天風战略：2021年復蘇與補庫需求帶來“順全球生產周期”

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摘要

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中心結論：

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在2021年年度战略《全球化的“國運”和少部分公司的牛市》中，我們提出的兩條高景氣主線，正在不斷兌現，也是一季報最简单超預期的方向——

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高景氣主線之一：生產線設備、軍工上遊、新能源

高景氣主線之二：順全球生產周期的原材料和零部件(有色、化工、機械等)

本文進一步闡述順全球生產周期的首要邏輯與投資方向。

1、2020年，海外需求強於供給，出口體現“順全球需求周期”

(1)2020年，外需影響的三個階段：防疫->宅經濟->復工復產。①3月開始，防疫物資等需求大增，整體呈現“倒V型”需求形態。②4月之後，居傢辦公的“宅”經濟需求大增，8月之後增速放緩，呈現“李寧型”需求形態;③6月份以來，海外生產復蘇，資本品和中間品出口提高，呈現“V型”需求形態。

(2)當前中美經濟景氣度表現出：全面擴張，供需錯位，差異的背後是：生產強於需求，需求強於生產，進一步帶來需求轉移。

2、2021年，復蘇與補庫需求帶來“順全球生產周期”

(1)海外異常低的庫存水平，帶來較強的補庫需求。歷史規律看，庫存周期一般滯後於需求(生產或訂單)周期1-2個季度。2021年，海外的補庫需求來自各行業極低的庫存水平疊加生產訂單回暖的一起推動。

(2)海外補庫方向：從到、。①美國制作業補庫的需求傳導：美國制作業補庫->美國進口需求->中國出口供給。②從庫存增速來看，美國制作商未明顯補庫，滯後於零售商和批發商的補庫進度。③2021年，美國制作業補庫方向：從到、，從美國進口金額具體品類的增速變化也可看出，消費品進口增速的拐點快於資本品，快於中間品。

3、出口获益方向：關註順全球生產周期的原材料和零部件

(1)2021年，海外補庫需求體現在復蘇驅動的原材料和零部件。美國制作業的庫存水平现在整體仍處低位，有一半左右行業的庫存增速仍在歷史20%分位下方。結合庫存水平、訂單增速來，補庫需求較強的行業有兩類：一是訂單上升、庫存低位的中上遊原材料及加工機械。比方：鋁和有色、金屬鑄造件、礦山石油機械、裝卸轉運設備、通風采暖空調和制冷設備、金屬加工機械等;二是訂單上升、庫存低位的中下遊元器件及制品。比方：電氣設備和組件、傢電電器、傢具、汽車車身及零部件、電子元件等。

(2)從中國出口交貨值來看，趨勢向上的行業首要有：有色冶煉、煤炭開采、傢具、金屬制品、橡膠塑料、汽車、電氣機械、告诉設備、化學纖維、非金屬礦物、紡織服裝、專用設備、化學制品等。

(3)往前看，我們認為出口获益方向能够分為兩類：榜首類是获益於短期海外補庫需求，以及下一年全球復蘇深化的公司。另一類是擁有品牌或比較優勢，長期來看，全球市場份額能得到提高的公司。