8月10日晚19：30，雷军在“我的梦想，我的选择系列演讲”中，首次揭秘了小米创办以来最艰难的几大时刻。

最让人动容的时刻之一，是雷军描述因股价破发，而导致投资人收益受损，“被投资人数落了一个小时。”

以下是雷军演讲原文：

“谁也没有想到，一开盘，（股价）破发了！当时，大家全懵了。破发，就是股价低于发行价了，就是 IPO 投资者全部亏了。对于IPO来说，这是一件非常难堪的事。

仪式结束后，还有很多媒体堵在门口，谁也不愿意面对尴尬时刻，我们几个躲进了港交所的一个杂物间，心里特别不是滋味。有个同事看到我们，就拍下这个尴尬的场面。

幸福来得太容易，（开盘破发的）第二天我们股价就涨回发行价，之后一路涨到了24块。

正当我们踌躇满志的时候，小米股票开始了一路跌跌不休。就这样，跌了一年多，到了2019年9月，一路跌到8.28港币。所有人的信心都几乎崩盘了，甚至还有人认为会跌到4块港币。

那段时间，我的情绪非常低落，特别不愿意见投资者。有位投资者，指名一定要见我。刚见面，她就毫不客气地说，“你们小米让我亏了这么多钱，真的不知道你们是怎么干的炒股票用什么软件？”

接着，从战略到产品再到管理，把我们当小学生，数落了一个多小时。我衬衣都湿了。”

老虎证券投研团队指出，二级市场则更侧重公司的业绩以及对股东的回报，因此二级市场股东更务实，对高估值公司的容忍条件更为苛刻。因此，尽管香港IPO市场今年一直较为火热，但很大一部分参与IPO投资者仅仅是为了IPO初期的“打新”收益，并不想长期持有，而长期持有的投资者则更想等公回归合理估值之后再考虑入场。

此外，香港二级市场流动性不及美股、A股，其相对较高的费率也是阻碍专业投资者进行场内流动性建设的重要原因，而流动性偏低则容易导致更大的波动性。

事实上一二级市场估值倒挂在近两年经常出现，在我们不知道的时刻，或许还有着更多“雷军”，因为让投资人遭遇财务损失、在被投资人“数落”着。

典型的一二级市场估值倒挂

按照雷军2014年12月微博的表述，在IPO前的最后一轮E融资后，公司估值450亿美元（按照截至发稿日8月11日的最新港元兑美元汇率，约合3502亿港元），总融资额11亿美元，投资者包括All－Stars、DST、GIC、厚朴投资和云锋基金等投资机构。”

自2018年7月9日小米集团-W（01810.HK）以17港元的价格上市以来，截至2019年9月2日收盘，公司股价报收于8.35港元/股，盘中最低为8.28港元/股，此时对应的港股总市值约为1689亿港元，远远低于E轮融资时的公司估值，是典型的一二级市场估值倒挂现象。

此时投资人承受了相应损失。难怪雷军在演讲中表示，相比发行价，股价翻倍后，“富途、老虎、同花顺，雪球、大智慧、自选股，这些股票软件，统统可以卸载掉了。”

老虎证券数据显示，截至2021年6月29日，风险资本/私募股权投资仅占小米集团-W总股本的0.81%。

河东资产联合创始人兼基金经理傅刚曾公开表示，一些智能硬件制造公司，享有极高估值，但无法形成垄断优势的企业，会被市场高估。如在美国上市的G Pro、Fitbit等，拥有跟互联网公司相类似的高估值，但并没有形成垄断优势。这些公司的产品毛利并不会随着公司规模的扩大而无限放大，而是很容易被竞争对手打压，陷入红海的竞争。

傅刚指出，以2018年IPO巨头小米为例，一级市场融资规模为30亿美金，但这个体量的融资企业已屡见不鲜，2017年美团在国内的融资已达40亿美金。当一个企业一级市场培育成熟时，进行IPO便是为了在二级市场获得更多的融资份额。从发展现状来看，目前市场信息透明度提高，价值挖掘越来越深，不少二级市场基金经理开始往一级市场延伸。

