摘要：1、影视ETF的职业构成和权重股散布：影视ETF标的指数是中证影视主题指数，代码930781。掩盖电影、电视剧制造、发行、途径商和院线。现在有30只成分股，重仓股包含万达电影、光线传媒、芒果超媒、完美国际等。职业散布最多的是电影和电视剧制造公司，其间也包含发行，15%左右是院线，14%的电视节目制造，12.8%是互联网视频途径。

2、影视职业运营状况：上半年影视制造、电影院线的归母净赢利增速别离达到了157%和126%，(1)影视制造方面，跟着方针不断推进，现金流操控较好的头部公司会显露出一个职业会集度前进的特色。电影、电视剧里的网剧爆发式增加使得电影、电视剧制造这方面的事务会愈加蓬勃开展。(2)电影院线方面，是影视职业盈余比较安稳的部分。(3)互联网视频方面，内容叠加用户数的兴起，会员费向上前进，带动赢利率全体抬升。(4)本钱端来看，影视职业整治，艺人降薪能够降低本钱。

3、电影电视剧职业剖析：(1)电影职业：长时刻来看，电影票房的收入有望坚持每年10%左右的增加。现在国内涵国产票房佳作的竞赛中现已进入了一个内容为王的年代，会逐渐构成一个内容到高回报的良性循环之中。(2)电视剧职业，跟着艺人片酬的下降，上游的生态环境或许会有所改进。出资的首要逻辑是未来竞赛的削弱，内容本钱的操控，还有互联网途径付费方面的价格前进影响。

4、影视职业的出资价值还有廉价。跟着疫情之后的职业回暖，未来影视职业主题指数会迎来一个成绩和估值的戴维斯双击，当时布局能够捕捉十一档、圣诞档、新年档的结构性时机，从长时刻来看现在处于一个估值比较合理的区间内，能够择机布局，做一些出资的装备。

正文：

王玉：9月26日来给咱们做一个最近要发行的影视ETF的出资价值的共享。咱们的发行日期是9月24日到10月15日，10月13日到10月15日是网上现金认购时刻，期望咱们不要错失。9月26日的共享首要是环绕影视职业的出资价值，这只标的指数是中证影视主题指数，指数代码是930781。它里边掩盖的内容许多，包含电影、电视剧的制造、发行、途径商和院线，优选了许多活动性和成绩比较好的影视公司。

现在咱们有30只成份股，其间权重最大的十大成份股也是咱们比较了解的，包含万达电影、光线传媒、芒果超媒、完美国际等等。现在这个样本的选样办法首要是通过公司的活动性日均成交额剔除了后10%的证券。现在作为主题样本，里边就包含了一些影视内容的提供商，影视制造、电视剧、电影，发行商、途径商、互联网视频途径，现在是用市值加权法来做的。

现在影视ETF的标的指数职业散布最多的是电影和电视剧制造公司，其间也包含发行，15%左右是院线，14%的电视节目制造，包含咱们熟知的芒果超媒，最近它也有许多很火的综艺，由于现在咱们看综艺越来越多，或许电视剧、电影方面会比较了解，包含综艺的途径咱们也能够重视。12.8%是互联网视频途径。

刚刚给咱们扼要的介绍了一下影视ETF的职业构成和权重股的一些散布状况，关于影视传媒这个职业本年上半年交出一个什么样的成绩单呢?上一年疫情关于电影院和影视职业冲击是相对比较大的，后来由于咱们都不能出门了，所以影视剧这方面有所回暖，之后咱们逐渐能够出门，疫情逐渐平稳下来，影院才有一个修正，全体票房观影人次、均匀票价这些中心目标都是在朝着一个正常的方向去康复。海外疫情一向存在着很大的不确定性，可是我国电影商场仍是正在逐渐回到健康的开展轨迹上来，咱们的精力文明日子也越来越丰厚。

