事务概略：主营配电智能设备，聚集一二次交融产品。公司事务板块包括配电智能设备、配电信息化服务等。首要产品为一二次交融智能柱上开关、毛病指示器等，一起活跃推动配电智能环柜等一二次交融产品的开发及量产下线。
事务概略：智能柱上开关为现在公司中心产品。2017 至2019 年，公司智能柱上开关占总收入比重分别为19.30%、63.90%及80.33%，为现在公司首要收入来历。2019 年，公司毛病指示器、接地毛病研判辅佐设备占总收入比重分别为11.55%、2.22%。
财政剖析：一二次交融设备处理电运营痛点，拉动公司事务体量快速增加。
现在，我国在配电的保护上存在一系列痛点：接地毛病研判率较低、人机交互程度不高级。由此导致了“毛病研判难”以及“作业人员危险大”等问题，毛病的精准、快速、高效处置成为配电开展的火急需求。一二次交融设备凭仗其在功用、功用方面的大幅度进步，已成为配电未来重要开展方向。
公司聚集一二次交融设备的事务定位，拉动了近年收入、归母净利润的继续快速增加：依据公司2020 年度成绩快报，公司2020 年收入和归母净利润分别为9.09 亿元和3.20 亿元。2017-2020 年，公司收入和归母净利润复合增速分别为53.24%和114.92%。
财政剖析：主营事务毛利率继续进步。2017 至2019 年，公司主营事务毛利率由48.38%继续进步至56.04%。主营事务毛利率进步首要源于：高毛利率板块收入占比进步：公司高毛利率的配电智能设备板块占主营收入比重由2017 年的64.91%增加至2019 年的94.82%。
财政剖析：中心产品毛利率坚持较高水平。公司中心产品智能柱上开关的技能附加值高，近年毛利率坚持在较高水平，2017 至2019 年分别为55.70%、56.72%、55.44%。
工业：开关品类比较：一二次交融开关具有人机互连及终端研判才能，集成化程度明显进步。
（1）一二次交融开关VS 传统开关：具有人机互连及终端研判才能。
一二次交融开关由归于一次设备的开关本体和归于二次设备的操控终端组成，操控终端对搜集的线路运转状况数据进行剖析和研判。毛病产生时，操控终端依据研判成果向开关本体发送开合闸等动作指令，完成毛病阻隔，一起与后台主站进行双向通信。一二次交融开关将传统柱上开关以物联和智
能化技能进行改造，使其具有了人机互连才能、终端研判才能及深度集成化的特色。
（2）一二次交融开关VS 一二次成套开关：集成化程度明显进步。
一二次成套开关是对一二次设备的拼接组合。
公司将自主研制的数只高精度沟通传感器、取电模块、真空灭弧室一体化固封在高压开关本体的极柱之内，从工艺上成功完成了多个功用模块的高度集成化，且在毛病研判和动作履行的功用参数、终端功耗、安全可靠性等方面均具有明显优势。
工业：一二次交融开关的需求巨大。据公司招股书，2018 年，全国6-20kV 配线路中共有配电开关447.60 万台，其间投运5 年以内的占比50.6%，投运5-10 年的占比28.2%，投运15-20 年占比18.2%，剩下约3%投运20 年以上。
假若优先替换投运20 年以上的开关设备，则将有约13.43 万台的替换需求；若替换投运15 年以上的开关设备，则将有约94.89 万台的替换需求。
现有投运5 年以上开关设备大多数均为传统开关，无法满意现有自动化、智能化建造的要求，若考虑替换该类传统开关，则一切5 年以上的开关设备均需晋级换代，将有约221.11 万台的替换需求。
公司：比例：市占率居职业前十。现在，公司的客户首要为国家电及其部属公司。2019 年，全国传统柱上开关产值为80.83 万台/套，公司智能柱上开关产值2.25 万套，占比2.79%，居职业前十。若仅考虑智能柱上开关，公司产品的市占率会更高。
公司：技能：继续推动产品晋级迭代，产品具高精确率。2015 年，公司成功研制第一代“一二次交融”智能柱上开关，2016 年晋级研制“一二次深度交融”智能柱上开关，尔后不断晋级迭代，至2019 年已完成“一二次全交融”智能柱上开关的研制和试用，将短路毛病及单相接地毛病的研判精确率分别从当时配实践运维工作中的90%及60%进步至99%以上及90%，成为当时配电设备中物联化、智能化的代表性设备。
公司：生长空间
（1）浙江省：现在公司主力商场，未来仍可期。
2019 年，公司在浙江省的收入占主营事务收入的92.58%。浙江省经济开展水平较高，关于供电安稳性要求较高，国浙江关于配电的安稳性保护压力较大，倾向于购买智能化、物联化水平更高的设备，关于公司的智能柱上开关收购量较大。一起，公司较早就在国浙江进行试挂试点。
