发布的数据显现，CPI同比仍在负区间，PPI同比快速冲高，契合咱们的预期。往前看，低基数或致PPI同比二季度将快速抬升，但价周期下行，服务消费仍对疫情灵敏，CPI仍较温文。输入性通胀难以成为钱银收紧的理由，但短期会限制松钱银。要害看楼市与信用危险。短期受楼市限制，钱银政策或保持中性偏紧，之后跟着信用危险开释、楼市降温，钱银政策或前紧后松，商场利率有下行空间。

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1。CPI同比仍在负区间，PPI同比快速冲高

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2月整体CPI同比仍在负区间，达-0.2%，与咱们的预期共同(前值-0.3%)，食物CPI高基数导致同比由1月的1.6%放缓至-0.2%，非食物消费品CPI同比随PPI反弹，服务价格同比改进。节后食物价格回落，加之上一年同期受疫情影响菜肉价格高基数，2月猪价同比降幅由1月的3.9%扩展至14.9%，菜价同比由1月的10.9%放缓至3.3%。油价大涨，交通与寓居类燃料价格同比提高。房租、旅行、交通工具维修费、邮寄等服务价格同比提高。

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图表：CPI2月与1月比照

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材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

2月PPI同比由1月的0.3%快速冲高至1.7%，略高于咱们预期的1.5%。全球需求复苏预期升温，而供给端仍偏紧(沙特许诺减产、美国飓风影响页岩油供给、铜供给康复或偏慢)，加上上一年低基数，石油挖掘与锻炼加工、黑色金属采选与锻炼压延、有色金属锻炼加工、化工品价格同比均抬升，但生活材料和下流职业PPI分项同比上升不大。

2。低基数或致PPI同比二季度将快速抬升，但CPI仍较温文

咱们在3月5日《PPI上升难以构成钱银收紧的理由》中将2021年PPI通胀中枢由1.5%上调至3.5%。因为我国制品油价格调控有地板价，避免了上一年4月负世界油价带来的超低基数。基准景象下，咱们估计2021年PPI同比四个季度分别为2.5%，5.3%，4.0%，3.0%(4-5月单月高点或在5.5%左右)。危险景象下，油价四季度升至70美元/桶，PPI通胀全年中枢或抬升至4.5%左右，单月高点在6.5%左右，四个季度同比或分别为2.5%，6.1%，5.2%，4.3%。

非食物消费品将随PPI上升，但猪价周期下行，服务消费仍对疫情灵敏。基准景象下，咱们保持本来的CPI通胀判别，2021年CPI同比全年均值在1.0%左右，危险景象下，CPI通胀中枢或小幅抬升至1.2%左右，仍较温文。

3。中美复苏不同步，输入性通难成紧钱银理由

往前看，PPI通胀短期或将冲高，但经济复苏进入下半场，输入性通胀难以成为钱银收紧的理由，但短期会限制松钱银。要害看楼市与信用危险。短期受楼市限制，钱银政策或保持中性偏紧，之后跟着信用危险开释、楼市降温，钱银政策或前紧后松，商场利率有下行空间。