社評丨中心資產挺起A股脊柱
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一段時間以來,A股市場在震蕩中積蓄力气，市場價值發現才能明顯进步。少數中心資產大放異彩，许多邊緣資產與中心資產距離越拉越大，個別废物資產加快出清。有機構編制的由100隻中心資產構成的組合本年上半年累計漲幅達到42%，相對上證綜指的超額收益約20個百分點。與此同時，一批問題股、废物股價格中樞不斷下移，一些個股出現連續二三十個跌停，進入“仙股”队伍。
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何為股市中心資產？现在來看，尚無統必定義，不同時期、不同投資者心目中的中心資產也不盡相同，但一般認為，那些内行業中處於龍頭位置，在國內、國際市場競爭力杰出，市值規模較大，股本回報率長期坚持較高水平的公司，從金融投資视点來講便是中心資產。
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按上述標準，A股市場很早就出現瞭一批具有很高知名度、經受住瞭時間考驗的中心資產，如房地產行業的萬科、白酒行業的貴州茅臺、乳品德業的伊利股份、傢電行業的格力電器、醫藥行業的恒瑞醫藥、化工行業的萬華化學，等等。以10年或20年為期，這些行業龍頭公司業績持續增長瞭许多倍，二級市場上的長期投資者因而獲得瞭十倍、數十倍乃至數百倍的回報。
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也有一些中心資產如曇花一現，未能經受住時間考驗。比方，在2003-2007年的宏觀經濟向上周期中，动力、國際航運、冶金、有色金屬等周期性行業中的龍頭公司也曾經階段性地扮演瞭A股中心資產的人物，但周期性特征使得這些公司增長缺少持續性，加上當年炒作過於瘋狂，最後這些股票大多落得個“塵歸塵，土歸土”的結局。
最近一段時間，中心資產概念再度引發熱議，則有著特定的經濟布景和市場布景，其內涵也有一些特定的指向。
榜首，中國經濟告別高速增長，轉入高質量發展階段後，各行業整合不斷深化，行業会集度不斷进步，许多龍頭公司的盈余才能和盈余的穩定性並未受到大環境的连累，反而進一步擴大瞭領先優勢，呈現出優者更優、強者恒強的特點。
研讨發現，2010年以來，中國白酒、乳制品、醫藥流转、空調、冰箱、洗衣機、水泥、地產、煤炭等行業会集度逐渐进步。例如，冰箱前五傢的行業会集度從2011年的68.9%升至2017年的79.7%，空調前三傢会集度從57.6%进步至72%，白酒行業雖然近年整體市場萎縮，但高檔白酒企業的利潤卻有大幅增長。越來越多的市場份額和利潤向行業龍頭公司会集，進而推高中心資產的吸引力。
第二，中心資產中，消費類和大金融行業公司占比較高，這既反映瞭中國經濟不斷轉向消費拉動、消費升級持續進行，也與消費類、金融公司本身所固有的一些財務特點有關。
統計顯示，消費對經濟增長貢獻率2010年為37.3%，2018年則達76%。同時，消費升級為食物飲料、傢用電器、金融服務等行業龍頭公司供给瞭巨大的機會。現金流與利潤匹配好、對新資本耗费少、品牌的累積效應明顯等行業特征，讓龍頭消費公司的價值再三重估。消費類公司中易出長牛股，易出中心資產，這是老练市場的經驗之談，也逐漸在A股市場得到印證。至於大金融行業的投資價值，說究竟，除瞭得益於對金融服務的消費需求升級，也得益於必定程度上的壟斷屬性。
第三，A股市場投資者結構逐渐國際化、機構化，“散戶化”程度下降，定價才能逐渐进步，股價結構趨於分解。
现在，各類外資持股在A股自在流转市值中的占比挨近兩位數，同時，個人持股在自在流转市值中的比重則從72%下降到53%。這一結構變化，是中心資產和邊緣資產估值告別“一鍋燴”，市場波動趨近老练股市的重要原因。
A股市場中心資產與邊緣資產、废物資產價格不斷分解，市場成交日益向前者会集，這是市場日益走向老练的標志。據統計，美國、日本、泛歐交易所市值前30%的股票成交總額占全市場成交總額均在70%以上，A股市值排名前30%、前50%股票的成交額分別占總成交額的64%、78%，A股成交分佈已經具備老练市場的一些特征。我們認為，縱使未來市場仍不乏反復，但大趨勢是不可逆的。投資者要意識到市場結構變化的長期性，市場風格“二八輪動”、“一九輪動”的機會也將越來越小。
第四，從供求视点來說，隨著市場進一步擴容、註冊制等市場化办法進一步落地，邊緣資產供給會出現過剩，殼資源供過於求，而中心資產供給因為難以敏捷添加，相對稀缺程度更高。從近幾年的機構調研情況來看，去好公司調研的絡繹不絕，许多邊緣公司長期無人問津。能够預見，機構投資者、干流資金未來還會繼續向好公司会集，績差公司遭受萧瑟幾乎是必定的。
中心資產和邊緣資產估值進一步分解，是市場在資源装备中發揮決定性效果的體現，也是A股市場逐漸走向老练的表現。中心資產的背後是優秀的企業和企業傢群體，正是他們挺起資本市場的脊柱，撐起瞭全球第二大資本市場的一片天。
當然，中心資產不是一成不變的，它會隨著經濟發展階段和經濟結構變化而動態變化。上一年的中心資產，因為競爭力衰敗，本年就可能掉隊；本年的非中心資產，因為競爭力的进步，下一年也有可能成為中心資產。别的，中心資產的估值也是動態變化的，會有起起落落，有轻视的時候，也有高估的時候。假如估值過於脫離基本面，同樣也意味著風險。
别的，從现在A股中心資產的構成來看，還存在不少短板，比方傳統行業、壟斷性行業占比偏大，高科技公司占比偏低。我們期望，隨著中國資本市場变革開放深化推進，以及科創板註冊制等基礎准则不斷完善，孤懸海外的高科技中心資產能提前回歸本乡市場，更多的硬核科技公司能加快成長，一起壯大A股中心資產陣營。
有理由等待，A股市場中心資產陣營將會繼續壯大，結構繼續優化，質量繼續进步，中國資本市場將變得更有生机，更有韌性，脊柱也將挺得更直。