上半年影视制造、电影院线的归母净赢利增速别离达到了157%和126%，尽管或许是得益于之前的基数比较低，可是在传媒的子职业中来看，咱们影视板块的赢利增速也对错常杰出的。跟着疫情加快供需改进之后，龙头的电影院线市占率有所前进，观影的需求复苏比较显著，国产电影的票房是最获益的，由于疫情期间许多进口片进不来国内，国内的上座率尽管比之前低了，可是国产片的票房有一个比较显着的前进。进口片的供应到现在为止仍是比较缺少的，并没有康复到2019年的水平。伴跟着海外打针疫苗的比率继续前进，高质量的进口片假如康复供应的话，我觉得咱们去电影院观影的志愿或许会有一个愈加显着的前进。短期来看，仍是国产片的票房会比较遭到需求的提振。

现在咱们把影视职业出资的价值剖开来看，一部分是电视剧、电影的制造，首要由于方针和疫情之后，前两年，包含现在关于电影、电视剧制造职业的大环境都不是特别友爱，国家也是在赶紧整治文娱工业。跟着方针不断推进，在这样一个职业里有许多优异的公司和优异内容制造，包含现金流操控的比较好的头部公司会显露出一个职业会集度前进的特色。

跟着疫情之后，越来越多的优异公司能够挺过这一关，它们在往后的开展在这个板块里的规划效应有一个很显着的前进。第二个便是电影、电视剧里的网剧爆发式增加，由于现在咱们不太能够走出家门看电影了，看电影还需要隔一个座位、戴上口罩，一部分人就爽性不想做这个费事工作，所以在家里看网剧的人越来越多。咱们日常看到的这些视频网站上都有它的独家网剧，更多的网络视频途径也参加到了电影和电视剧制造的队伍里来。从这个方面来看，不断有新鲜的血液来充沛职业队伍，使得电影、电视剧制造这方面的事务会愈加蓬勃开展。

第二块是电影院线部分，是在影视职业部分盈余比较安稳的方面。首要它的票房收入从疫情之后来看肯定是稳步增加的趋势，从内容端来说，国产电影的占比和内容质量方面都有一个显着的前进。由于影视职业有一个很显着的季度效应，包含暑期档之后有国庆档，国庆档之后又会有圣诞档和新年档，影视职业每次在季度的档期推进下会有一个很显着的体现，所以咱们能够在每一次档期效应的效果下去捕捉一些影视职业的出资时机。鄙人半年之后，海外疫情肯定会逐渐向好，咱们的进口片也是会康复到疫情前的水平，在这部分的增量推进下也会带动电影院线票房收入的稳步前进。

第三块是现在比较抢手的互联网视频，也是刚刚跟咱们说到的疫情之后咱们的日子会被改动，许多人会倾向于待在家里收看网络短视频，网剧、网络视频、综艺的前进使得咱们知道的视频网站的月用户数、日活数都有一个很高的前进。从最早的时分咱们能够免费看，到现在的许多网剧在视频网站上必需要付出费用观看的。相关于电影院的电影票钱来说，其实是能够买一个月的会员。在这种状况之下，视频网站最近不管是内容仍是用户数的兴起状况下，它的会员费也是在往上前进的，带动了它的赢利率全体抬升。

还有一部分是从本钱端视点来看，现在尽管影视职业在整治，艺人限薪这件工作从本钱端来讲，关于这样的公司是利好的，使得它们的本钱端会变得愈加可控，内容本钱的增速也是处于一个下行通道。从这个视点来讲，影视职业的制造本钱艺人薪酬方面原本占比非常高，也会有一个显着的下降。

下面看一下电影职业，刚刚现已跟咱们大约讲了这几部分现在的底子状况。其实咱们或许会觉得，是不是疫情之后电影票房不如之前?从数据上来看，2020年的确电影票房的收入是有一个比较大的回撤。可是咱们在阅历了2016年之后的高增加阶段，进入了一个比较安稳的增加阶段，假如康复到疫情之前比较正常的人口活动和日子活动状况，长时刻来看，电影票房的收入是有望坚持在每年10%左右的增加。

现在由于疫情的联系，国产票房也是佳作频出，有许多口碑载道的产品映入咱们的眼皮。现在国内涵国产票房佳作的竞赛中现已进入了一个内容为王的年代，所以更多的优异国产电影正在逐渐追赶上外国影片，质量和商场体现都是有所前进的，带动了国产影片票房完成一个安稳的增加。咱们看2021年新年档的高票房电影《你好，李焕英》，它的累计票房现已达到了54亿元，位列我国影史票房榜第二，体现非常杰出。这几年口碑比较好的国产电影，包含《我不是药神》、《战狼》、《哪吒》，这些前期重视度相对都不是很高，终究却成为了票房佳作，商场现已逐渐进入了一个口碑堆集大于噱头宣扬的阶段，越来越多的重视关于电影的体裁偏好、档次都是有不断地前进。职业假如进入了这样一个内容为王的年代，会逐渐构成一个内容到高回报的良性循环之中。

