牛市能否延續？研讨要看三樣東西

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最近一段時間股票市場的啟動，給大傢帶來新的問題——难道牛市來瞭？可是經歷過上一輪的牛市又有幾人呢？很少。能够說，股債匯三個市場大級別的行情變化離大傢越來越遠，许多人不知道研讨端都在看什麼。

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其實研讨看三樣東西：企業賺不賺錢，資產價格便不廉价，投資者激進不激進或许說風險偏好高不高。

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牛熊替换和餐廳興衰本質是一回事兒

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回击房地產在內的一切大類資產價格的變動，有點像我們去餐廳吃飯，菜好吃瞭來吃的人多一些，菜欠好瞭來的人就少一些。什麼叫做好菜？沉淀企業能夠賺錢。什麼叫做資產價格廉价？沉淀菜的價格渐渐變低，來的人也多瞭。什麼叫風險偏好升高呢？沉淀外面從來沒來過這個餐廳的人也想來試一試。

滿足以上三項中的恣意一項就叫慢牛。利率市場、股票市場、匯率市場和房地產市場皆如此。菜品質量改进的話肯定是慢牛；假如菜品質量不變隻有價格下降也是慢牛；假如菜價不變，菜品也是一樣的，客流量多瞭天然也是慢牛。這三個要素同時變化沉淀快牛。

做大類資產装备要解決這三個方面的問題：

榜首個，去餐廳吃飯，菜是不是比我前次吃的好瞭，企業盈余會不會改进；

第二個，流動性環境是不是也改进，是不是兜裡錢多瞭，相對價格變廉价瞭；

第三個，原來沒有來吃飯的人來吃瞭，在餐廳裡的人多瞭一些，風險偏好上升瞭。

過去一年發生瞭什麼對判斷今日市場較為關鍵。

上一年有三大風險：股票市場面臨股票質押的風險，債券市場面臨無法融資的風險，匯率市場匯率快速跌落的風險。

依然拿餐廳吃飯作喻。2018年市場快速跌落本質上沉淀大傢在吃飯的時候，忽然有一個人喊瞭一喉咙說，我們這個餐廳裡有定時炸彈。不论菜好吃欠好吃，企業盈余好欠好，你兜裡有沒有錢，有沒有流動性，大傢都會快速跑出去。彻底不關心我們市場根本面發生瞭什麼變化。

2018年全球發生最大變化的沉淀中國市場。2018年全球資產装备裡面最差和最好的資產都是中國資產。

最差的資產是中國股票。中國股票市場的回報-30%，2018年風險在二季度開始發生，会集鄙人半年風險彼此傳染。

最好的資產是中國債券。很難幻想上一年中國債券市場的回報挨近7.8%。這已經不是債券，而是優秀的價值投資帶來的較好分紅回報。這意味著資金流向瞭安全資產。

2019年中國股票市場僅僅用瞭3個月的時間，就攀升到瞭全球資本回報的榜首名。中國風險資產正處在從最差回報的2018年快速躍升到最好回報的過程。

第二個問題，債券市場違約大幅度添加。2018年從雲南資本15個億的違約開始，我們發現固定收益市場的固定收益變成彻底拿不到的收益。上一年流傳一種說法，叫作“買債買成瞭股東”，為什麼這麼說呢？是因為到最後變成瞭債轉股，因為還不起。所以或许许多人有形象，上一年年头的時候潘功勝講，中國債券市場違約率隻有0.27%；2019年年头債券違約率依然較低，可是已經上升到瞭0.97%。從0.27%到0.97%，雖然都不到1%，可是上升瞭3倍之多。

第三個問題，公民幣貶值。许多人沒有註意到這件工作，雖然大傢都想換外匯，後來發現換不瞭。我要提示的一件工作是，公民幣匯率的波動是推動大傢都往屋子外邊跑的一個非常重要的原因。大傢記得2015年“8·11”匯改的時候，那輪公民幣匯率快速波動，從6.21貶值到6.95。這是伴隨著中國風險資產全面低迷的過程。许多人說那一輪公民幣貶值的很厲害，可是沒有人註意到，我們從2018年年中到上一年年末的貶值過程用瞭6個月不到的時間，卻實現瞭上一輪公民幣貶值兩年走過的旅程。

牛市的到來是理所當然嗎？

本年年头真实的變化沉淀炸彈消除瞭。炸彈的消除在匯率上的體現是公民幣不再快速貶值，到7.0之前我們就已經拉回來瞭；在股市的表現是股票市場必定程度地上升瞭，緩解瞭股票質押的壓力；反映在違約問題上是我們正在出臺一些關於城投、民企的眾多办法。

