导读洽洽食品股吧：本号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播洽洽食品股吧，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票洽洽食品股吧，但有时候找不到这样的公司洽洽食品股吧，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。

这次简单说一下甘源食品这家公司，总体印象是，公司的销售政策和会计处理都比较谨慎，未来业绩有望保持20%左右的增长，但目前估值严重偏高，新股一般都有一个估值修复的过程，所以先放入自选股吧。

一、业务概况

公司销售的食品包括籽类炒货、坚果果仁和谷物酥三大类，有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条。

16~19年收入和净利润CAGR分别为16%和51%，主要产品籽类炒货稳健增长，新开发的产品坚果果仁和谷物酥类快速放量，16-19年综合果仁系列和其他产品收入CAGR分别为56.6%和38.5%。

16~19年公司净利率从6.96%上升至15.15%，一方面是因为毛利率提升（提价以及给经销商的进场补贴减少），另一方面费用率下降，所以公司的盈利质量要高于竞争对手。

二、销售模式

公司目前以经销为主，2019年经销商贡献的营收为9.5亿，占总营收比重为85.6%，电商贡献营收为1.3亿，占营收比重为11.8%，而且从17~19年经销营收占比越来越高。相对于其它几家休闲食品上市公司如洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子等，甘源食品的营收规模还比较小。

经销商的销售模式为先款后货的买断式经销，生意模式比较好，因此公司历年的应收账款非常少，只有几十万的级别，过去三年应收账款占营收比重如下，接近零应收账款。

对于经销商发生的市场推广费，公司采用在以后订货中以销售折扣方式兑现，即通过销售折扣的形式给予经销商，而且公司是直接从营收中扣除销售折扣，冲减当期营收，只有很小的一部分计入销售费用，这也是一种非常保守的会计处理方式，没有虚夸营收。

如下表，2019年市场推广费合计为8996万，占营收比重为8.1%。

三、成长性

对于消费股的成长性可以从三个方面来预判：经销商数量、产能、产品构成。

我们先看经销商数量，2017 ~ 2019 年，公司新增经销商数量分别为 438 家、306家和 389 家，减少经销商数量分别为：355家、283家、128家，净增加经销商分别为：83家、23家、128家，期末经销商数量分别为：1157、1180、1441，经销商数量保持稳定上升，不过增长速度不是特别高。

公司过去3年的产能利用率从79.6%上升到85.8%，有缓慢上升的趋势。

现有产能5.98万吨，募投项目在河南建设3.6万吨，项目总投资 4.13亿，建设期为3年，产能可增加60%，据招股书预估，项目建成后年均收入为9.39亿，年均净利润为6792 万。

产品构成方面，目前占营收比重最大的还是籽类炒货，包括瓜子仁系列、青豌豆系列、蚕豆系列，19年营收合计7.896亿（18年为6.748亿），同比增长17%洽洽食品股吧；增速快一点的果仁及豆果系列目前营收规模还比较小，不到2亿。

综合以上经销商扩张的数量、产能以及各个产品线的构成及营收增长速度来看，公司未来几年保持20%左右的中速增长的可能性比较大，所以目前的估值严重偏高，我是严格按估值来确定买点，所以短期内不会有买入的想法。

免责声明：以上内容不推荐股票，不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。