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我很少說騰訊，一方面騰訊屬於港股，投資門檻比較高，對群裡许多朋友沒有參考價值；二是騰訊一向走勢強勁，估值上沒有優勢。最近終於騰訊比及心儀的加倉價格，所以再說說這傢公司，其實騰訊是我罕见的最喜歡的幾傢公司之一，假设規定我隻能投資三傢公司，騰訊必在我的持倉之列。

先說主賬戶最近幾筆买卖：7月28日臨近收盤時，以496.2港幣的價格買入總倉位3%的騰訊；運氣不錯，8月19日，又以440港幣的價格再次買入總倉位4%的騰訊。此時騰訊倉位已經超過15%，而上半年持倉超過15%的前四大持倉南極電商、安全、格力、洋河因為回撤持倉占比都有所下降，騰訊如願以償的成為瞭主賬戶榜首重倉。

假设後期騰訊繼續跌落，我計劃在400港幣再次加倉3%的倉位，然後便是360港幣再加倉3%，以此類推騰訊股價每跌落10%我會加倉3%的倉位，直至騰訊在總持倉中的倉位占比超過35%。從悠然的加倉計劃能够看出，我認為此時的騰訊是一次難得的加倉機會。

下面是本文正文：

一、市場看空騰訊的幾點擔憂

對於惊惧，先回想歷史過往，哪一次左側買入不是在各種鬼故事中進行的？往遠看有白酒约束三公消費，年輕人不喝白酒的鬼故事；往近看上一年的分眾造假、沒人看電梯廣告；現在看，騰訊將被方针和諧，稅率提高，打擊遊戲，互聯網平臺將成為公共資源等等利空。所以假设選擇瞭左側的體系，就很難躲避買入伴隨著負面音讯的情況。

所謂賣在共同，買在不合。因為隻有在市場出現严重不合的時候才有廉价的價格，正是因為負面音讯讓大筆資金惊惧賣出瞭，我們才有或许撿廉价。

看本年市場一向看好的比亞迪、寧德時代、隆基股份有廉价轻视的機會嗎？想買的廉价，又不想在惊惧氛圍中買，這是不或许的。

此時惊惧中的騰訊，為何又不敢買瞭呢？市場的擔憂真的對公司是毀滅性打擊嗎？

1.教培行業遭受毀滅性打擊對騰訊投資收益的負面影響。教育培訓行業遭受毀滅性打擊，對騰訊首要是廣告投进和投資收益形成影響。廣告投进還好，能够投进其他廣告彌補，這個影響是短期的。可是騰訊幾乎投資參與瞭一切教育培訓相關的上市公司或未上市的闻名企業，假设教培行業從此生计邏輯毀滅瞭，對騰訊的這些投資便是歸零，最終進行投資損失計提，對騰訊短期利潤是有實質性影響的，但不至於改變騰訊的其他投資企業盈余，所以教培行業並不影響騰訊的長期盈余邏輯。

2.被扣“精力鴉片”的大帽子，騰訊的遊戲業務會不會遭受滅頂之災。

精力鴉片這個帽子，我認為個別媒體扣得有點大。事實上，精力鴉片這頂帽子，七十时代的武俠小說，瓊瑤小說；八十时代的美國大片；九十时代街機和網吧；新世紀開端電子娛樂產品都戴過。一切不務正業的休閑娛樂好像都被批評過是精力鴉片。所以，假设騰訊遊戲被扣“精力鴉片”的帽子，隻能說騰訊遊戲影響力足夠大，反證瞭騰訊這塊業務十分賺錢。

因為遊戲業務是騰訊的首要收入來源，2021年上半年騰訊遊戲相關收入984億，占總營收的36%，可謂是騰訊的榜首大利潤來源和現金流來源。所以我多說一點遊戲的观点。

我們理性剖析一下遊戲這個東西：

① 休閑娛樂是人們日子水平提高的重要參考要素之一。縱然是解放初期，人們還會在繁忙的作业之餘去看場電影聽個戲什麼的，孩子們會彈彈珠、跳繩、玩泥巴、翻墻頭對不對。追求快樂是人類天分，縱然是戰火紛飛的时代，戰場上殺敵的將士們還會运用戰鬥間隙尋覓各種逗乐的小樂子。平和盛世的當下，人們玩遊戲難道就不是一種精力放松方法瞭？就成為不務正業瞭？客觀講，遊戲隻是當代休閑娛樂的方法之一，無論成年人還是未成年人，玩遊戲隻是消遣方法罷瞭，就算過度玩遊戲，損害的隻是自己身心健康，最多是不求上進對吧，也並不影響社會進步。

