21世纪本钱研讨院 研讨员 钱奕昀

21世纪本钱研讨院特别推出养老公募基金研讨系列报道，测评要点产品，剖析商场趋势。

本期为系列报道第一期，聚集养老方针基金开展三周年布景下，相关工业的趋势特色、成绩体现与相关组织的管理才能等论题。

三年来，129只养老方针基金终究组成了什么样的产品矩阵，它们又各自交出了怎样的答卷？

9月13日，我国养老方针基金树立，恰满三周年。

一个代表性的工作是，2018年9月13日，华夏养老方针日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）（006289）正式树立。

三年来，养老方针基金稳健开展，当时已树立基金129只（比例兼并核算），总规模超越800亿元。

当下，正在征集的基金有11只。

简直一切养老方针基金树立以来都完成了正收益。

到9月13日，养老方针基金树立至今均匀净值增加率25.80%，最高净值增加率81.62%，净值增加率超越50%的有19只（比例兼并核算）。

产品：方针日期2040三年、方针危险稳健一年最多作为我国养老第三支柱的重要弥补，养老方针基金甫一推出，便依据产品特征，设定了混合型FOF、定时敞开运作的方法。

每只基金规则了关闭运作期和出资人最短持有期限(1、3、5年)，各期限基金出资于股票、股票型基金、混合型基金和产品基金（含产品期货基金和黄金 ETF）的比例算计原则上不超越30%、60%、80%。

从类型来看，养老方针基金可分为以“20XX年”为标志的方针日期基金，和以“活跃、平衡、稳健”等为标志的方针危险基金。

前者针对方针退休日期前后5年人群规划，如“方针日期2050基金”是为2048年~2052年的退休人群规划的，它假定出资者跟着年纪增加，危险接受才能逐渐下降，因此会逐渐下降高危险财物的装备比例。

后者依据高、低危险财物装备比例来决议并其危险特征，并长时间坚持出资比例。一般来说，活跃型方针养老基金出资高危险财物的比例在65%~80%，平衡型在45%~60%，稳健型在10%~25%。

依据21世纪本钱研讨院研讨数据，到9月13日，商场共树立养老方针日期基金 61只、养老方针危险基金68只（比例兼并核算）。

其间，三年持有期基金数量最多，占到半壁河山。

从出资人最短持有期限来看，方针危险基金比方针日期基金更短。

后者以三年期、五年期为主，前期高危险财物配比更高，后期逐渐下降危险；前者以一年期、三年期为主，一直坚持固定危险水平。单看方针日期基金，产品规划基本以5年为一个梯度，其间方针日期2040年、2035年的基金最多。

假如以男性60岁、女人55岁退休核算，产品主要为现年39~48岁的男性、34~43岁的女人出资者规划。

一切基金中，方针日期最近的为2025年，产品有中欧预见养老2025年一年持有（008639）平和安养老2025一年持有（010643）；最远的为2055年，产品有工银养老2055五年持有（009340）和华夏养老2055五年持有（011745）。除惯例的5年梯度外，易方达还独自推出了2033、2038、2043年方针日期基金。方针危险基金方面，更契合养老低危险需求的稳健型基金名列前茅。

它们大多为高危险财物配比更低的一年持有期基金。此外，平衡型和均衡型基金的最低持有期为三年，活跃型基金为五年。养老方针基金发行最早、产品最多的华夏基金，当时具有保存一年、稳健一年2只方针危险基金和2035三年、2040三年、2045三年、2050五年4只方针日期基金。

谈及产品系统，华夏基金FOF严选团团长、华夏基金副总司理、组织权益出资部和财物装备部行政负责人、混合财物投委会主任孙彬表明，华夏养老方针基金包含稳健装备战略类产品和进步装备型产品。

操控恣意点最大回撤的稳健装备战略类产品，最大特色是每位出资者申购时产品都能尽量到达相同的危险等级，因此在战略财物装备方面，会坚持较为安稳的股债比和战略财物装备比例。

进步装备型产品，期望在整个产品运作期中寻求中长时间的收益弹性，会根据出资者的生命曲线调整战略财物装备和战术财物装备的结构，为出资者取得退休后最安稳的报答。

成绩：本年以来报答率跑赢混合型FOF按A、C类比例别离核算，到9月13日，商场上共有混合型FOF 227只，其间养老方针基金145只。

在本年的结构性行情中，养老方针基金本年以来的均匀报答率为4.63%，跑赢一切混合型FOF（含养老方针基金）的4.61%；近2年的均匀报答率36.50%相同略胜于混合型FOF的36.38%。

方针日期基金的收益率遍及高于方针危险基金。

报答率前十名榜单中，只要上投摩根锦程活跃生长养老方针五年（009161）、安信禧悦稳健养老方针一年（009460）、国泰民泽平衡养老方针三年（008361）进入了本年以来报答率的前十，其他上榜基金均为方针日期基金。

