得悉，光大海外发布研究报告称，坚持我国通讯服务(00552)“买入”评级，5G年代运营商及非运营商商场相继出资，公司21年成绩有望完成较大反弹，考虑到未来成绩具有可继续的稳健增加时机以及安稳分红水平，坚持目标价4.5港元(对应21/22年8/7倍PE)。

事情：公司发布2021年度中期成绩，成绩归纳体现超出该行预期。期内收入641亿元，同比增加19%，源自公司活跃拓宽国内非运营商集客商场，该事务收入同比增加34%，来自国内运营商商场收入同比增加10%，首要源自1H20低基数影响。

公司客户结构继续优化，国内运营商事务、国内非运营商事务以及海外事务占比别离为52%/46%/2%;毛赢利同比增加16%对应毛利率10.7%，比较1H20的11%略有下滑，首要是因为下流运营商加强本钱管控以及集团本钱刚性上涨;净赢利18亿元，同比增加14%对应净利率2.8%。

光大海外首要观念如下：

非运营商事务继续坚持快速增加势头，成为公司成绩首要驱动力：

国内非运营商集客商场仍处于商场导入期，在数字化转型时机布景下商场仍然具有较大增加空间，1H21该板块事务快速同比增加34%，占营收比重从1H20的41%快速扩大到1H21的46%，预期2H21该事务增加势头仍将坚持。运营商事务受制于下流运营商强势议价才能、存在毛利率继续下滑压力，未来全体赢利率改进有赖非运营商事务毛利率改进。

短期来看，非运营商事务毛利率会受所在商场阶段仍在导入期影响偏低，长时间来看，跟着商场逐步老练，公司经过进步总包一体化项目占比、高价值事务量占比，非运营商事务毛利率改进时机愈加明亮，从而驱动公司全体赢利率趋于安稳。

活跃引进战略出资者，加快非运营商事务转型：

21年6月18日，公司100%控股的供应链公司引进战略出资者天津中远海运、智链深世界、双百基金和东证苏城，公司持股份额降为74%，引进战投后将有助于提高公司供应链事务专业化运营才能和竞争力，打造公司数字基建总承揽才能。21年6月25日，公司控股股东我国电信无偿转让公司已发行股份的2.5%给国网信通工业集团，公司与国网信通工业集团缔结数字新基建战略协作结构协议，以加强两边在电力行业信息化与智能化等范畴的战略协作。

盈余猜测：考虑到上半年公司盈余改进超出该行预期，该行上调21年净赢利0.3%至33亿元，坚持22年净赢利猜测36亿元，新增23年净赢利猜测39亿元，别离同比增加8.1%/9.4%/6.9%。

危险提示：5G建造放缓;运营商事务毛利率压力加大;非运营商事务放缓。