② 至於說沉浸遊戲問題，說遊戲损害下一代成長之類的說辭，我認為是爸爸妈妈不作為的托言。看看我們當代的爸爸妈妈，幾乎是手機不離手，地鐵公交上我們是低頭手機一族；朋友們聚個餐都不忘發個抖音刷下朋友圈；回傢看著孩子寫作業，自己還在改写聞朋友圈……我們一方面自己沉浸手機，將许多時間耗费在海量的碎片化手機信息中，一方面義正言辭的說孩子沉浸遊戲是遊戲供應商的錯。試問，這樣的爸爸妈妈不臉紅嗎？我也是兩個孩子的母親，我也擔心孩子沉溺遊戲，但這不應該是我們爸爸妈妈職責的一部分嗎？自己不能給孩子高質量的陪同，卻甩鍋遊戲，試問沉浸遊戲是遊戲的錯，還是傢庭教育的缺失呢？

③ 極端假設：國傢制止騰訊等一切國內遊戲商經營遊戲業務，結果是什麼？人們就不玩遊戲瞭？想想变革開放初期的美國大片吧，想想寶島當代年輕人的價值傾向懷吧，我們會發現，遊戲、動漫和影視娛樂節目都能够成為西方文明輸入的一部分，乃至是宣傳陣地的一部分。把國內遊戲商都禁瞭，许多遊戲研發、銷售、運營人員失業，然後讓美國日本的遊戲商占領國內市場？一方面把國內遊戲產業鏈打殘廢，把這部分利益讓國外遊戲商賺走；一方面國傢再掏錢抵禦外來文明侵蝕？你是領導層，會做這事嗎？

我個人並不擔心全面制止遊戲，制止未成年人玩遊戲對騰訊也不是丧命的打擊，保護未成年人這塊，騰訊一向十分在做尽力。所以制止遊戲便是典型的鬼故事，假设有閑錢，暴降的騰訊我仍然會持續買入。

3.關於互聯網平臺的反壟斷監管。

對這個問題的擔心首要是擔心反壟斷下國傢對騰訊的方针制約，包含傳言騰訊或许拆分或國有化等。

首要，行業監管是一個規范化的趨勢，不隻是對互聯網行業，严重經濟領域各行各業都有監管，隨著經濟社會發展的不同階段，國傢正在树立一個愈加體系化的監管结构，改變過去粗豪野蠻式增長，創造一個愈加公正的市場環境，以便於企業更好的適應新時代布景下的發展趨勢。這應該是有利於整個市場可持續、高質量發展的功德，對於已經充沛競爭勝出的龍企業，愈加規范准则下，資本不再能够為所欲為，野蠻生長的新興勢力會減少，規范市場環境將更利於龍頭鞏固競爭優勢。

具體到平臺反壟斷監管，政府的重點應該在於糾正行業亂象，強調公正合規和社會責任。從這兩年平臺經濟荒蠻成長現象看，政府加強監管是期望培养一個可持續發展的互聯網行業，長期视点看對互聯網經濟是功德。騰訊一向重視社會責任，強調用戶體驗，強調開源同享，因而對商業化一向相當抑制，馬化騰提出科技向善便是這一思路。考慮到一切這些要素，監管方针短期來說對這個互聯網行業有不確定性，可是長期來說有利於互聯網行業健康可持續發展，騰訊將获益於此。

4.撤销稅收優惠的傳言。

這個很簡單，過去享用“國傢重點軟件企業” 的遊戲企業，能享用的優惠稅率為10%，而稅率調整後很或许騰訊大部分業務依照高新技術企業的稅率15%執行。至於說將騰訊稅率直接提高到25%所得稅率，依照傳統工業企業稅率執行，我個人認為是個別網友不明白騰訊業務的推測，不值得辯解。假设下一年國傢真要撤销騰訊遊戲的“重點軟件企業資格”，依照高新技術企業收稅，結果便是導致騰訊綜合稅率提高大於5%-6%。依照2020年1800億稅前利潤的實際數據看，騰訊將多交約90億—100億左右的稅款，對應凈利潤減少90億—100億。這裡不要忘瞭，這一方针不隻是對騰訊，國內遊戲企業同等待遇，結果便是小一點的遊戲企業影響很大，而遊戲業老迈騰訊因為盈余總量大，盈余影響相對較小，如此一來騰訊遊戲内行業內競爭優勢反而添加。

