）。在财力上升（29%）和城投债还本付息规划缩短（-23%）的两层利好下，天津2022年偿债压力下降34个百分点，降幅为全国最大。
2022年绝大大都省份利息保证倍数下降，其间江西、四川、陕西、西藏、重庆、浙江、青海和广东的降幅相对较大。从利息保证倍数变化看，江西和四川的降幅最大，别离下降30%、29%，2021年政府性基金收入大幅下滑是主因。陕西的利息保证倍数下降26%，是因为利息开销全体增幅较大（44%），其间城投有息债款利息开销添加59%，当地债付息添加15%。西藏、重庆、浙江和青海的利息保证倍数降幅均超越15%，其间西藏和青海主因政府性基金收入削减（-17%、-26%）以及当地债付息规划添加（15%、11%），重庆和浙江的城投有息债款利息开销和当地债付息规划齐涨，导致利息开销规划全体扩展（14%、12%）。尽管广东2022年利息保证倍数下降15%，但仍高达16.2倍，处于全国较高水平。2022年仅天津、湖北和宁夏三个省份的利息保证倍数有所添加。其间，天津的利息保证倍数增幅达27%，位列全国榜首，首要是因为政府性基金收入大幅添加（68%），以及利息开销与2021年根本相等。湖北和宁夏的利息保证倍数小幅上升1%-3%，首要因为财力的添加幅度大于利息开销的添加幅度。
危险提示：融资本钱预算与实践值存在差异：融资本钱选用城投债当年付息额/上年底存量债进行预算，或许与实践融资本钱存在差异。已外发陈述标题：《2022债市展望系列之一：2022年各省市偿债压力知多少？》对外发布时刻：2021年11月8日陈述作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001姜 丹，SAC 执证号：S0260520030001
