12月7日，深圳天使母基金发布了年度榜单，澳银本钱办理的基金深圳澳银天使创业出资企业（有限合伙）再获赞誉。

深圳天使母基金是全国规划最大的天使类政府引导基金，自2018年建立以来，现已完结了19批次的出资，建立子基金60多只，协作的GP聚集了全国范围内的一批头部组织，包含深创投、澳银本钱、柱石本钱、英诺天使、天图本钱、真格基金、华润本钱、联想创投、华盖本钱、梅花创投等。

在深圳天使母基金的层面，一直都重視和本质性地协助草创企业的展开，无论是资金上的扶持，仍是事务上的资源赋能。澳银的被投项目中，深圳天使母基金不只在银行贷款的过程中给予了协助，也有在创业教导，技能打破和上下游对接上供给了一系列的支撑。

澳银本钱开创合伙人、副董事长欧光耀向投中网表明，深圳天使母基金的评选和赞誉对澳银天使是有标志性含义的，阐明天使母基金对澳银出资和退出功率的认可。澳银本钱的这只天使基金建立三年，实践运作下来与开端设定的方针根本挨近，这是澳银本钱的优势。澳银本钱是国内较早一批从事天使出资的专业出资组织之一。早在2013年，澳银本钱在北京建立了北京华澳龙沣创业出资企业（有限合伙），开端了系统性的天使出资。然后澳银本钱建立了澳银新程以及澳银生长两支基金，逐渐地练习和总结在天使出资上的感知与经历。2018年，澳银本钱又建立深圳澳银天使创业出资企业（有限合伙），天使出资的规划进一步扩展。现在，澳银本钱已构成了独具特色的天使投、管系统。

四年返本，天使基金的DPI战绩

时刻拉回到2013年，其时的国内创投商场还沉浸在Pre-IPO形式傍边。但跟着注册制的呼声越来越高，先知先觉的澳银本钱开端考虑转型的问题。

欧光耀表明，澳银本钱其时的判别是，跟着注册制的铺开，Pre-IPO的套利空间会越来越小。而且，过往的Pre-IPO实践上也很难呈现外界幻想的数十倍、上百倍的报答，1倍、2倍的报答现已算是不错。

“所以咱们以为，越往前期走项目的生长性更高，才干实在享受到企业生长最快的那一段盈利。后端项目的收益是看得到的，幻想空间不会很大，也不能发挥咱们的专业才干。”欧光耀总结道。

正是在这样的布景下，澳银本钱榜首只定位天使出资的基金北京华澳龙沣创业出资企业（有限合伙）（下称龙沣基金）征集建立了。现在这只基金现已完结了100%的退出，现已完结清算刊出。基金的IRR超越30%，它交出的成绩答卷根本达到了澳银本钱开端的预期。

华澳龙沣基金总共出资了8个项目，其间6个是天使项目，天使出资的定位十分明确。在这一前提下，龙沣基金在2017年就把DPI做过了1，间隔基金建立不过4年时刻。2018年之前我国创投商场退出难，前期基金的DPI特别丑陋，DPI做过1的基金是并不多见，龙沣基金能够说是商场佼佼者。

现在复盘，龙沣基金至少做对了两件要害的大事，这两点日后也刻画了澳银本钱做天使出资的底层理念。

榜首件事是逆周期出资。龙沣基金建立于2013年，正式展开出资是在2014年。其时的本钱商场正处在周期的极点，股票商场的牛市如火如荼，一级商场上则“双创”正热，出资组织如漫山遍野般冒出来，令人回想起当年的“全民PE”。在这种情况下，澳银本钱挑选了按兵不动。

欧光耀回想道：“2013年到2014年，TMT实在太火了，咱们差不多有两年时刻根本上没有动，实在开端出资是2014年末到2015年。”

逆周期出资的道理咱们都懂，但实在做起来无疑极为检测定力，LP也会过来问为什么基金出资没有进展。据守过最张狂的一段时刻之后，2015年之后一级商场榜首次呈现“本钱隆冬”，龙沣基金在差不多一年的时刻里就会集完结了出资。2016年商场回暖，基金则开端退出，节奏踩的都恰在点上。

第二个要害是“隔轮退”的战略得到了坚决的履行。所谓“隔轮退”，是指对天使期的出资来说，在后续的第二轮或第三轮融资时即可挑选退出，完结资金的循环。龙沣基金在2016年就有部分项目退出，该年即完结了返本。其间退出最快的一个项目，出资期只需9个月。

当然，好成绩归根到底源自投出了好项目，龙沣基金的命中率适当高，投出了一批现在已生长为明星公司的项目。例如最近官宣了4亿元C轮融资的潮玩品牌52TOYS乐自天成，华澳龙沣基金当年出资的时分总估值不过8000万。还有现在正在承受IPO教导的锦瑞生物，龙沣基金在它还在亏本的时分就出资了它，估值不过2亿元。