劃重點：廟堂上的高層比大傢幻想的要睿智得多，經歷過变革開放以來的各種困難对立及西方打壓，高層深知盤活新經濟對綜合國力的重要性，尤其是阿裡、騰訊、美團這些為數不多在國際上有競爭優勢的互聯網企業，高層絕對不會做自斷活路的作业。結論便是，騰訊還是那個騰訊。

二、騰訊的護城河

我了解騰訊的中心護城河是运用微信和QQ為用戶供给免費的互聯網交际生態圈。隨著互聯網的發展，人們能够少些聚會式的交际，可是不能沒有網絡交际，更不行思議的是微信功用的快捷性鎖定瞭7歲到70歲的大范圍用戶群體。早在2005 年 8 月，當時的騰訊還在香港上市不久，馬化騰就提出過一種名為“在線日子”的戰略主張：“騰訊期望能夠全方位滿足人們在線日子不同層次的需求，並期望自己的產品和服務像水和電一樣融入日子當中。”

下面以我自己傢為例驗證騰訊“在線日子”戰略的成功性：

①微信是女兒學校和傢長溝通的平臺，老師佈置的作業都是用微信在群裡吼一聲，孩子在校表現以及严重告诉老師也是群裡吼一聲，每個學科老師還單獨建微信群，課外輔導班溝通還是微信群，一個孩子上課至罕见8到10個微信群伴隨孩子成長。

②微信是我們作业的首要軟件之一，各種作业群不下10個，微信的便利性和普遍性，導致單位領導很喜歡用微信佈置作业，於是作业也被動的離不開微信；

③微信是我和外界的首要聯通方法，朋友約個飯、問個事、傳個東西根本都是用微信，大傢都習慣瞭有微信的日子，幾乎不必統計，根本每個用微信的人都會有不下30個微信群。

④微信是我們學習的首要东西，一切知識都匯集在微信公眾號裡面；用微信的人都知道公眾號的強大，曾经有不明白的都喜歡問度娘，現在微信公眾號查找一会儿都出來瞭，度娘也不必瞭。

⑤微信是傢人聯系的首要途徑，我們傢和爸爸妈妈沒有日子在一同，曾经都是電話短信聯系，現在白叟微信玩的比我們都溜，傢人的通訊手法便是微信視頻或語音留言。

⑥微信還是我傢手機付出的首要手法，2017年前我傢通訊用微信，付出用付出寶，後來發現微信粘性太強大瞭，付出也做的很好，現在我傢外出消費、線上付出、日子繳費根本上能用微信的一定是用微信付出。

從手機管傢用時統計看，我自己运用微信占時比率最高，我傢白叟們也是離不開微信，并且一旦沒有微信，白叟傢都不適應，可見用戶粘性極強。

現在出門能够不帶錢包，可是一定要帶手機，因為沒有手機寸步難行，微信也實實在在成為我們日子中不行或缺的“水電煤”。

我傢的情況信任當前中國许多傢庭都不同程度的類似吧，這個滲透到日子點點滴滴的產品粘性，不是一般變革或創新能撼動的。歷史證明，偉大的企業必定是與人類生计發展息息相關，其產品或服務是人們離不開的、必須的或有依耐性、成癮性。

關於競爭對手，我想過，假设富得油流的阿裡巴巴花巨資新出來一款交际軟件，能否打敗微信呢？難，十分十分難。就好像電商開始之初，學習淘寶天貓的蘇寧、京東、微店一樣，分流一部分客戶，可是絕對的老迈還是阿裡。在互聯網這個流量為王的競爭中，同樣優秀的公司，誰最新進入一個領域，一般會絕對領先並不斷深耕自己的競爭優勢。所以，騰訊的護城河很深很深。

三、當下騰訊的投資價值

當下騰訊是否有投資價值，這個問題仁者見仁，智者見智。我也看到論壇许多朋友看空騰訊，認為當下騰訊根本投資邏輯改變瞭，騰訊遊戲不香瞭，騰訊音樂又被KO，總之，小企鵝變成瞭醜小鴨，不再招人喜歡瞭。

