一、温迪汉堡（Wendy's）和比尔·阿克曼（Bill Ackman）之战

2005年4月，美国对冲基金司理，比尔·阿克曼办理的潘兴广场（Pershing Square）基金，累计购买了快餐连锁店温迪汉堡（Wendy's）大约10%的股票。

温迪汉堡在北美是一个众所周知的姓名。旗下有不同的快餐连锁品牌。其间最有价值的品牌之一，是咖啡连锁店蒂姆·霍顿斯（Tim Hortons）。其时温迪汉堡集团大约50%的运营赢利，都来自蒂姆·霍顿斯。

2005年7月中，比尔·阿克曼向温迪汉堡董事会提出，其股价并没有反映出蒂姆·霍顿斯的价值。因而比尔·阿克曼提议，温迪汉堡应该将蒂姆·霍顿斯分拆。将蒂姆·霍顿斯分拆后，温迪汉堡的股东会得到更好的报答。

除了将蒂姆·霍顿斯分拆之外，阿克曼一起还提议，温迪汉堡将一大部分连锁餐厅出售，以及回购本公司股票。

尽管阿克曼办理的潘兴广场具有温迪汉堡10%的股份，他的提议并没有遭到欢迎。温迪汉堡董事会回绝评论阿克曼的提议。

2005年7月尾，温迪汉堡董事会宣告，他们决定在2006年第一季度出售蒂姆·霍顿斯15%~18%的股份，回购本公司价值10亿美元的股票，增发美股25美分的盈利，削减1亿美元的债款，而且出售200多个房地产项目，封闭60个门店，并出售100多个连锁餐厅。

也便是说，尽管温迪汉堡的董事会嘴硬，不供认遭到阿克曼的任何影响，可是事实上，他们的确执行了阿克曼提出的大部分主张。

从2005年4月到2006年3月，温迪汉堡的股价从每股39美元上涨到每股61美元，增幅到达了55%。

作为一名对冲基金司理，阿克曼对温迪汉堡采纳的战略，被称为“股东急进出资战略”。简而言之，基金司理逐步堆集公司的股票，成为公司的重要股东，乃至争得董事会座位。然后经过影响公司的办理层和运营战略，来进步公司的股价，取得更好的出资报答。

二、“股东急进主义”总是管用么？

关于上面这个事例，我信任许多读者感爱好的问题是：股东急进主义，是否总是管用？找到专心于“股东急进出资战略”的基金司理，是否就能坐收高额报答？

答案，是不一定。2007年，阿克曼办理的潘兴广场，累计购买了价值20亿美元的美国零售集团，方针百货（Target Corp）股票，成为该公司第三大股东。

在成为该公司重要的股东后，阿克曼开端对方针百货进行雷厉风行的变革。这些变革包括：打包出售其应收款金钱、回购公司股票、出售公司具有的房地产等等。这些变革提议，在方针百货董事会内部引起巨大反弹，并导致日后长年累月的法令胶葛。

2008年，金融危机迸发，方针百货的股价一泻千里。阿克曼提议的各种变革，引起更大争议，有些变革提议被半途放置。从2007年到2009年，方针百货的公司股价从每股70美元左右跌落到每股不到30美元。一起，阿克曼和方针百货办理层就公司董事会座位产生胶葛，开端法令诉讼。两边为了这场董事会大战，共花费了2100多万美元的律师诉讼费。

2011年，潘兴广场卖出最终剩余的方针百货公司股票，彻底退出方针百货。在这个出资中，潘兴广场的丢失高达90%。阿克曼在致出资者信中向基金的出资者们表明抱歉。

出资者是否能从这样的对冲基金中取得出资报答，关键在于他们出资这类对冲基金的时点，和命运。假如踩准了，他们可以取得丰盛的出资报答（比方2007年出资保尔森的基金）。但假如踩歪了，他们的丢失也非常惊人（比方2011/12年出资保尔森的出资者们）。而怎么掌握准时点，往往是最难的，即使是财大气粗的养老基金和主权基金，也常常在这方面遭受丢失吃大亏，更不用说广阔其他出资者了。

在这场游戏中，不论出资者有没有**，对冲基金司理，总是旱涝保收的。阿克曼在2016年的个人收入，超越10亿美元，荣登全球十大收入最高的对冲基金司理。在这场游戏中，谁是聪明人，谁是傻瓜，好像一望而知。