从2021年的上半年的成绩单来看，咱们的一季度票房底子上康复到了2019年同期的水平，尽管咱们在电影院观影仍是没有康复到曾经那样便利的状况，也是戴着口罩，不能窃窃私语，可是咱们的票房收入底子上是康复到了疫情前的水平。首要原因也是2021年新年档的体现超预期，二季度尽管没有季节性要素的搅扰，可是它也回到了2019年同期的90%的分位数水平，所以咱们仍是倾向于电影票房方面现已底子康复到疫情前的水平。现在来看，五一的电影商场比较2019年五一档仍是有增加的，微增了5%。可是从这个数据来看，咱们的增加仍是康复的比较快的。

展望下半年，由于院线也是比较看季度周期的，暑期档完毕之后接档的便是中秋、十一，再紧接着便是圣诞、新年，这一波每一年都是归于票房的大月，9月到11月也有许多值得咱们重视的电影，12月份定档的也有许多重视较高的影片，包含国内和国外的片子。从进口片来看，回归的脚步会快许多，原本定档海外5月7日的《黑寡妇》，包含最近看的一个电影叫做《失控玩家》，电影也是很美观的，6月25日定档的《毒液》是延期到了下半年。除了这些影片之外，咱们还有许多10月、12月定档的《蜘蛛侠》、《黑客帝国4》这样的电影上映，所以在三四季度，咱们的影片票房是无疑的状况。

下面再简略介绍一下电视剧职业，电影职业首要仍是跟票房收入有关，首要包含国内的电影，还有国外的进口片。影视剧职业是有自己的工业链的，上游包含导演、艺人、编剧这些职业的稀缺资源，跟着艺人片酬的下降，我觉得上游的生态环境或许会有所改进。中游包含电视剧的制造发行，它的会集度是比较低的，短期龙头公司的EPS修正，中长时刻首要看职业出清之下龙头的市占率前进，所以中游首要是电视剧制造发行的考虑。下流首要是电视剧的放映，一部分电视台，别的一部分是互联网途径的放映。其实出资的首要逻辑是未来竞赛的削弱，内容本钱的操控，还有互联网途径付费方面的价格前进影响。

电视剧职业咱们一向很关怀方针环境，可是咱们从别的一个视点来看，任何职业通过方针管控和职业格式加快洗牌之后，会有越来越多留下来的好公司，逐渐展示它的出资价值。现在方针管控的点首要是约束古装、宫斗、抗战体裁，还有冲击灌水剧，约束电视剧的剧集长度，限薪令冲击天价片酬。影视职业在这样一个存量商场中不断洗牌，相关的资源也是加快了往影视职业的头部企业去会集。尽管疫情冲击了影视职业，可是这波冲击的确使得原本良莠不齐的职业，一些低端的公司的剧集产出进行了一波筛选，相当于筛选落后产能的动作。咱们觉得影视ETF里边那些权重较高的、活动性较好、财物价值比较高的公司会得到一个更显着的精品化的趋势抬升。

刚刚讲了电视剧职业，一部分是电视台播映的，别的一部分是在互联网途径播映的网剧。从途径方面来看，现在的网络视频用户规划是不断攀升的，截止2020年末，咱们国家的网络视频用户现已达到了挨近10亿人，网络视频的浸透率也是超过了93%。现在来看，整个用户容量对错常可观的，传统的电视剧存案数量是逐年下降的，所以从传统的电视剧向网剧去搬运的趋势现在是不可逆转的。

在网络存案发布的剧集，现在是远远超过了传统的电视剧。咱们能够看到，之前有许多电视剧要卖给电视台，电视台是比较偏买方的，所以它的话语权会比较强，紧缩了上游的影视制造公司的赢利。现在互联网途径假如遇到内容比较好，又比较抢手的电视剧，这方面的电视剧制造方的收入也是有一个前进的。视频网站除了网剧的播映，还有一些原创式的视频也越来越多，逐渐从小制造、低本钱往大制造、精品化去改变。近年来，有一个数据，网剧占总剧集上线数量现已达到了七成的数字，从互联网途径的网剧端来看，影视职业的商场容量其实在这儿是找到了新的增量的。