從我個人多年跟蹤騰訊的了解看，騰訊仍然是那個容顏清麗，桃腮帶笑，美艷不行方物的騰訊。

且不說當前市場的擔憂我認為對騰訊殺傷力有限，關鍵是市場或许遺忘瞭騰訊是一個有伯克希爾基因的公司。看騰訊半年報，除瞭遊戲、廣告、金融和雲服務等業務板塊均表現不俗，這份財報中還展现瞭一個靚麗的數據，那便是騰訊投資的收益。2021年上半年，投資給騰訊帶來瞭高達400億元的利潤。投資收益已經成為騰訊盈余不行或缺的“定海神針”，在總利潤中的占比越來越高，到本年二季度達到43.8%，騰訊的利潤近半由投資貢獻。

到2021年6月末，騰訊的投資組合價值達到8162億元，占總資產的54%。騰訊的投資組合價值隻有很小一部分是以公允價值計量的，絕大部分被投企業被列為聯營公司，以權益法計量，也即以投資本钱入賬。隨著騰訊的投資組合陸續上市，賬面價值與市場價值之間的差值越來越大。以持股份额計，騰訊是美團、快手的榜首大股東，拼多多、嗶哩嗶哩、貝殼的第二大股東，滴滴的第三大股東，以上這些投資的收益都沒有進入騰訊的報表。

財報顯示，到二季度末騰訊賬上對聯營公司的投資僅錄得2344.8億元。但假设按股價計算，到二季度末，騰訊持有的已上市公司（不含附屬公司）股票的總市值高達1.4萬億，再加上對未上市公司的投資，騰訊所持投資組合的總市場價值達到瞭1.7萬億元之巨。並且，由於未上市部分仍然是按投資本钱計算，沒有考慮後續的估值增長，這一數字仍然是顯著轻视的。

而截止於騰訊今日（2021年9月1日）收盤價488.4港幣，折合市值約38389.5億公民幣，對比騰訊投資市值，會發現騰訊真的轻视。

關於騰訊的估值，许多大V都有剖析，由於我個人才能有限，跟蹤騰訊多年，一向沒有想清楚擁有十幾億高粘性客戶的微信平臺的價值該怎么計算？對騰訊雲的未來價值也沒有一個清楚的预算標準？

因而，我對騰訊的估值采纳“含糊的正確”，假设認同騰訊的根本增長邏輯，那麼動態市盈率法大致推算出騰訊上市以來的估值區間為28-60倍之間，估值中樞在45倍動態市盈率。

我們再來羅列一下騰訊上市17年以來，歷史上出現過的幾次極端轻视的機會：

榜首次是2008年末次貸危機期間，PE長時間在25-29倍之間徜徉，2008年11月最低PE24.8倍；

第2次從2011年3Q大戰後的陣痛期，PE長時間在21-30倍之間徜徉，持續的時間比較長。2011年11月最低PE到瞭21倍；

第三次是騰訊最困難的2018年，最低股價出現在2018年10月30日的251.40港元，對應的PE也在30.16倍。

第四次是2020年新式冠狀病毒疫情期間，2020年3月19日最低股價325.20港元，對應PE29.8倍。

第五次是便是這次瞭，2021年8月20日最低股價412.2港元，對應PE20.48倍。

有興趣的朋友能够去回測一下前四次轻视區間後，股價上漲情況。

投資很重要一點便是不要浪費任何一次危機，是不是有所指呢！

最後需求說明，估值隻是給自己一個投資的錨地，其實便是一個數字遊戲，其實依照我的含糊估值法，我認為騰訊未來三年市值能到7-8萬億，對應今日股價大約有一倍空間。三年一倍預期，這筆投資我認為很劃算。

巴菲特說，假设需求精確計算出來的廉价估值，就說明這傢公司不廉价，其實對於騰訊我的投資战略便是30PE便是轻视瞭，能够分批買入，越跌越買；假设缺錢，55PE開始分批賣出，越漲越賣，假设不缺錢，就長期拿著，十分簡單的操作。

以上僅僅記錄自己對騰訊的種種胡亂剖析和估值，僅限於記錄自己考虑過程。

投資很難賺到你不信的那份錢：知道和信任之間有很大的距離，而信任到知行合一就需求跨过人道的鴻溝。

祝願大傢投資順利！

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