澄泓研讨理念：让研报变诚笃，使出资更简略。

澄泓研讨?天工开物工作室成员：@好股要重仓、@风清月明驻心间、@群众创投、@斥候、@K线超人、@大任（编缉）、@Veget、@斓旅

一、公司运营状况概述

1. 历史沿革

（1）中直股份原名“哈飞股份”，是我国榜首家航空制作业上市公司。可以毫不夸大的说，中直股份的制作水平，很大程度上代表着我国直升机的制作水平。

（2）中直股份是是我国直升机和通用、支线飞机科研出产基地,现在现已开展成为一个具有Y12轻型多用处飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。

（3）中直股份是国内航空产品制作业中少量可以依托自主研制、引入、消化国际先进技术,完成产品国际取证和出售的出产企业。

2. 运营与股权架构

（1） 下图展现的是中直股份的股权结构图谱：材料来历：公司公告、券商研报

（2） 从图谱来看，中直股份现已构成了直升机范畴较为完好的工业链渠道，在该范畴有较强的竞赛才能。

（3） 从直升机制作环节来看，现在我国直升机工业近乎肯定集中于中航工业旗下，规划由 602 所承当，首要的直升机出产基地为昌飞集团和哈飞集团， 以及现在正在规划的天津直升机公司未来将成为民用直升机的总装基地，产品现已根本完成谱系化，包括从1 吨级到 13 吨级的各型直升机。

3. 产品线散布详解

（1）下图为公司首要产品图谱：（2）经典军用直升机：如直9飞机系列，为轻型多用处直升机，其系列化改型满意了军民各种不同用处和需求。可用于人员运送、近海援助、海上救助、空中摄影、海上巡逻、鱼群观测、护林防火等，并可作为舰载机运用。（2）经典民用直升机：AC311为轻型单发直升机，最大起飞分量2.2吨，已获得我国民航类型合格证和出产许可证，并经过AEG运转评定。该型机配装美国或法国发动机，可搭载4名乘客，运营成本低、内部空间大。配装相应设备后可用于空中巡逻、公安法律、紧迫救助、线路巡查、空中旅行等。（3） 特种化产品： AC352依照“一种渠道、多种构型才能”的政策，分考虑不同用户不同需求，构成惯例气动布局、双发、宽机身、前三点可收放轮式起落架的先进中型多用处直升机，做到“规划一步到位，构型按用户需求”。AC312系列直升机是中航直升机股份有限公司规划制作的单旋翼、涵道尾桨的中型双发多用处直升机。该型直升机契合CCAR29标准中对目视飞翔规矩（VFR）和外表飞翔规矩（IFR）的要求，并已获得CCAR29部A类类型合格证。具有在昼夜间及杂乱气候条件下飞翔才能。双发四吨级中型多用处直升机,装两台Turbomeca的Arriel-2C发动机(起飞功率531kw)；巡航速度快、可靠性高、运转成本低；可广泛应用于客货运送、陆海法律、旅行观光、医疗救助、空中摄影、查找救援等。AC313直升机为大型三发直升机，最大起飞分量13吨，获得我国民航类型合格证和出产许可证。改型机是国际上首款满意4500米海拔A类功能的民用直升机，配装加拿大发动机。最多可载乘员27名或运送15副担架和4名医务人员，最大外吊挂才能为5000千克。高原功能好、载重才能大、吊挂才能强、航程远、机舱容积大，可用于应急救援、航空消防、运送、吊挂作业等。4. 公司职业护城河

① 以上机型根本都是比较老练的直升机产品。从产品结构来看，公司在直升机范畴，简直涵盖了一切的产品，品类较为彻底。从产品竞赛的视点来看，直升机范畴，公司是毫无疑问的龙头，国内简直没有竞赛对手，职业也具有很强的进入壁垒。

② 这个壁垒来自两个方面，一方面来自于中心技术，关于直升机而言，这个技术壁垒比无人机要高，要进入这个工业链，需求巨大的技术支撑；别的一个方面则来自于政府控制，直升机产品中有部分是军用的，而进入军用产品目录的资质等其实从某种程度上也是一个很强的壁垒。

二、公司中心出资逻辑

天公以为，综观整个工业格式的改变和国际经济的开展，直升机的需求将会出现一个稳步上涨的局势，在这种状况下，中直股份的开展前景是可以提早预判的。关于该股的出资逻辑，天公总结如下：

逻辑1：直接且仅有获益于直升机工业的全体开展。

1. 现在关于上市公司而言，除了部分直升机总装财物以及规划所财物以外的直升机出产制作的财物现已彻底上市，公司已根本上完成了职业等同于公司的蜕变，其未来开展根本是我国直升机职业的开展。

