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文 | 資本偵探，作者 | 李婷婷

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本年以來，“二次上市”儼然已成為瞭資本市場中一個高頻關鍵詞，關於中概股回港二次上市的傳聞泛濫成災，幾乎触及一切有必定市場認知度的中概股企業。

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在網易與京東六月份前後腳奔赴港交所掛牌之後，中概股赴港二次上市浪潮持續洶湧，近期又有靴子落定。8月28日，百勝中國布告稱，已提交在香港二次上市的申請。此外，外界對百度、B站、愛奇藝等明星中概股的二次上市進程多有猜測，但始終未有確切音讯傳出。

出於信息保密等原因，大多數企業對二次上市的市場傳聞，一般隻會以“不予置評”四字回應，如網易與京東，在正式公開招股書之前始終不曾向外界確認赴港上市的音讯。這讓本就駁雜的市場傳聞愈加真假難辨。

究竟哪些企業會二次上市？什麼時間二次上市？這成為瞭當下市場最為關註，但又難以找到確切答案的問題。

需求指出的是，是否回港二次上市必定程度上取決於企業的主觀意願，可是，企業是否有資格二次上市是一個能够被量化求解的客觀問題。

因而，從港交所關於二次上市的規則出發，結合中概股现在的市值、業績，能够鎖定有資格二次上市的企業范圍——也能够發現，一些沸沸揚揚的傳聞中，該企業現階段或许並不具備回港二次上市條件。

規則細讀：已上市兩個完好會計年度，市值、營收達到必定規模

“遠走的人總有一天要回傢。”港交所行政總裁李小加在一次公開活動中，這樣解釋阿裡巴巴二次上市的決定。

但剝開“遊子回傢”的溫情故事之後，港交所誠邀中概股“回傢”的態度，本質上仍是基於利益的考量。

港交所想要凭借中概股的回歸，擴大市場資金量、優化結構並提高活躍度。從實際作用看，阿裡巴巴、網易、京東三大巨頭回歸之後，港交地点本年八月交出瞭有史以來成績最為亮眼的半年報，日均成交額、股東應占利潤等首要指標皆創下半年新高。港交所获得的打破性成績一方面是得益於時代布景下二級市場的活躍，另一方面，三傢巨頭企業的二次上市功不行沒。

推广变革的過程中，港交所天然打著自己的小算盤，它需求的是體量相對龐大、且受投資者歡迎的優質中概股。因而，從企業類型、市值、營收三個維度，港交所對二次上市的企業設置瞭必定門檻：

合資格發行人必須是契合“創新產業”范疇的公司；合資格發行人必須已在合資格买卖所上市並且於至少兩個完好會計年度期間坚持杰出合規記錄；上市時的市值至少400億港元，或上市時的市值至少100億港元，及最近一個經審計會計年度的收益至少10億港元。

這三條規則中，關於“創新產業”的约束是一個相對含糊的概念，在港交所發行的研讨報告《香港的新股上市付出变革與打破》中寫道，“何謂‘創新’則視乎申請人所屬行業及市場的狀況，且會隨著科技、市場及行業發展而有變。”

基於現階段的市場認知，能够認為，“創新產業”的范疇首要会集在新消費、科技互聯網、生物醫藥領域。實際操作上，這一约束范圍存在彈性空間，如對最新遞交二次上市申請的餐飲運營企業百勝中國，如無意外，港交所也會大開便利之門。

此外，港交所提出的别的幾條規則是定量的確切標準，這是決定中概股是否有赴港上市資格的最首要约束條件。

第二條規則中存在兩個關鍵詞，一是“合資格买卖所”，二是“兩個完好會計年度”。

合資格买卖所指紐約买卖所、納斯達克證券市場或倫敦證券买卖所主市場，中概股幾乎都契合此條件。

“兩個完好會計年度”這一要求則將不少中概股攔於門外。這意味著，假如想要在本年年內赴港二次上市，則該企業在榜首上市地的上市時間必須是在2018年之前。因為上市當年的2018年並不能算作一個完好會計年度，它們隻有在2020年結束，才干擁有赴港二次上市資格。

第三條規則是彻底基於企業市值及營收規模做出的约束，隻有規模達標的企業，才干擁有打開港股市場的密匙。

百度、新東方契合條件，愛奇藝、B站年內二次上市無望

根據上述三條規則，就能够大致整理出擁有二次上市資格的名單。

在美股市場現有中概股中，市值在400億港元（約合51.6億美元）以上，可歸屬於“創新產業”范疇的企業約有29傢，其间，除阿裡巴巴、京東、網易已經二次上市成功，百勝中國已提交申請，生物醫藥企業百濟神州已在納斯達克、港交所兩地上市以外，還有13傢企業契合在本年年內二次上市的條件。

這些企業中，一部分已經明確向外傳遞出有赴港二次上市的意向。

如在五月份的全國政協十三屆三次會議上，百度董事長李彥宏在承受視頻連線時表明，“我們確實很關註美國從政府層面在不斷收緊對中概股公司的控制，我們內部在不斷地研討有哪些能够做的工作，包含在香港等地的二次上市。”不過，至今百度二次上市的進程仍未有確切進展。

另一傢頗受關註的企業攜程，也是契合港交所二次上市規則的企業之一。不過，攜程好像意不在此，據外媒報道，其正計劃從納斯達克退市，為回港从头上市做準備。

根據雪球發佈的數據，2020年下半年最受等待的六傢回港上市公司分別為嗶哩嗶哩、拼多多、好未來、新東方、蔚來、騰訊音樂。

這些企業也或多或少傳出過赴港二次上市的音讯。如在本年7月，據路透報道，兩位知情人士泄漏嗶哩嗶哩考慮在香港二次上市，最多出售10%股份。

但好音讯不會太快到來，在這一名單中，嗶哩嗶哩、拼多多、蔚來、騰訊音樂四傢企業其實都不具備在年內回港上市的條件。這四傢企業都在2018年先後上市，要滿足港交所“兩個完好會計年度”的規定，最快隻能在2021年头向港交所交表。

