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美時間2月16日盤後，美國證監會（SEC）发表瞭巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋2020Q4持倉，十大重倉股變動不大，其间Verizon（威瑞森）、雪佛龍新進

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點評：

巴菲特作為價值投資理念代表，佈局運營商或為轻视值战略。此次新進重倉Verizon，是美國前兩大通讯運營商之一，20年靜態PE13X。

相比之下，中國運營商增長相對較穩定，中移動與Verizon凈利潤率水平相當。2013年末工信部向三大運營商發佈4G车牌，伴隨著4G滲透率提高，運營商收入坚持穩定增長。

盈余才能方面，從凈利潤率水平看，中移動與Verizon均處於15%上下浮動，兩者水平挨近。從ROE视点看，VerizonROE（20年26%）水平顯著高於中移動（19年9%），主要因為國內運營商由於民生責任在絡建設上承擔瞭更多資本投入。

相比之下，港股三大運營商现在PE、PB估值均較低。PE方面，AT&T20年為負，Verizon20年PE估值13x，高於國內三大運營商預期估值水平。PB估值方面，美運營商均處於大於1水平，而國內運營商均處於小於1水平，原因也包含國內運營商由於民生責任在絡建設上承擔瞭更多固定資產的投入。

從國內運營商“十四五”規劃看未來增長。近期，國內三大運營商就“十四五”時期紛紛拟定發展目標，其间中移動計劃將在“十四五”期間收入達到1萬億;中國電信希望到2025年收入達到5000億;聯通則提出要“經營業績穩定增長”。

憑借5G，運營商將迎來“黃金5年”。5G持續滲透布景下，運營商收入有望迎來新一輪景氣周期。截止2020年末，國內運營商已发表5G套餐用戶數超2.4億戶，2021年由於絕大部分新機將為5G手機，將進一步帶動5G套餐用戶數快速上升。以中移動2019年收入基數測算，2025年若達到萬億收入規模，年復合增速將達到4.9%;以中電信2019年基數測算，2025年5000億收入目標，年復合增速也將達到4.9%。

與4G時期不同的是，5G老练後暫無新的資本開支顶峰預期，因而長期折舊費用壓力減少。由於5G已將地上通讯絡的各種功能做到瞭極致，而6G的所謂空天互聯一體也僅僅是對地上通讯絡的特定場景補充。因而在未來相當長一段時間內，運營商再無新的通讯標準帶來的資本開支上升期。同時由於20~21年為5G投資建設的顶峰期，因而在未來的中長期運營商資本開支或將處於下行趨勢。伴隨著5G帶來的運營商收入穩定增長，資本開支顶峰過後的長期折舊下行，運營商盈余水平有望持續改进。

投資建議∶過去市場不看好運營商兩大要素：“提速降費”方针影響和5G資本開支壓力，市場兩大擔憂導致運營商估值持續走低，而现在兩大要素影響均已弱化。未來5G套餐用戶滲透率上升，5G流量差異化定價，運營商ARPU值有望提高。根據工信部2020年通讯業經濟數據，電信業數據持續回暖，運營商行業趨勢向好，看好三大運營商基本面反轉趨勢。

風險提示∶提速降費方针風險、5G滲透低於預期。