山西汾酒(600809)公司信息更新报告目前好的股票：收入高增势头延续 季度税收波动影响利润增速

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/逄晓娟 日期：2021-11-03

产品结构持续优化目前好的股票，省内外市场稳步推进目前好的股票，维持“买入”评级公司前三季度实现收入172.6 亿元目前好的股票，同比+66.2%目前好的股票，归母净利润48.8 亿元，同比+95.1%。其中Q3 实现收入51.4 亿元，同比+47.8%，归母净利润13.4 亿元，同比+53.2%。我们维持盈利预测，预计2021-2023 公司净利润分别为57.2 亿元、72.5 亿元、95.7 亿元，EPS 分别为4.69 元、5.94 元、7.85 元，当前股价对应PE分别为65.5、51.7、39.1 倍，看好公司作为清香型白酒龙头，未来品牌价值持续提升，公司产品升级以及全国化扩张仍有空间，维持“买入”评级。

坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，产品架构持续优化公司Q3 汾酒营收47.3 亿，同比+50.6%，其中预计青花系列增速最高，巴拿马以及老白汾增长接近平均，玻汾继续控制节奏增速低于平均。系列酒营收1.8 亿，同比+53.9%，配制酒营收2.0 亿，同比-1.6%。公司将青花汾酒圈层拓展和市场推广工作作为重点，稳步推进腰部产品升级，主动控制光瓶玻汾节奏。

省内高增，省外控制节奏，全国化持续推进

Q3 省内实现收入21.4 亿，同比+41.2%，主要因省内需求升级明显，青花系列表现较好；同时随着省外市场消费氛围起势，省外货物回流省内现象大幅减少，省内市场建设持续加强。Q3 省外实现收入29.8 亿，同比+52.7%，环山西市场消费者认知度提升，全年完成进度提速，来年留有余力，南方市场高增延续，未来扩张空间充足。Q3 经销商数净增加146 个，主要是南方市场，全国化仍在进行中。

Q3 毛利率提升，期间费用率下降，虽有营业税金波动，净利率仍然实现提升产品结构优化带动毛利率上升3.1pct 至76.2%，除复兴版外，青20 及以下费用投放率进入下降通道，销售费用率下降2.00pct 至14.7%，管理费用率下降0.21pct至5.75%，主营税金率提升3.73pct 至19.91%，主要是生产节奏导致的季度波动，2020 年疫情影响生产导致营业税金比率低于历史正常水平。净利率提升1.34pct至25.99%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

卫士通(002268)：三季报高增长奠定全年高增长基础

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬/刘博/唐亚辉 日期：2021-11-03

事件：公司公告三季报，前三季度实现收入15.36亿元，同比增长56.78%；归母净利润为0.09 亿元，同比增长110.10%；扣非后归母净利润为0.04亿元，同比增长104.55%。

一、业绩：前三季度业绩符合我们预期，报表多种迹象体现全年业绩高增长。根据公司公告，Q3 单季度实现收入6.93 亿元，同比增长26.69%；归母净利润为0.52 亿元，同比增长33.31%；扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长25.94%，业绩符合我们预期。资产负债表方面，截至2021Q3 公司存货为9.90 亿元，同比增长123.06%；合同负债为3.55 亿元，同比增长142.16%。现金流量表方面，2021 年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为20.36 亿元，同比增长115.12%，我们预计全年业绩高增长。

二、行业：利好政策不断落地，公司作为隐私计算龙头将率先获益。1)政策层面：网络安全等级保护2.0 相关国家标准正式实施；《密码法》的实施标志着密码发展进入有法可依时代；《数据安全法》今年6 月正式颁布、《个人信息保护法(草案)》已提请全国人大常委会审议、《关键信息基础设施安全保护条例》的出台等行业利好政策不断落地。2)空间层面：根据工信部发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023 年)》征求意见稿，到2023 年，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；推动重点行业加大网络安全投入，在电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。此外，国家发改委、工信部发布的商密专项、工业强基计划等顶层专项政策，进一步引导网络安全核心技术在政务、金融、能源、交通、政法等领域的持续落地。3)公司层面：公司作为数据安全龙头，围绕数据安全的需求高增，积极对接国家顶层设计，开展数据安全重点布局，加快加强以密码为核心的数据分类保护、安全监管治理、安全共享利用等数据安全技术研究和产品研制，重点发展隐私计算，探索数据共享流通新模式。