接下來假如想繼續改进，我想還是要回歸到這三個問題上：

榜首個看企業有沒有改进，菜有沒有變得好吃；

第二個要看兜裡錢有沒有變多；

第三個要看外邊的人是不是不問青紅皂白就往餐廳裡面沖。

往後看有一個東西值得大傢關註，沉淀要回到根本的問題上——企業的盈余和變化。

企業變強與否，我們估計本年在宏觀層面看不到極大的變化。經濟增速維持在6.0%到6.6%之間。

風險偏好會不會更高，會不會有源源不斷景仰進到這個餐廳吃飯的人？你的口袋裡由窮到富的過程，大傢資金本钱從多高到多低的過程，從這個视点我覺得是有决心。

因為我們現在資金價格還是比較高。因為大傢存銀行都能拿到4.5%以上的回報。這給我們构成瞭巨大的機會，沉淀大傢現在用來在餐廳吃飯的口袋還不夠深，由淺變深的過程是市場機會發育和爆發的過程。

我們看到兩次大的變化：榜首個是2012年理財和信任的收益率快速下降的過程，這個下降帶動瞭市場一波比較明顯的波動；大傢能够看到信任的收益率在2014年從8.5%下滑到6.5%左右水平。那一輪推動瞭许多的資金進入市場。而這一輪我們發現回击信任在內的一些資產，回击銀行理財，事實上正在迎來自2012年以來第三次築底或下滑的過程。

我們越來越會看到，你假如不把這錢拿來做投資，如同能給你帶來回報的資產越來越少，這會推動著许多的資金和人進入市場。所以我們會發現大傢口袋裡面的資金和流動性規模，正在從很淺變深。也沉淀在一個餐廳變為紅之前，大傢要趕緊進去占一個位子。

公民幣增值預期正在醞釀。上一輪增值離大傢已經很遠瞭。上一輪增值引發瞭從2005年到2008年的一輪國內資產價格重估，典型事例是當時的房地產和股票。2009年到2015年這輪增值我覺得不能作為主動增值的一部分，首要因為美元貶值太多瞭，是危機狀態，即使如此國內資產也出現瞭必定程度的重估。這一輪考慮它貶到挨近7左右的水平，我想从头树立一個或许性，在接下來10年裡面构成一種新的增值的或许性。

未來投資機會在哪裡

上一年我們是冰火兩重天的市場，最好的資產在中國，最差的資產也在中國。但本年我們已經驗證瞭一部分，債券市場像上一年一樣大的機會不太或许，但一些資產正在迎來新的装备機會，在股票市場我們要看兩個条件具備不具備：

榜首個是無風險利率要下降，大傢從存款能拿來的回報要下降；

第二個沉淀公民幣匯率要增值。

而這兩個東西或许是我們所謂的“三大風險”消失之後，引發這個市場進一步充滿投資機會的首要動因。

前面我們说到行業会集度的快速上升和龍頭的壟斷正在發生。我們在20個行業裡面看到，排名前20的企業市場占有率超過60%。全社會大概有不到40個行業，一半以上的行業即20個企業就占據瞭行業的半壁河山以上。其中有代表性的我們列瞭20個行業，你會發現前三名根本都是我們耳熟能詳的。這裡面有沒有投資機會呢？我覺得巨大的投資機會都不在這個名單裡，為什麼？因為它們已經是壟斷企業。我們真实要找的機會或许是行業由涣散到会集的機會。

金融市場的錢不會變得更多瞭。大傢僅僅投資利率資產是不夠的。2019年我們覺得城投類資產或许依然是個好的資產。可是大傢要去甄別，廣義負債率不能太高。最近一段時間北方地區有點高瞭，大傢要找一些負債率不高的当地去投。

對股票市場我要補充一下：必定要跟蹤上市公司回購。我們上一年寫瞭一份報告說，必定要放開上市公司的回購。當時的方针不太合理，我手裡面有錢不能買自己的股票。留著许多現金在手上，都不買自己的股票，現金回報率隻有4%乃至不到，就買理財產品，所以构成瞭巨大的浪費。

上市公司開始買自己股票的時候，必定意味著：1.上市公司是有錢的；2.它認為自己的企業估值進入瞭底部區域。本年我們依然會看到许多上市公司回購自己的股票，大傢也應該對它构成必定的决心。

榜首財經獲授權轉載自“首席經濟學傢論壇”微信公眾號，《喬永遠：牛市能否延續？牛熊替换和餐廳興衰本質是一回事兒》，有刪節