一、事情概述
山东黄金于4月26日晚发布2019年一季度成绩陈述。公司完成营收106.21亿元,同比下滑25.03%;归母净赢利3.66亿元,同比添加5.47%。
二、剖析与判别
金价上涨+事务结构调整致盈余才能大幅改进
一季度毛利率12.40%,同比提高3.86个百分点;净利率3.87%,同比提高1.23个百分点。咱们认为是公司缩减了外购金锻炼和小金条加工事务(2018年毛利率分别为0.14%和0.17%),使得收入大幅下滑而盈余才能大幅改进。另,金价上涨(2019Q1黄金均价约285元/g,同比提高12元/g)亦对成绩有正面奉献。
看好中长期金价走势
美国一季度GDP增速3.2%大超预期,但存在交易(进口跌落带来净进口改进)及补库要素提振。一起,消费、工业产出数据不及预期,中心资本品新订单与私家非住所设备出资增速下滑,预示美国经济增速存回落或许。经济数据发布当日美元指数冲高回落,而黄金价格下挫后反弹亦部分反映了商场观念;一起,联邦基金利率期货隐含概率提高显现降息概率添加,中长期仍看好金价走势。
海外布局成未来重要增量
公司现在黄金产值稳居国内榜首,2019年公司方针黄金产值37.87吨(较2018年小幅下滑3.59%)。2017年6月公司经过并购MAS50%股权取得贝拉德罗金矿50%权益,未来将进一步强化与巴里克黄金协作,增强公司在海外资源上的布局。公司估计经过对外并购的方法,黄金产值可在十三五晚期可达50吨。
三、出资主张
咱们首要看好1)黄金价格2019年同比将显着提高,赢利将迎来修正添加;2)2018年汇兑丢失及收买贝拉德罗矿带来财务费用大幅提高,估计2019年贝拉德罗费用端将有所好转。估计2019-2021年EPS分别为0.62/0.72/0.74元,对应当时股价的PE分别为48/41/40X。当时山东黄金PB处于2016年以来19%低分位数,考虑2019年公司赢利康复添加预期较强,初次掩盖,给予“引荐”评级。
四、危险提示:
美国经济复苏微弱;黄金价格大幅下滑;海外矿山档次不及预期。（民生证券）