三、激励：10 年期长效限制性股票激励解锁首年，治理结构体现显著边际变化。2020 年12 月，公司公告限制性股票长期激励计划暨首期实施方案，结合近期公司治理结构方面的变化，需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案(2020—2022 年)》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10 年期(分5 批次)股权激励，基本锁定了公司未来5-10 年的经营业绩增长目标。

盈利预测与投资评级：根据公司在手订单、现金流出、存货情况，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.41、0.54、0.69 元，PE 分别为128、98、76 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等

中航高科(600862)公司动态点评：碳纤维复材龙头 业绩符合预期

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰 日期：2021-11-03

事件：2021 年10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.50 亿元，同比增长21.95%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长41.85%。基本EPS 为0.41 元，平均ROE 为12.36%。

营业收入稳定提升，盈利水平有所增加：2021 年前三季度公司实现营收28.50 亿元，同比增长21.95%，前三季度公司实现归母净利润5.68 亿元，同比增长41.85%，其中第三季度实现收入9.16 亿元，同比增长61.20%，实现归母净利润1.85 亿元，同比增长134.56%，环比增长26.26%。公司碳纤维复材龙头，市场地位稳固，受益于十四五碳纤维产能扩张。业务主要划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大业务板块。

公司作为中国航空工业集团的子公司，积极协同控股方的产业资源、技术优势，市场地位稳固，“十四五”期间碳纤维的产能扩张加快。

合同负债比例提升，未来业绩提供保障： 据公司公开信息披露，中航高科子公司航空工业复材30 天生产预浸料52 万平米，较之前月提高80%以上，说明公司订单充足。2021 年公司第三季度公司应收账款为21.16亿元，较年初增长167.31%，主要系子公司航空工业复材销售规模增长所致；2021 年公司第三季度期末公司预付款项为2.26 亿元，较年初增长127.72%，应付账款为18.31 亿元，较年初增长75.34%，主要系子公司航空工业复材采购物资增加，预付材料款增加所致。2021 年公司第三季度期末合同负债为3.86 亿元，较年初增长250.11%，主要系子公司航空工业复材预收货款增加所致。公司客户群体多为军工及国有企业，财务风险较低，后续现金流情况有望持续改善。

航天预浸料龙头企业，应用市场多元化，看好未来发展：中航复材是中航高科的重要子公司，在高性能树脂及预浸料技术、高性能复合材料新型结构、树脂基复合材料制造技术、金属基及陶瓷基(含C/C)复合材料成型技术、材料表征与测试技术、先进无损检测技术等方面均处于领先地位。公司2015 年至2020 年间与预浸料相关的交易金额总数保持高速增长，六年间交易金额分别为9.79/10.70/12.17/13.33/16.78/22.96 亿元，年度增长率分别为9.30%/13.69%/9.52%/25.91%/36.81%，期间CAGR达到18.58%。我们预计未来公司预浸料业务会持续高速增长。公司在高性能树脂及预浸料技术等方面处于国内优势地位，行业龙头地位稳固。

投资建议：公司是碳纤维产业龙头，业务现以进入高速发展期，下游市场需求不断提升。根据模型测算，公司的收入预计将保持稳定增长。2021年至2023 年预计营业收入分别为38.87 亿元、50.62 亿元、64.57 亿元，归母净利润分别为6.79 亿元、9.26 亿元、11.54 亿元，EPS 分别为0.49元、0.66 元、0.83 元，对应P/E 为80 倍、58 倍、47 倍。维持公司“买入”评级

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；下游需求不及预期，现金流回收不达预期。

巴比食品(605338)2021年三季报点评：组织架构优化 扩展加速+团餐业务助力营收亮眼表现

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-11-03

事件：巴比食品发布三季度业绩报告，2021Q1-3 实现营收9.73 亿元，同比增长 48.39%，实现归母净利润2.26 亿元，同比增长119.30%。其中公司2021Q3 实现营业收入3.78 亿元，同比增长25.26%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-68.95%。