咱们刚刚说到了互联网视频职业其实是偏工业的中下流，首要是以用户付费和广告为收入。现在咱们盯梢的目标包含日活用户数量和月活用户数量，包含视频网站每个月的会员费，这些都是值得咱们去盯梢的。比较较而言，我现在看的这些视频网站的会员费现已比之前要有所涨价了。其实财政盯梢目标，一个它们的内容本钱、营收和毛利率，视频网站在商业广告这方面的收入也是比较可观的，可是现在这一块竞赛也比较剧烈。

爱奇特、腾讯都是咱们比较喜爱看的视频网站，它们在2020年11月和2021年4月都前进了会员价格，缩小了会员的扣头力度。咱们之前也是由于它们的优惠，感觉挺廉价的就买了会员，可是之后发现我的网剧现已看了一半了，怎样能不续这个会员呢?咱们的依靠程度也是在越来越前进。参阅其他的文娱类付费状况来看，其实互联网长视频会员价格不是很高，相关于咱们玩游戏氪金，走到电影院看电影来看，互联网途径的会员价其实是不高的，咱们遍及的心思承受程度也比较高。现在它仅仅是比音乐付费略微高一点，相关于其他的会员仍是比较低的。爱奇特和腾讯的涨价也使长视频、互联网视频整个职业的会员价进入了一个涨价的周期。

现在互联网长视频的付费浸透率其实是前进的，包含我刚刚举的比如，咱们买了会员之后，由于这个内容美观，它涨价了，并且边沿涨价又是在我能够承受的规模之内，我就会挑选去付费，所以付费浸透率也是有了一个比较显着的前进。跟着腾讯跟进爱奇特涨价之后，长视频的职业涨价趋势也底子上确立了。

刚刚讲到本钱端的优势，互联网职业的艺人片酬问题。在之前一向曝出艺人的天价片酬、阴阳合同，包含职业制造一个电视剧大部分的资金都给了艺人，制造方的赢利就会被压降的比较少，再去制造优异的电视剧和电影的动力就会比较小。现在假如能够从艺人视点把薪酬有合理的压降，会有更多的钱倾斜到特效、影视剧制造，所以咱们的影视产品也会制造愈加精巧，从底子上使得影视职业有一个愈加良性循环开展的状况。

从影视ETF指数的成份股归母净赢利视点来看，2021年的Q1和Q2也有一个比较显着的正增加，比较于之前的2020年负增加比较严重的状况，尽管疫情逐渐向好，不管是国内仍是国外，影视职业的运营活动也是处于逐渐康复的状况。跟着职业的康复，咱们2021年上半年经营收入现已能够掩盖影院的租金折旧和摊销固定本钱，在2020年一向处于亏本的状况也得到了一个底子的改进。现在中证影视主题指数一季度、二季度的毛利率和净利率底子上是高于上一年同期的水平。

影视职业的出资价值，假如用一句话来归纳，能够说是廉价。现在来看，全商场许多抢手板块的估值都处于一个比较高的方位，到2021年9月17日，中证影视主题指数的PE估值是在34.78倍左右，仅仅是坐落它的前史分位数50%左右，处在一个比较合理的区间。咱们刚刚也剖析了，跟着疫情的不断好转，咱们尽管康复了活动，可是像出国等更大极限的活动仍是会遭到约束，或许就会关于自己的文娱、精力需求有一个愈加边沿的显着改进和增加的。

跟着疫情之后的职业回暖，未来影视职业主题指数会迎来一个成绩和估值的戴维斯双击，在现在这个状况布局它，眼前十一档、圣诞档、新年档这一波季度的结构性时机，从长时刻来看它现在处于一个估值比较合理的区间内，咱们假如关于影视职业感兴趣的话，也能够择机布局，做一些出资的装备。

关于影视职业主题指数的出资价值共享就到这儿，假如咱们有什么问题，能够在后台给咱们留言。

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