到 2019 底，浙江省配电线路中已装置29237 套智能柱上开关，占总可装置套数的9.13%，故在浙江省智能柱上开关对传统柱上开关的代替方面，2020 年起仍有29.10 万套的代替空间。据公司招股书征引，据 EPTC 发布的《配电设备调研陈述》显现，一二次交融成套断路器收购均价为 3.2 万元/套，以此测算，2020 年起浙江省智能柱上开关对传统柱上开关进行代替的商场规模约90 亿元。若考虑到未来的新建线路，空间还会更大。
（2）浙江省外拓宽继续落地。
除浙江以外，公司亦在其他省份活跃布局。自 2016 年以来，公司智能柱上开关已在江苏、福建、冀北、四川、陕西、河南、山东等国家电部属供电公司投入使用。2020 年有较多智能柱上开关产品在山东、河南、陕西投入运转。
（3）智能环柜丰厚公司一二次交融产品地图公司现有首要产品智能柱上开关首要应用于架空线路。公司一起也在推动应用于电缆线路上的智能环柜，运用公司在智能柱上开关上堆集的中心技能和优势，处理惯例环柜和一二次成套环柜存在的问题，完成电缆线路的单相接地毛病的快速精确的就地阻隔。
公司智能环柜样机已下线并经过型式实验，完成操作组织全密封，环柜操作自动化。公司募投项目拟建造上海生产基地，达产后估计新增一二次交融环柜0.5 万套/年的产能，进一步扩展该事务体量。
咱们以为，“智能柱上开关+智能环柜”使公司产品一起掩盖架空线路和电缆线路，丰厚一二次交融产品地图。
事务猜测假定条件。
要害假定：
（1）配电智能设备-智能柱上开关
收入：毛病的精准、快速、高效处置为配电开展的火急需求，一二次交融智能柱上开关凭仗其在功用、功用方面的大幅度进步，已成为配电未来重要开展方向，咱们以为该事务收入将快速增加。2019 年，该事务收入同比增113.72%。
估计2020-2022 年，该事务收入同比增32.30%、35.00%、32.50%。
毛利率：2020 年，公司智能柱上开关坚持了较高的毛利率水平，该产品技能附加值高，咱们以为，该产品毛利率将安稳在较高水平，估计2020-2022 年，该事务毛利率分别为55.5%、55.5%、55.5%。
（2）配电智能设备-毛病指示器
收入：2019 年该事务收入同比增18.42%。毛病指示器为传统二次设备，咱们估计，该事务未来将逐渐出现平稳增加，估计2020-2022 年，该事务收入同比增15.00%、1.50%、1.50%。
毛利率：2019 年，公司该产品毛利率69.41%，咱们估计该产品毛利率将根本坚持安稳，估计2020-2022 年，该事务毛利率分别为69.4%、69.4%、69.4%。
（3）配电智能设备算计
根据对配电智能设备板块中首要事务的猜测，配电智能设备全体板块：咱们估计2020-2022 年，收入同比增30.09%、31.09%、29.59%。咱们估计2020-2022 年，毛利率分别为57.57%、57.20%、56.91%。
（4）配电信息化服务算计
该板块为公司辅佐事务，咱们估计收入将平稳增加，配电信息化服务板块：咱们估计2020-2022 年，板块收入增加5.00%、5.00%、5.00%。咱们估计2020-2022 年，板块毛利率根本安稳，为34.18%、34.18%、34.18%。
（5）全体估计
根据上述各版块的假定，咱们估计，2020-2022 年，公司全体收入同比增速分别为28.84%、30.00%、28.74%。毛利率分别为56.01%、55.91%、55.82%。
盈余猜测及出资主张。咱们估计，2020-2022 年，公司归属母公司净利润分别为3.20 亿元、4.18 亿元、5.4 亿元。对应每股收益分别为3.20 元、4.18 元、5.40 元。（1）PE 估值：根据同业估值水平，以及公司本身的生长性，智能柱上开关在浙江省外拓宽的继续落地，智能环柜布局对事务地图的扩大。给予2021 年25-30XPE，对应合理估值区间104.5元-125.4 元。（2）PS 估值：根据同业估值水平，以及公司本身的生长性，智能柱上开关在浙江省外拓宽的继续落地，智能环柜布局对事务地图的扩大。给予2021 年7-9XPS，公司2021 年每股收入为11.81 元，对应合理估值区间82.67元-106.29 元。（3）结合PE 估值、PS 估值两种办法，给予公司合理估值区间104.5 元-106.29 元。初次掩盖，给予“优于大市”评级。
危险提示。电对智能柱上开关的推行进展低于预期，公司智能环柜事务拓宽进展低于预期。（海通证券）