2. 所以关于公司开展而言，要点需求重视直升机工业的开展。从需求端视点看，我国直升机职业从军用、准军用以及民用三个视点来看需求量都很大，特别是军用直升机在未来两年五年计划都将快速列装。一起因为我国军用直升机谱系的不完好导致关于新式的通用型直升机、重型直升机等都有很多的增量商场需求，因而陆航的军用直升机商场非常大，华创证券估计，该需求总量将到达千架以上。

3. 在准军事用处上，武警武警和公安的需求也在快速兴起中。就职业开展而言，直升机的商场是我国缺口最大、成长性最为确认的一块蛋糕。依据测算咱们估计未来我国军用直升机总需求量将到达2000架以上，而准军事用处和民用直升机也有望相继发力。在这种状况下，公司的开展是有确保的，而且是及其安稳的，特别合适大环境不确认性较高的商场环境。

逻辑2：中航旗下的直升机渠道存在相关财物注入预期。

1. 中直股份是中航工业集团旗下的仅有直升机渠道，是我国直升机和通用、支线飞机科研出产基地，是军用国内直升机的龙头企业。中航工业集团旗下触及直升机事务和财物很多，包括昌飞、哈飞、中航工业直升机所、天津直升机等。其间中航工业集团的旗下的昌飞、哈飞以及其他公司院所现在现已注入了部分科研院所和公司。未来不仅是哈飞、昌飞、惠阳等，包括整个中航工业集团旗下的直升机事务和财物都有望注入公司。

2. 尽管说这个预期并不从本质上会对股价产生深远的影响，但是有一点可以确认，公司的未来就是我国直升机职业的未来。依据《我国航空报》中关于中航直升机公司的相关报导，到2020年中航直升机公司将争夺完成总收入亿元；赢利10亿元；新增民机商场占有率15%以上；进入全球直升机职业前四名——而公司是中航直升机的仅有上市渠道，未来将直接获益于中航直升机板块的财物证券化。

逻辑3：新品商场空间宽广，成绩稳增加概率大。

1．AC352是中航工业直升机公司和欧洲空客直升机公司联合研制的7吨级直升机（空客直升机公司编号为H175），可以用于客运、陆上海上法律、查找救援、油气渠道运送等多种途径。AC352的研制成功填补了我国民用直升机7吨级谱系的空白，使我国国产直升机谱系愈加完好。

2. 依据中航工业工作人员介绍，AC352直升机包括发动机在内的首要部件均完成了国产化。2015年哈飞副总师杨广朝在天津直升机饱览会上说到，AC352安装的是中法协作研制的涡轴16发动机，该型发动机是第四代技术水准的发动机。

3. 一起，假如对标国外直升机厂商，美国的直升机厂商首要有三家，分别是西科斯基、波音和贝尔，其商场份额之比挨近2：1：1，假如依照西科斯基71亿美元的收买对价进行核算，美国直升机工业的市值挨近1000亿人民币。从这个视点来看，公司开展还有很大的空间。

逻辑4：民用直升机价值链尚处于低端，存在提高盈利。

1. 从20世纪50年代初开端，我国直升机工业开端萌发，1956年10月16日，其时的榜首机械工业部航空工业局正式命令制作Mi-4直升机及其配套的发动机，我国也迈入了从直升机的引入技术起步到协作研制再到自主研制路途 现在，我国已开始构成了预研、规划、制作、出售和客户支撑的完好才能，各阶段运转支撑体系也已开始构建。

2. 现在，国际各国民用直升机具有总量已超越41000架，其间美国具有21715架，而我国民用直升机仅有454余架，而且大部分为国外先进机型。相关经历证明，一个国家每百万人直升机具有量与其人均GDP呈强的正相关联络。当人均GDP达1.3万美元时，经历数据显现每百万人具有直升机数量是6架。到2018年，我国国内民用直升机商场需求量累计至少在1500架左右。以此估测，我国国内商场需求潜力是巨大的

3. 但是，状况并不像幻想那般夸姣。到2012年停止，现在1500架直升机数量现已消失30%左右，在这将近450架直升机的出售量的数据下，我国国内自主研制出产的民用直升机数量屈指可数。国外三大直升机公司西科斯基、欧直、阿古斯特抢占了我国绝大部分直升机商场。西科斯基2012年在我国次中型直升机商场占有42.47%，S-76共交给31架；欧直公司在民用、准共用直升机商场占有率为40%，已出售160架；阿古斯特则在法律部分直升机商场中占有率高达90%。商场不断敞开，给咱们带来更多时机的一起也让软弱的国内航空工业面对更大的外部压力。

4. 在这种状况下，既有压力，也有时机。直升机从国家层面上看，归于重要工业，现阶段处于工业链的低端方位，未来跟着工业本土化的推动，从低端向高端晋级的过程中，中直股份将充沛享用该盈利。

咱们将很快推出该文的下篇：《天公在追寻：军“牛”系列之 中直股份（估值与操作篇）敬请期待！

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