港股被中美贸易阴霾笼罩

中美贸易磨擦的局势发展与大部分投资者的预期相反，引发香港股市向下调整。随着中美双方多次扩大关税清单，恒生指数在5月21日到7月19日之间下跌10.3%，恒生国企指数在5月21日到7月19日之间下跌14.8%。7月初开始，恒生指数在28,000点附近整固，恒生国企指数在10,500点附近整固，相对强弱指数(RSI)显示港股依然接近超卖水平。恒生指数目前的市盈率为11.3倍，稍低于过去5年平均市盈率11.5倍。我们认为市场已计算美国把所有中国商品纳入关税清单的风险和人民币兑美元下跌的风险。因此，中美贸易磨擦再次引起港股下滑的风险不高。

对于股票市场，我们认为比中美贸易磨擦更大的风险是特朗普又一次不按照既定秩序出牌，例如跟欧盟和日本在汽车关税争议上翻脸，扰乱整个世界的工业产业链。根据国际货币基金组织在7月16日发表的最新经济预测，如果当前的贸易政策威胁变为现实，将可能降低2020年全球GDP 0.5%。

预期港股在今年第4季反弹

如果美国对各国发动贸易战的根本目标是美国中期选举，我们预期大部分贸易争议将会在10月开始渐渐缓和，并且美国政府将会在11月6日美国中期选举后主动收拾残局。国际贸易重回正轨，有利股票估值上升。我们统计了恒生指数在过去9次美国中期选举(1982-2014年)前后180天的表现，恒生指数在选举后180天平均上升11.7%，若只计算7个上升年份，平均升幅为17.9%，较选举前180天的1.3%平均升幅和只计算6个上升年份的11.5%高。过去数据显示香港股市有较大机会在美国中期选举后上升。

真正的挑战可能在2019年下半年开始浮现

我们看见多只灰犀牛躺在2020年的路上，而投资者可能会在2019下半年开始正视潜伏问题，因此我们对明年下半年的股市表现相对谨慎。重大风险包括丰收财富：

利率上升到临界点丰收财富：10年期美债有机会在2020年较后时间到达5%临界点，利率和股票估值之间的负面关系很可能重新确立。(详细分析请查阅我们在2018年6月26日发表的研究报告《加息周期下的選股策略》) 英国成功脱欧：英国将最迟于2019年3月30日前脱离欧盟。我们认为资本市场有非常充足的时间去准备应对英国脱欧可能衍生的问题，所以英国脱欧本身并不会构成系统性风险。然而，若果英国在脱欧后能够避免经济收缩，则可能在欧洲掀起新一轮脱欧思潮，冲击整个欧盟和欧元市场。2020年美国总统大选：特朗普可能会故技重施，挑起国际纷争，拨动国民认同，巩固自己的选票票源。

A股H股相对表现

A股对H股溢价从2月6日的37.8%收窄至7月20日的只有20.1%，渐渐移近2017年3月的溢价低点：13.8%。MSCI指数将会在9月倍增A股权重，外资基金需要分配更多资产到中国企业上。基于资金自由流动、港元会跟从美元强势等考虑，我们估计资金会停泊在H股市场，AH溢价有机会继续收窄，在港上市的H股表现会比A股好。投资者可以留意A股相对H股溢价较高的H股 (图22) 。

沪深港股通数据

过去两周，经港股通增持的十大股票中有两只是制药股(丽珠医药1513.HK，白云山874.HK)，另有一只是医疗保健设备与用品(威高股份1066.HK)，投资者追捧医疗行业股票。建议投资者留意中国生物制药1093.HK和石药集团1177.HK (详细分析请查阅我们的分析师在2018年6月26日发表的研究报告《优质创新药企业迎来发展春天》)。

风险提示：

1)资金流向风险，2）市场监管风险， 3) 宏观经济波动风险