这类公司价值或被重新发现

事实上，虽然雷军卸载了炒股软件，但需要长期盯着富途、老虎证券的创始人，并面临投资人压力的，可着实不在少数。

Choice数据显示，截至8月10日，有1509家港股公司收盘价低于首发上市价格，占全部港股的比例为58.33%。

在美股上市的中概股在这方面也不遑多让。截至8月10日，有183家中概股收盘价低于首发上市价格，占全部中概股比例为49.9%，近乎一半。

这其中，新东方（09901.HK）、华住集团（01179.HK）、哔哩哔哩（09626.HK）、汽车之家（02518.HK）、百度集团（09888.HK）、携程集团（09961.HK）、渣打集团（02888.HK）、联想控股（03396.HK）和快手（01024.HK）这一众互联网巨头，截至8月10日收盘，收盘价相较首发上市价格分别下挫1172.5港元、261.55港元、153港元、93.05港元、88港元、71.1港元、34.25港元、31.14港元和30港元。

凭借“老铁文化”登陆资本市场的快手（01024.HK），最近就因股价震荡成功出圈。

快手于今年2月初在港交所上市，上市仅6个交易日，股价便创出417.8港元的历史最高点。但随后，快手股价一路震荡下行跌破115港元发行价。截至8月10日收盘，快手股价为85港元/股，较历史最高点下跌近八成，最新市值为3536亿港元。

要知道，按照115港元/股的发行价来计算，快手最新3536亿港元的估值，离彼时3903.1亿港元的上市估值也相去不远。

8月6日，快手日报在官方微信推送了一条消息，用歌单的方式回应近期股价震荡：《朋友》《冷静》《面对》《非理性》《震荡》《潮起潮落，是什么都不为》《明天会更好》，并以987个“长”字提及长期主义。

受政策影响的新东方-S，截至8月10日收盘，股价报收17.50港元/股，相较发行价跌去1172.5港元。

老虎证券数据显示，截至6月29日，新东方-S机构持股者包括了贝莱德集团(BlackRock, Inc.)持股数量为8382.96万股、持股比例为4.89%炒股票用什么软件；摩根大通（JP Morgan Asset Management）持股数量为8367.62万股、持股比例为4.88%，以及其他知名机构。

毫无疑问，新东方股价大幅下跌，上述机构一定承受不少损失。

傅刚表示，回溯国内情况，早在2011年一二级市场倒挂已成普遍现象，不仅存在新经济领域，大宗商品、基建、化工等传统行业也比比皆是。如化工行业一级市场PE（市盈率）为20倍，二级市场却仅为5-10倍。反观如今的香港市场，在大量国内新经济企业赴港上市之前，恒生股指仅为8-9倍PE，香港市场以银行、地产、制造业等传统公司为主导，这些公司估值普遍不高，PE大致在5-6倍，PB低于1倍也是常态表现。

英诺天使基金创始合伙人李竹对第一财经表示，有不少企业在一级市场上受到追捧，但是发展并没有投资人预期的那么好，把上市作为投资人退出的一个手段，所以上市后肯定破发，而且价格也回不去了。

但是也有一些公司如美团、小米，上市后有一个价值被重新发现的过程，或者外部竞争环境发生有利于公司的变化，即使有短暂破发，也会涨得更高。

创新性、成长性和持续性，是考察一个公司能否最终上涨的关键。因为行业不同，考察的关键指标会不一样，比如GMV、新增用户数、利润等等，能够给投资人带来对未来的信心，就会得到更多资金的支持。

也有从业者认为，美股、港股大幅度破发，一定程度上可以表明市场的成熟性、值得A股借鉴。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经表示，在香港、美国这种成熟市场，新股定价实质上是没有太大议价空间的，因为成熟市场的新股定价大多贴近了二级市场的价格，比较理性，一般不会出现像A股市场这样的“上市即爆炒”。

“香港、美国，新股上市首日破发比例一般都在10%以上，基本上已经常态化了，这说明新股定价已经非常均衡了。”董登新说道。