公司是国内玉米深加工龙头

公司隶属于中粮集团，是国内仅有事务包含生物质动力、生物质资料、食物原料及配料三大范畴的企业，也是现在国内规划最大、技能抢先的玉米深加工企业之一。现在，公司主营事务首要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的出产与出售。从收入构成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左右，是公司首要的收入来历;从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在55%/20%左右，是公司首要的赢利来历。

燃料乙醇职业空间宽广，短期承压不改中长期趋势向好

通过多年的开展，我国已成为全球第三大燃料乙醇出产国，但产值占比仅为3%左右，和美国、巴西两国存在较大的距离。咱们以为，短期来看，2020年，在遭到新冠肺炎疫情影响、国内汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求呈现萎缩。但从中长期来看，我国燃料乙醇开展远景宽广。我国汽油年消费量在1.3亿吨左右，依据《关于扩展生物燃料乙醇出产和推行使用车用乙醇汽油的实施方案》提出的2020年全面推行燃料乙醇的具体要求，依照10%的增加量进行核算，我国燃料乙醇需求量有望到达1300万吨，而我国现在燃料乙醇的产值仅为300万吨左右，产需缺口较大，未来生长空间宽广。

并购翻开商场空间，可降解资料远景可期

2018年，公司以发行股份的方法向生化出资收买其持有的生化动力100%股权、生物化学100%股权和桦力出资100%股权。中粮科技深加工产能将得到大幅提高，其间，燃料乙醇产能到达135万吨(其间，原产能75万吨+生化动力60万吨);淀粉产能到达165万吨;淀粉糖产能到达90万吨;饲料原料产能到达200万吨。本次收买大幅提高了公司深加工产能，进一步稳固了公司在职业的龙头位置。

此外，公司在生物可降解资料范畴已深耕超越15年，并在吉林省榆树市出资建造3万吨/年产能的丙交酯(出产PLA的中间体)出产线。公司不光要打通从玉米等可再生植物资源到生物基可降解资料(PLA和PHA)的全产业链出产工艺，更要出产高端、高附加值的下流产品，包含PLA/PHA共混纤维在内的改性专用料，这将是中粮科技未来主打的高端产品。咱们以为，可降解资料是未来的开展方向，遭到国家方针的大力支持，现在，公司现已打破工业化出产丙交酯(组成可降解生物资料聚乳酸(PLA)的中间体)的首要技能瓶颈，丙交酯和PLA是淀粉下流的高附加值产品，正式投产后将进一步提高中粮科技的全体竞争力和盈余水平。

出资主张

咱们估计，2021-2023年，公司经营收入分别为252.09/285.06/319.05亿元，归母净赢利分别为10.95/14.73/17.82亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.95元，2021年11月23日收盘价11.59元对应PE分别为20/15/12X。考虑到可降解资料开展空间较大，丙交酯和PLA正式投产后，公司全体竞争力以及盈余水平都将得到大幅抬升，初次掩盖，给予“买入”评级。