营收增速亮眼，原材料价格上行挤压利润空间。公司2021Q3 实现营业收入3.78 亿元，同比增长25.26%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-68.95%，实现毛利率24.54%，同比-7.79%，环比-1.79%。收入端方面高增主因有1)从渠道看，2021Q1-3 特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别贡献收入8.04、0.17、1.42 亿元，同比分别上升46.02%、101.99%、67.24%，报告期末经销商数量为21 家，报告期内净增6 家。公司持续加大门店拓展力度，直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京广东等地几十余座城市，多举措赋能门店发展，提升单店订货额，同时加大对门店线上业务的运营力度，提升线上外卖业务销售额，进一步支撑门店收入；2)从产品看，面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收3.25、2.66、2.85 亿元，同比分别上升56.69%、33.52%、63.10%。上述公司细分产品均能取得高增的原因主要推测与2021Q1-3 门店数量快速扩张及团餐业务表现亮眼有关；3)从地区看，华东、华南、华北分别贡献收入8.91 亿元、5.97 亿元、2.09 亿元，同比分别上升47.71%/36.87%/146.15%，区域扩张稳步推进，华北地区收入明显提升。盈利端承压主因或有1)2021Q3 大宗商品涨价(主要有青菜、红小豆及食用油)推高公司经营成本，其影响大于自2021H1 以来猪肉价格下行带来的成本红利，随着公司门店扩张产能上升，2021Q4 成本端压力或将有所改善；2)归母净利润增速不及预期的主因或为报告期内产生的公允价值变动收益变动所致。

组织架构优化，管理水平及运营效率或有提升。为优化管理水平和运营效率，公司完成了组织架构优化调整：1)将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，持续赋能团餐业务，或将维持高速增长；2)将“巴比商城”调整为“电商经营中心”，加快电子商务渠道业务发展，提高门店与线上平台协同效率；3)将“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”，提高公司运营效率。

盈利预测与投资建议：我们认为巴比食品将持续受益于门店数量持续扩张和团餐业务拓展，叠加猪价下行带来的成本红利，2021Q1-3 公司经营良性恢复，管理优化结果显现，看好公司未来发展。我们预计公司2021-2023年实现EPS 为1.31/0.94/1.14/元，对应PE 为25X/35X/29X，维持“增持”

评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。

光明乳业(600597)公司动态点评：阜外市场加速+海外业务回暖 收购小西牛布局西北

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/陈姝 日期：2021-11-03

事件：公司2021 年前三季度公司实现营业收入220.57 亿元，同比增加17.68%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长3.06%。其中，第三季度实现77.93 亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长55.85%。

液态奶增速稳健，阜外市场增速靓丽，海外业务回温。1)按产品类别分类：2021 年前三季度液态奶、其他乳制品、牧业产品和其他产品分别实现营业收入128.41 亿元、62.03 亿元、18.08 亿元和8.16 亿元，同比增长分别为20.36%、7.45%、28%和13.63%；2)按区域分类：2021 年前三季度上海实现营业收入61.31 亿元，同比增长15.24%；外地为107.89 亿元，同比增长24.16%；境外为47.49 亿元，同比增长4.07%；按销售模式分类：

直营前三季度实现营业收入58.37 亿元，同比增长12.32%；经销商实现营业收入157.08 亿元，同比增长19.02%。

盈利能力分析：1)2021 年前三季度毛利率为23.13%，同比下滑6.1pct；其中单第三季度来看，由26.33%变动至21.18%，同比下滑5.15pct，主因原奶成本上升。2)销售费用率变动：2021 年前三季度销售费用率为17.51%，同比下滑4.13pct；其中单第三季度来看，由20.44%变动至19.96%，下滑0.48pct。3)管理费用、财务费用控费较为得当。4)净利率变动：2021 年前三季度净利率为1.59%，同比下滑1.57pct，主因海外业务拉低盈利表现。其中单第三季度来看，由1.61%变动至1.67%，提升0.06pct，三季度海外业务回温明显。

布局西北奶源，助推盈利能力提升。10 月21 日，公司宣布拟以6.12 亿元收购青海小西牛公司60%的股权，本次收购完成后将有利于完善光明乳业在西部的奶源布局、产能布局以及市场布局，有利于光明乳业提升优质奶源自给能力，提高产能。同时小西牛净利率高于公司，将有望带来盈利能力提升。

10 月28 日董事长辞职，10 月30 日公司提名黄黎明先生为本公司第六届董事会普通董事候选人，任期与本届董事会任期一致，其现任上海市糖业烟酒有限公司党委书记、董事长、总裁，曾任光明乳业股份有限公司副总经理，常温营销中心总经理，生产中心党委书记、总经理，光明牧业有限公司党总支书记、总经理等职。