騰訊音樂近期选用瞭“曲線救國”的办法，在港發行優先無擔保債券以進行融資，並稱有望在港交所上市。但在騰訊音樂的布告中，並未明確說明是否是將香港作為第二上市地。

此外，最受投資者等待的名單中，新東方、好未來兩大教育巨頭對回港上市的傳聞，一個表明“不予置評”、一個稱“现在沒有上市計劃”。但僅從可行性上來說，這兩傢企業都擁有推進二次上市計劃的資格。

另一傢值得關註的企業是愛奇藝，近期，關於其赴港二次上市的傳聞甚囂塵上。但實際上，愛奇藝最早能夠向港交所交表的時間也在2021年头。以此類推，2019年上市的跟誰學、本年7月剛剛上市的抱负汽車，最早能夠向港交所交表申請二次上市的時間分別是2022年头、2023年头。

除市值在400億港元以上的企業之外，市值在100億港元（約合12.9億美元）以上、近一年營收在10億港元以上（約合1.29億美元）的中概股，也滿足港交所對回港二次上市的企業規模的要求。

其實港交所設置的門檻並不高，「資本偵探」通過整理發現，美股市場中，市值在100億港元以上、創新產業類中概股企業約有19傢，除兩傢生物醫藥類企業之外，其他企業2019年的年營收皆高於10億港元。

在這些企業中，约束其赴港二次上市的關鍵要素仍是上市時間，如富途、網易有道、360數科、小牛電動、蛋殼等在2018年、2019年上市的企業，現階段都不具備赴港二次上市的資格。

契合條件的企業中，百世集團、樂信、寶尊電商等近期都傳出瞭相關音讯。其间，有或许最早赴港敲鐘的是電商代運營企業寶尊電商，據騰訊證券報道稱，寶尊電商或將於9月赴港二次上市，已經選定协作銀行，现在正在與花旗集團、招銀國際和瑞士信貸集團就上市买卖展開协作，籌資金額或许為5億美元。

在上述一切企業中，排除去已收到私有化要約以及已在港股上市、提交申請的企業，有條件在本年赴港二次上市的企業約有22傢。此外，有不少廣受關註的中概股企業，受限於上市年限，現階段不具備二次上市資格。但能够預見的是，在這些企業年限達標之後，中概股回港二次上市的浪潮在明後年仍將持續。

新經濟公司IPO的未來之路

在上述契合港交所二次上市規則的名單中，有部分企業逆二次上市的潮流，表現出瞭私有化的傾向。如新浪在7月份發佈布告稱收到瞭开始的非約束性私有化議案，同月，搜狗宣佈收到騰訊的私有化要約，根據市場音讯，攜程同樣存在從美股退市的或许。

二次上市與私有化，是中概股向母國資本市場回歸的兩條路徑。基於A股註冊制变革與港股股權結構变革的推進，母國資本市場對中概股吸引力日益增強，全球資本市場正處於結構性變化之中。

因而，中概股在當下時點選擇二次上市或私有化，必定程度上來說其意图、意義都殊途同歸。但在實際操作層面上，這兩種办法仍有著極大不同。

二次上市是對現有融資途径的擴展，且操作上更為簡潔、快速。申請第二上市的企業能够直接选用美國會計準則編制財務報表，無需依照香港/國際財務報告準則从头編制報表，這為企業節省瞭很多精力。並且，第二上市的企業能够申請豁免发表部分財務信息。

從阿裡巴巴、網易、京東的事例來看，中概股赴港二次上市的整個操作時間是相對縮短的。也便是說，隻要企業契合港交所的規定條件，赴港二次上市的操作難度並不高，時間周期也並不長。

先退市再回國从头上市，則要求企業先完结私有化，再恪守一般的上市規則，按規定流程从头申請上市。這其间，私有化的退市本钱較高，且从头上市時需按买卖所要求从头編制財務報表，在申請流程、信息发表等方面，均需求滿足較多特定要求。因而，在時間上有著極大的不確定性。

雖然操作上難度更大，可是，私有化是一些在美股遇冷的企業，真实能彻底回歸母國資本市場的办法。對二次上市的企業而言，港股市場隻是補充，美股市場才是首要股票流转地，在企業價值断定上有著主導位置，對許多不受美股投資者看好、長期被轻视的中概股而言，二次上市的意義有限。

另一方面，在科創板、創業板開啟註冊制之後，曾經因盈余問題與股權架構問題被A股市場攔於門外的新經濟企業，也有瞭登陸A股的機會。A股市場的高估值對中概股而言充滿瞭誘惑力，但想要回到A股上市，中概股必須經歷先私有化退市、再从头上市的路徑。

無論中概股們怎樣選擇，一個明確的方向是——“回傢”。時代激流之下，曾經將納斯達克、紐交所視為夢想之地的中概股，又紛紛攜手回歸，港股、A股市場在經過一系列变革之後，成為瞭更適宜中國企業發展的資本港灣。

這一風向的變化體現在瞭獨角獸的選擇之中。日進賬四億公民幣的超級獨角獸螞蟻集團，8月25日向上交所和港交所遞交招股書，選擇在港股和科創板同時上市。

螞蟻集團是榜首個選擇同時在港股和A股上市的獨角獸，但這一前奏拉開之後，追隨者們將不在少數，中國企業與母國資本市場的聯系正在日益加深。潮水的方向已經改變。