本订阅号中所触及的证券研讨信息由光大证券固收研讨团队编写，仅面向光大证券专业出资者客户，用作新媒体局势下研讨信息和研讨观念的沟通沟通。非光大证券专业出资者客户，请勿订阅、接纳或运用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置拜访权限，若给您形成不方便，敬请体谅。光大证券研讨所不会因重视、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
本文作者张旭/邵闯/邬亮摘要1、从东财转2的平价、发行规划、盈余才能来看，国君转债、长证转债、曙光转债更具参阅含义。盈余水平来看，东财显着优于国君、长证；比照股价弹性，东财亦优于国君与长证，且东方财富当时估值亦处低位。调查一期东财转债上市今后全体价位一直安稳在110元以上，超卓基本面以及高流动性是主因，此次发行的东财转2估计将持续连续强势体现。对标平等平价转债（曙光转债），咱们估计东财转2上市转股溢价率在[20%,23%]，上市价位在[122,126]区间，中枢在124元，主张活跃申购。2、东财转2中签率估计在[0.01%，0.03%]区间。1、发行关键债券代码：“123041”，简称：“东财转2”；配售代码：“380059”，简称：“东财配债”；申购代码：“370059”，简称：“东财发债”；股权登记日：1月10日；股东配售及网上申购日：1月13日；股东配售份额：每股配售1.0870元转债金额；2、条款剖析债底86.29元，YTM为1.70%。东财转2发行期限6年，票面利率为第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%，到期换回价107元（含当期利息），对应的YTM为1.70%。东财转2信誉等级为AA+/AA+（中诚信），依照2020年1月10日6年AA+中债企业债到期收益率4.26%核算，债底价值在86.29元。平价为98.48元，对流通盘稀释率8.51%。东方财富1月8日收盘价为15.54元，初始转股价为15.78元，初始转股价值98.48元。东财转2的发行规划为73亿元，假如以初始转股价15.78元转股，对公司流通盘的稀释率为8.51%。强赎、下修、回售条款中规中矩。强赎条款为转股期内，15/30、130%，面值+当期利息；下修条款为存续期内15/30、80%；提早回售条款为最终两个计息年度，30/30、70%，面值+当期利息。3、上市定价剖析估计东财转2的上市价格在[122,126]元，中枢为124元。本次东财转2发行规划73亿元，债项评级AA+。东方财富是国内抢先的互联网金融服务渠道归纳运营商，包括互联网证券和互联网基金出售两个细分商场。依托互联网在用户数量和用户粘性方面长期保持竞赛优势，比较传统券商公司毛利率有显着优势。与此同时持续发力金融数据服务事务。到1月10日东方财富股价为16.11元，对应PE TTM为69.7x，处于近三年估值低位；股价前史动摇率为29.82%，股价弹性尚可。从东财转2的平价、发行规划、盈余才能来看，国君转债、长证转债、曙光转债更具参阅含义。盈余水平来看，东财显着优于国君、长证；比照股价弹性，东财亦优于国君与长证，且东方财富当时估值亦处低位。调查一期东财转债上市今后全体价位一直安稳在110元以上，超卓基本面以及高流动性是主因，此次发行的东财转2估计将持续连续强势体现。对标平等平价转债（曙光转债），咱们估计东财转2上市转股溢价率在[20%,23%]，上市价位在[122,126]区间，中枢在124元，主张活跃申购。4、中签率剖析东财转2中签率估计在[0.01%，0.03%]区间。东财转2发行规划73亿元，采纳优先配售与网上申购。到2019年9月30日，前十大股东算计持股份额为34.47%且实控人及共同行动听许诺按份额全额优先配售；考虑剩下股东配售状况，咱们估计股东优先配售份额在50%邻近，供出资者申购余额应该在36亿元邻近。参阅前期已发行转债申购状况以及一期东财转债（已退市）较好体现，咱们估计网上中签率在[0.01%,0.03%]区间。5、正股基本面东方财富是国内抢先的互联网金融服务渠道归纳运营商，首要事务有证券事务、金融电子商务服务事务、金融数据服务事务及互联网广告服务事务等，包括互联网证券和互联网基金出售两个细分商场。2016年、2017年、2018 年和2019年上半年，东方财富证券生意事务净收入稳步增加，分别为5.79亿元、8.46亿元、10.33亿元和8.67亿元；2017~2019年上半年期间公司自营事务收入分别为0.49亿元、1.96亿元和1.11亿元，增加势头显着。东方财富2019年前三季度经营收入30.97亿元，同比增加30.2%；归母净利润13.95亿元，同比增加74.1%；扣非后归母净利润13.53亿元，同比增加71.0%。单季度看，2019年第三季度经营收入10.99亿元，同比增加47.7%，环比增加2.6%；归母净利润5.24亿元，同比增加116.2%，环比增加8.0%。比照同行业上市公司净财物收益率水平，2019年前三季度同花顺ROE最高（13.30%），东方财富与浙商证券次之（5%~8%区间），方正证券2.81%居后。出售净利率方面，东方财富最优（45.03%），同花顺次之，方正证券与浙商证券居后（20%邻近）；财物周转率方面，同花顺（0.26）最高，东方财富、浙商证券、方正证券均在0.08以下；权益乘数方面，浙商证券最高（4.52），方正证券、东方财富、同花顺分别为3.79、2.55、1.28。比照同行业上市公司毛利率水平，信息技术服务事务全体安稳；2016年以来证券事务毛利率稳步提高，鉴于较低的运营本钱，公司毛利率明显高于同行。依据万得共同猜测，公司2019年经营收入将到达43.05亿元，净利润估计到达17.48亿元，ROE（摊薄）为9.48%。从正股估值来看：到1月10日东方财富股价为16.11元，对应PE TTM为69.7x，处于近三年估值20%分位；对应PB为5.21x，处于近三年估值80%分位。征集资金用处：本次可转债征集资金不超越73亿元，拟投入信誉买卖事务（65亿元）、证券出资事务（5亿元）；增资特殊出资子公司（3亿元）。5、危险提示1）证券事务市占率不及预期；2）公募基金代销事务竞赛剧烈；3）正股股价大幅动摇导致转债上市价位不及预期。光大固收EBS固收是由光大证券张旭团队运营的大众号~十分感谢您的重视~欢迎与咱们沟通观念~张旭（利率）：13522568130本订阅号是光大证券股份有限公司研讨所（以下简称“光大证券研讨所”）固收研讨团队依法建立、独立运营的官方仅有订阅号。其他任何故光大证券研讨所固收研讨团队名义注册的、或含有“光大证券研讨”、与光大证券研讨所品牌称号等相关信息的订阅号均不是光大证券研讨所固收研讨团队的官方订阅号。本订阅号所刊载的信息均根据光大证券研讨所已正式发布的研讨陈述，仅供在新媒体局势下研讨信息、研讨观念的及时沟通沟通，其间的材料、定见、猜测等，均反映相关研讨陈述初度发布当日光大证券研讨所的判别，或许需随时进行调整，本订阅号不承当更新推送信息或另行通知的职责。如需了解详细的证券研讨信息，请详细拜见光大证券研讨所发布的完好陈述。在任何状况下，本订阅号所载内容不构成任何出资主张，任何出资者不应将本订阅号所载内容作为出资决策依据，本公司也不对任何人因运用本订阅号所载任何内容所引致的任何丢失负任何职责。本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司全部。任何组织和个人未经书面答应不得以任何方式翻版、仿制、转载、刊登、宣布、篡改或许引证。如因侵权行为给光大证券形成任何直接或直接的丢失，光大证券保存追查全部法律职责的权力。