盈利预测与投资建议：三季度海外业务回温，液态奶增速稳健，阜外市场增速靓丽，我们预计21-23 年公司营业收入分别为279.33、313.05、354.63亿元，归母净利润分别为6.73、7.57、8.60 亿元，EPS 分别为0.55、0.62、0.70 元，对应PE 分别为25/23/20X，由于海外业务回暖，供公司液态奶整体阜外市场增速较好，同时小西牛并表后未来预期提升业绩表现，上调为“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。

中材科技(002080)2021年三季报点评：玻纤景气仍将延续 隔膜业务弹性值得期待

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-11-03

事件：公司发布2021 年第三季度季报，前三季度实现营业收入146.42 亿元，同增12.76%；归母净利润26.47 亿元，同增73.31%；扣非归母净利润23.23亿元，同增65.43%。单三季度，公司营收52.83 亿元，同降1.45%；归母净利润8 亿元，同增29.41%。

点评：

玻纤市场高景气有望延续：21 年三季度，玻纤基本面持续偏紧，企业普遍库存较低，因此玻纤价格在经过一段时间休整后继续上攻，韧性超出市场预期。随着全球疫情的逐步好转、海外需求持续恢复，国内汽车、风电需求仍然旺盛，需求端具备较强支撑。能耗双控背景下，玻纤扩产难度加大，新增供给或不及预期，有望支撑价格继续高位运行。

风电叶片业务暂时承压：2020 年风电抢装潮退去之后，2021 年风电招标价格同比大幅下滑，带动风电叶片价格亦向下调整。此外叠加原材料成本上升，公司风电叶片业务盈利遭受挑战。然而，公司具备技术优势，快速推进“大功率、大叶型”新产品投产，提升海上叶片占比，盈利能力仍保持相对平稳。当前，“碳中和”逻辑下，风电装机政策利好不断，风光大基地建设加速， 2022 年风电装机规模有望回升。

隔膜产能加速释放，板块弹性十足：21 年，中材锂膜与湖南中锂完成资产整合，公司隔膜产销量同比大幅增长。此外，海外客户认证推进顺利，国际客户销量占比已超过10%。公司当前正在全面推动锂膜产业新项目建设，产能加速扩张，预计2021 年四季度锂膜产能将超过15 亿平米。随着后期新能源车的推广和储能电池在“碳中和”背景下的应用和发展，预计隔膜需求高景气，22 年或将出现供给缺口，推动价格上涨。

盈利预测与估值评级：我们预计玻纤供需偏紧态势延续，行业仍将保持高景气，公司盈利有望全年高增，维持公司21-23 年盈利预测EPS 为2.03、2.32、2.56元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险，巨石和泰玻整合存在不确定性。

深纺织(000045)：业绩即将迎来成长拐点 新产能释放节奏加速

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/张元默 日期：2021-11-03

事件：公司公布2021 年三季度业绩报告，2021 年前三季度实现营收16.72亿元，同比增长13.53%；归母净利润8,152.47 万元，同比增长220.38%。

2021Q3 实现营收5.71 亿元，同比下降7.44%，环比增长4.01%；归母净利润492.16 万元，同比下降80.10%，环比下降85.29%。

Q3 业绩短期承压，7 号线产能逐步释放：2021 年前三季度，公司实现归归母净利润8,152.47 万元，同比增长220.38%。主要原因一是21 年偏光片市场行情持续向好，公司进一步优化订单结构，毛利率稳步提高；二是去年同期应对新冠疫情支持企业共渡难关，公司积极响应深圳市委市政府及国资委的号召对部分租户减免2020 年度二、三月份租金，而本期租金收入同比大幅增加。2021Q3，公司归母净利润492.16 万元，同比下降80.10%。主要是公司超大尺寸电视用偏光片项目(7 号线)于今年7 月份量产后尚处于爬坡期，加之固定资产折旧、摊销，导致产品单位制造成本较高；同时，公司增加研发投入，对公司Q3 业绩造成了一定影响。随着7 号线爬坡的推进和产能释放，公司业绩有望持续向好。

深耕偏光片领域多年，新产能释放利润弹性凸显：公司控股子公司盛波光电蛇深耕偏光片多年，产品主要应用于TV、NB 等，拥有华星光电、LGD、夏普、京东方等国内外主流面板客户。目前公司现有7 条量产偏光片生产线，其中，1-6 号线规划总产能为2080 万㎡/年，未来公司产能的增量主要来自于新投产的7 号线。7 号线是2500mm 超宽幅产线，规划产能为3200万㎡/年，产能自7 月后开始逐步释放，预计满产后增幅将超过1 倍，将带动公司营收及利润实现高速增长。