三、对冲基金对冲么？

像阿克曼这样运用的“股东急进出资战略”，仅仅很多对冲基金出资战略中的一种。

对冲基金到底是干什么的？他们都会运用哪些出资战略？是不是对冲基金都需求对冲，所以才叫对冲基金？针对这些问题，我和美国西北大学凯洛格商学院的戴维·斯托韦尔（David Stowell）教授进行了一场风趣的对话。在参加西北大学之前，戴维·斯托韦尔是美国出资银行摩根大通（JP Morgan）的董事总司理（MD）。他一起也是《出资银行、对冲基金和私募股权出资》的

首要需求告知咱们的，是并非一切的对冲基金，都会选择对冲。事实上，对冲基金的姓名的确来自于前期一些做对冲（比方卖空）的基金，可是跟着金融商场的越来越杂乱，对冲基金的战略也越来越多元化。比较常见的对冲基金战略包括：全球微观（索罗斯的出资战略）、股票多空（绝大多数做对冲的股票型对冲基金）、不良债券、CTA、量化高频等。

【关于对冲基金感爱好的朋友，请阅览前史文章《去粗取精-对冲基金出资攻略》做扩展阅览。】

对冲基金愈加精确的叫法，应该是特殊出资（Alternatives）或许肯定报答（Absolute Return）。

这是因为，对冲基金出资者期望从对冲基金那里，取得这样的报答：

1）正的报答。（谁会乐意买亏钱的基金？）

2）任何时候都**：也便是说，不论是商场涨，商场跌，仍是商场不涨不跌横幅震动，出资者都要**。在金融职业里，这个要求叫做：和商场不相关的报答。

怎么了解“和商场不相关”这个概念？咱们可以这么想：假如一个基金司理出资股票商场，那么在大多数情况下，他的出资报答会深受股票商场的影响。股市涨，则基金也涨（差异在于涨多涨少）；而股市跌，则基金也跌（差异在于跌多跌少）。这就叫做和商场报答相关。

可是对冲基金可以做空呀。理论上来说，当商场跌落时，基金司理可以卖空，因而他也能**。这恰恰是对冲基金的卖点：不论是商场上涨，仍是跌落，基金司理都能**。

这也是为什么，对冲基金的收费规范，要远高于其他基金。

咱们比照一下美国商场的不同基金的收费，就能取得更直观的感触。

假如咱们购买一个标普500指数基金（或许ETF），那么其费率，仅为0.05%左右。假如咱们去购买一个炒股票的一起基金（只做多，不做空），那么其费率，大约在0.75%左右。可是假如咱们去购买一个对冲基金，不但需求付出2%的办理费，还需求付出20%的成绩分红。这儿还没有算上申购费（假如经过理财组织购买的话）。

这样一比照，咱们就可以了解，对冲基金的收费，和其他基金底子不在同一水平线上。

咱们有一些读者，或许也会有这样的阅历：经朋友引荐，收到某支基金的介绍资料，乍一看，报答适当不错。再一看费用：办理费收1.5%~2%，成绩分红20%。也便是说，这支基金的收费规范，归于对冲基金类别。

这就意味着，咱们对这支基金的报答的期望，也应该契合对冲基金的规范。具体来说，便是上文中说到的两条规范：1）正的出资报答；2）和商场不相关的出资报答。

假如一个基金无法到达上面两条规范，那么它收取对冲基金的费用，便是不合理的。出资者有理由质疑其收费过高，或许要求基金司理将收费规范降到一起基金/公募基金，乃至是指数基金/ETF的收费规范。

因为对冲基金的各种出资战略形形色色，每一个都非常杂乱。限于篇幅，笔者不再扩展赘述。有爱好的朋友，可以去笔者的专栏（伍治坚依据主义）查找关键词“对冲基金”，有一大批前史文章供读者翻阅。这些文章，具体介绍了对冲基金的不同战略，前史报答，是否给出资者带来价值，怎么选择，等等。

四、总结

对冲基金，包括各种不同的出资战略。每一种出资战略，都独立自成体系，和其他战略简直彻底没有关系。绝大部分对冲基金的战略，都比较杂乱，需求高度的专业化常识和操作，绝非一般人可以了解。

对冲基金的收费规范，是基金出资职业中最高的之一（另一个是私募股权出资）。这也意味着，出资者应该对对冲基金的出资报答有更高的期望。前史研究显现，绝大部分对冲基金，在08年金融危机之后，没有到达其一开端的出资方针，让出资者绝望。它们要么报答欠安，要么其报答形式和商场高度相关，彻底没有为出资者发明“和商场不相关的正报答”。【请参阅本专栏前史文章：《对冲基金的出资报答好不好？》】

任何一个出资者，在购买对冲基金之前，都需求三思而后行。先把对冲基金的出资战略搞懂，一起仔细分析其收费规范，才干确保自己不成为对冲基金司理收割的“韭菜”。

期望对咱们有所协助。