坚持投早，助力前沿科技立异

有了龙沣基金的经历，2018年深圳天使母基金建立后，澳银本钱很快就申报建立了深圳澳银天使创业出资企业（有限合伙）（下称澳银天使基金）。

作为全国最大的天使类政府引导基金，深圳天使母基金不只出资才干强，在方针上也有许多打破，让利条件在全国范围内可谓最优，因而对出资组织的吸引力十分大。可是，另一方面，这笔钱却并不是一切出资组织都敢拿。不止一家头部组织的合伙人曾向投中网表明，看过深圳天使母基金的要求之后，终究挑选了抛弃申报。他们最大的顾忌是，深圳天使母基金在“投早、投小”方面的要求，例如对被投项目建立年限的约束过于严厉了。

在澳银本钱看来这并不是问题，深圳天使母基金的规范与华澳龙沣基金的出资规范是匹配的。从生长时刻出资到天使出资，澳银本钱现已完结了思想的切换。这其间的一大难点是对出资危险的认知。对生长时刻出资而言，一个项目的技能、商场和团队三要素不能有短板，但天使期项目却往往会有这样那样的缺失。欧光耀表明，关于前期、前沿的草创项目，有一个杰出的亮点就值得做一些布局。这就要求出资组织对工业有更敏锐的感知或嗅觉。

现在，深圳澳银天使创业出资企业（有限合伙）现已投出去19个项目，与龙沣基金比较在赛道上愈加聚集，首要专心在立异医疗器械，新式生物技能以及先进制作上，典型出资事例有世格赛思、诺尔医疗、沃德生命、中晟全肽、揽月机电、中派科技等。这傍边有一些项目十分前沿，欧光耀称之为“小白鼠”。它们的技能危险还很大，要应战世界先进公司的难度十分大，国产代替终究能不能完结也不确定，欧光耀坦言出资“有或许打了水漂”。但澳银本钱仍然要坚持布局一些这种项目，假如长时刻坚持下来，它们未来很有或许会是最头部的明星公司。

在退出上，澳银本钱晋级了龙沣基金的“隔轮退”，正式提出了“结构化退出”的理念。欧光耀解释道：“一方面，只需项目达到了出资时拟定的方针，又有适宜的时机，就能够退出。但另一方面，也要确保必定份额项目的长时刻据守，这个份额能够控制在总数的20%左右。”

与此同时，龙沣基金创下的四年返本的记载，也将是澳银天使基金运营的方针，对DPI的注重和坚持是澳银本钱一以贯之的。

这种坚持在内部其实也有一些不同定见，有出资司理提出，项目分明展开势头还很好，为什么要早早就退出？但欧光耀以为：“项目展开好，才有其他组织乐意接盘，咱们才干干净利落的退出。假如他人都没有收益了，谁会接你的股份呢？”

有LP点评澳银本钱的这一特点是“不贪”，澳银本钱扎根股权出资十八年，坚持稳健出资、据守出资纪律是流动在血液里的基因。

细究下去，结构化退出对一切参加方来说都是有利的组织。首要，关于出资组织来说，无论是天使出资组织、VC仍是PE，它们各有所长，都能够拿到合理的出资报答；第二，关于项目方来说，假如老股东都不乐意退出，每次引入新出资方就必须稀释许多股份，也不利于开创团队的股权会集；第三，关于政府引导基金这样的LP来说，结构化退出有利于快速收回资金，构成出资的循环，进一步扩大资金运用功率。对政府引导基金来说，周转功率或许比报答倍数愈加重要。

竞赛剧烈的天使出资

跟着股权出资年代的到来，一级商场的内卷现象难以防止，近两年来，天使出资的竞赛也格外剧烈。欧光耀表明，生物医药赛道没被冷过，抢手项目估值继续攀高。

内卷带来的一个欠好的趋势是，本来应该着重独立决议计划的出资组织们，在胀大的估值面前如履薄冰，越来越倾向于抱团取暖、扎堆出资。有的创业公司被本钱把估值抬的十分高，被架在了半空，一旦展开过程中呈现一点问题，又会遭到商场的会集践踏，令人怅惘。

欧光耀坦言：“许多出资组织都着重独立剖析和独立决议计划，可是在实在决议计划过程中往往仍是受其它组织很大的影响。一个项目本来拿到10个TS，效果只需有1家撤了，其他9家也都不投了。这种工作让人很难了解。”在欧光耀看来，这并不利于一个良性创投生态的构成。一个工作杰出的一级商场，应该是每个组织要在对应的阶段、对应的职业做得很深很细，做的各有特色。

这就回到了结构化退出的问题。澳银本钱之所以能够把天使出资的DPI做到那么高的水平，首要原因是对结构化退出的坚持。欧光耀以立异药项目为例，天使出资的方针是支撑它把产品做到临床阶段，有了临床数据之后，又会有更匹配的后期出资者进入。假如出资组织都挤在某一个阶段，一切人的危险都会被扩大，也不利于项目的平稳展开。

欧光耀又一次用甘蔗作比：“前期组织吃相对根部的一截，PE就吃中心那一部分，别的还有一些工业本钱，能够在它出了效果之后，吃最上面的工业化那一部分。咱们有没有或许构成这种接力？”就现在的商场现状而言，咱们在一窝蜂的往前期走，组织之间的接力或协同还远远没有构成。

而这种抱负局势要想实在构成，欧光耀坦言还需要时刻和周期让咱们构成一致。在此之前，商场上的每一个出资组织应该坚持定力，将天使出资做实，防止堕入虚伪昌盛。（文/陶辉东，来历/投中网）