偏光片行业需求稳定增长，国产替代空间大：面板方面，自去年6 月以来液晶面板行业景气度持续提升，各大面板厂业绩大幅提升，业绩兑现强劲。

而自21 年7 月之后，受欧美逐步解封，海运堵塞及物流成本上涨，终端电视需求降温，面板价格回调明显，行业周期属性较为明显。而偏光片作为面板上游领域，行业波动性相比液晶面板厂更弱。根据Omdia，2020年全球偏光片市场规模约为106 亿美元，预计2025 年偏光片市场规模约为108 亿美元，整体市场保持平稳。目前偏光片价格相对稳定，未来价格下降空间有限，盈利能力有望保持稳定。此外，受益于面板大尺寸加速以及原材料国产替代带来的替换需求，偏光片市场有望进一步扩容。目前我国偏光片的自给率仍较低，供应存在较大缺口，国产替代空间较大。

维持“买入”评级：公司在偏光片行业处于领先地位，大尺寸偏光片竞争优势明显，公司积极进行产能扩张，自7 月以来7 号线产能逐步爬坡，预计22 年Q1 满产后单线将实现盈利，归母净利润有望实现高增长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.93 亿元、2.07 亿元、2.44 亿元，EPS 分别为0.18 元、0.41 元、0.48 元，对应PE 分别为47X、21X、18X。，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期；偏光片价格不及预期；产能释放不及预期；原材料供给风险。

东方证券(600958)：净利润43亿元、同比增长41.6%

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王可/王剑/戴丹苗/王鼎 日期：2021-11-03

东方证券披露2021 年第三季度报告，业绩增速符合预期2021年前三季度，公司实现营业收入为188.40亿元，同比增长17.32%；实现归属于母公司股东的净利润为43.21 亿元，同比增长41.62%。第三季度公司实现营业收入为55.63 亿元，同比下降13.43%。实现归属于上市公司股东的净利润为16.20 亿元，同比增长6.27%。公司前三季度加权净资产收益率7.30%，同比上行1.77 个百分点。公司业绩增速基本符合预期。

财富管理与资产管理业务持续增长

2021 年前三季度，公司经纪业务手续费净收入26.17 亿元，同比增长40.07%；投行业务净收入12.06 亿元，同比增长19.66%；资产管理业务净收入27.88 亿元，同比增长56.94%；利息净收入11.14 亿元，同比增长86.56%；投资交易收入35.06 亿元，同比下降26.46%。公司经纪业务增长较快，结合半年报报表附注推测，主要为代销金融产品业务为代表的财富管理业务推动。公司资产管理以公募业务为主，资管业务收入排名行业第三。前三季度公司对联营和合营企业投资收益10.89亿元，同比增长49.38%，主要为参股公司汇添富基金净利润增长所致。

综合推测，东证资管与汇添富基金前三季度为公司贡献净利润约20 亿元，占比约46.5%。

盈利预测和投资建议

我们预测2021-2023 年公司净利润分别为55.6/75.2/97.2 亿元，增速分别为104.0%/35.4%/29.2%，EPS 为0.8/1.1/1.4 元。当前股价对应的PE 为17.3/12.8/9.9x，PB 为1.6/1.4/1.3x。公司在资管业务方面具备竞争优势，在居民增配权益的大背景下，发展前景广阔。我们维持其“增持”评级。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；货币政策转向导致融资成本上升等。

广州酒家(603043)：业绩符合预期 未来产能释放助力增长

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/李泽楠 日期：2021-11-03

业绩符合预期，费用管控效应提升：前三季度营收30.16亿，同比增长17.69%，实现归母净利4.44亿，同比增长23.41%，EPS为0.78元/股，业绩符合预期。其中Q3营收17.84亿，同比增长10.15%，归母净利4.06亿，同比增长16.68%,主要因海越陶陶居并表及费用改善。

前三季度整体毛利率为38.26%，同比减少1.27pct，主要系毛利较低的速冻业务占比提升所致。存货3.03亿，同比增加43.12%，主要因原材料储备及季节性商品库存增加；三费方面，销售费用率8.72%，同比减少0.96pct；管理费用率11.35%，同比减少0.16pct；财务费用率同比减少0.17%，主要由于利息收入增加所致；研发费用率1.86%，同比减少0.29pct。单三季度来说，公司整体毛利率为46.52%，同比减少0.37pct；费用方面，销售费用率7.86%，同比减少0.85pct；管理费用率10.40%，同比上升0.48pct；财务费用率同比减少0.57pct；研发费用率1.52%，同比减少0.52pct。