其间，嘉实养老2050五年（007188）、嘉实养老2040五年（006307）、中欧预见养老2050五年A（007241）一起呈现在了三个阶段的前十，华夏、汇添富等基金则一起登上近1年与近2年榜单。一起，养老方针基金全体较其它混合型FOF基金更为安稳。

半年报数据显现，养老方针基金近6个月、近1年、树立至今的均匀标准差为0.67、0.68、0.58，低于混合型FOF的0.69、0.73、0.61。不过，低危险主要由方针危险基金奉献，方针日期基金的均匀标准差要高于FOF基金。

上一年6月树立的安信禧悦稳健养老方针一年（009460），本年以来取得了10.86%的报答率，标准差也操控在方针危险基金均值邻近。

安信基金FOF出资部总司理、该基金基金司理占冠良表明：“咱们对产品的定位或许与同业有一些细微差别。许多同业产品十分重视净值动摇的操控，重视回撤的操控，这是有利的一面，晦气的是这种情况下也很简单呈现对出资时机掌握的片面活跃性缺乏。咱们了解，方针危险养老FOF，不是彻底躲避危险，而是在接受预先约好的方针危险的基础上，寻求长时间出资的合理的危险报答。在设定的方针危险下，树立权益财物仓位，掌握商场的结构性行情特征，结构出资组合。比较而言，咱们的出资会更活跃进步，长时间而言，也有望为出资者完成更好的报答。”

出资：取得超量收益确实定性在发表半年报的109只养老方针基金（比例兼并核算）中，二季度末，基金出资占基金财物净值均匀比例高达87.26%。

以FOF方式运作的养老方针基金，面临商场上两倍于A股数量的8000多只基金，基金司理们又是怎么“万里挑一”的呢？

21世纪经济本钱院核算了养老方针基金半年报的前十名重仓基金。

前十名重仓基中，共呈现了545只基金，其间，呈现10次以上的有6只，5次以上的41只，2次以上的238只，可见基金司理的挑选仍是相对比较会集的。

最受欢迎的基金类型是灵敏装备混合型基金，在一共1090频次的持仓中呈现了238次，超越1/5。债券基金方面，中长时间纯债型基金频次最高，共呈现194次，混合债券型二级基金呈现102次，混合债券型一级基金呈现50次。

总频次排名第三的是偏股混合型基金，共呈现141次，一般股票型基金呈现了109次，偏债混合型基金则呈现了62次。稳健的货币商场基金并非基金司理的心头好，只呈现了27次。

在最受基金司理喜爱的前十名基金中，股票型基金工银文体工业股票A（001714）收成了包含华夏养老2035三年A（006622）、汇添富养老2040五年（007059）在内的报答率排名前10的养老方针基金的出资。

它的二季度末，既有“宁组合”龙头股宁德年代，也有海康威视、药明康德、伊利股份、五粮液4只“茅指数”股票。“FOF产品规划的意图并不是为了取得最高的收益，而是经过分散性的出资和专业化的财物装备来进步取得超量收益确实定性。”谈及FOF基金的出资战略，华夏基金财物装备部基金司理郑铮说表明。

“FOF和股票基金、债券基金有一个十分大的差异，那就是FOF享受了一个冗余的流动性，关于调仓来说，或许要比后两者简单得多。FOF切换时，做基金比例的转化是一天的工作。股票组合转化时没有这么简单，债券风格的转化更是难上加难，所以关于个人出资者来说，FOF确实是可以给他们供给一个有用进步收益确定性的产品。”郑铮说。

他表明，从本年行情来看，基本以春节后的一个月作为区分节点，蕴含着一次风格上大的切换。春节前以传统的蓝筹消费为主的板块上涨，春节后整个商场心情敏捷转向了景气的新能源、周期这些板块。

FOF基金司理需求一直适应商场风格做挑选，协助出资者掌握结构性机会，在各类商场环境下尽力取得最好的收益。

孙彬表明，FOF出资有两个十分重要的环节，一个是财物装备，一个是基金挑选。

在财物装备上，FOF基金司理要既懂微观，又懂中观。在基金挑选上，华夏基金秉承六大理念：一是基金司理查核机制，二是重视投研渠道的支撑，三是重视出资司理才能的改变，四是鼓舞研讨员和基金司理去发掘商场的“黑马”，五是重视战略的更迭，六是重视基金层面的出资结构，以及底层基金出资结构之间的一致性。

关于怎么发掘“黑马”， FOF基金严选团的卢少强表明：“首要，咱们期望做全商场基金的掩盖。商场上许多熟知的一些明星基金司理都是华夏基金的前职工，同行也会给咱们一些内部引荐。最终，经过一些翻石头式的研讨，不断去发现石头下是否有好的产品，经过勤勉和尽力，自下而上去寻觅‘黑马’。”

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