月饼增长放缓，陶陶居并表增厚餐饮业收入：分产品上看，前三季度月饼系列产品营收12.87亿，同比增长8.40%，虽今年中秋节相比去年提前以及疫情反复影响，但公司仍及时调整策略积极营销，保持正增速；速冻食品营收6.12亿，同比增加5.35%；其他产品营收5.85亿，同比增加28.15%；餐饮业营收5.03亿，同比增加59.03%，主因去年同期受疫情影响基数较低，且海越陶陶居于三季度并表所致。

未来速冻产能将进一步释放，省外渠道布局加速：1)三季度梅州一期试产，后续逐步投产助力速冻业务产能进一步突破；湘潭二期2023年投产，有望新增产能3.85万吨，支撑速冻业务增长加速。2)省外拓张持续推进，前三季度经销商增长146家/+17.32%，增长速度较上半年明显加快，经销商渠道销售同比增长17.56%；销售区域上，广东省外经销商增长100家/+35.34%,省外销售同比增长19.46%，省外扩张持续加速。公司51%股权由原股东广东省国资委无偿划转给广州城投，未来与大股东之间将有更多协同空间。

盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复影响，我们下调21-23 年净利润预测分别3%/6%/6%为5.6/6.9/8.4 亿，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。

海亮股份(002203)2021年三季报点评：业绩延续高增长 继续推荐！

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2021-11-03

事件：公司发布2021 年三季度报告：2021 年前三季度，公司实现收入494亿元，同比增长44%;归母净利润9.2 亿元，同比增长70%。

点评：

克服原材料成本压力，业绩维持高增长：公司2021 年Q3 实现归母净利润3 亿元，位于此前发布的业绩预告中位值，符合我们预期。铜等原材料价格维持高位运行，给加工环节企业生产运营带来压力。在此背景下，公司大力实施智能制造战略，加快新一代低碳智能高效铜管产线全面应用，持续动管理优化及降本增效工作向更高层次迈进，进一步增强了盈利力与产品销量，行业龙头地位进一步巩固。

与中色奥博特设立合资公司进展顺利。公司于10 月28 日公告，海亮股份出资 7 亿元(占比70%)与中色奥博特成立的合资公司——山东海亮奥博特铜业有限公司，已经完成了工商注册登记手续，并取得了临清市行政审批服务局颁发的《营业执照》。2020 年中色奥博特产量为10 万吨，全国占比近5%；我们认为公司与奥博特合作，有望进一步提升市占率，实现区域互补，完成境内市场全覆盖，巩固铜管龙头的地位。

市场首例回购可交债彰显信心。公司9 月15 日公告，母公司海亮集团拟回购可交债，资金总额为人民币 16.04 亿元；此番回购可交债在全市场系首例，表现出母公司雄厚的资金实力和对公司未来经营充满信心。

海亮集团现有境内外上市公司3 家、员工2 万余名，总资产超570 亿元，产业布局12 个国家和地区，2020 年综合实力位列世界企业500 强第428 位。

剑指销量220 万吨，全面推进五代线技术应用。公司披露的《2025 年发展战略规划纲要》，公司计划至2025 年实现铜加工材(含铜管、铜棒、铜排、管件等)年销量超220 万吨，年化增长15%-20%；届时将成为全球最大的铜管、铜棒、铜排加工制造企业。此外，公司正积极推进以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级。该成果全面应用后，公司精密铜管生产能力由 79.8 万吨增加至131 万吨，经营业绩在现有基础上增长超 14 亿元。

业绩符合我们预期，继续推荐。基于公司三季报，我们维持2021-2023年公司营收分别为711.62/872.57/991.15 亿元， 同比增速分别为53.3%/22.6%/13.6% ； 我们维持公司2021-2023 年归母净利润为13.2/19.9/26.9 亿元，同比增速分别为94%/51%/35%；对应PE 分别为17x/11x/8x，低于可比公司估值。考虑公司所处铜管行业需求稳定增长，公司技术革新夯实龙头地位，故维持“买入”评级

风险提示：下游空调等行业需求不及预期；扩产进度不及预期。