編者按：

股市放假组织2015？股市放假组织2015

自1990年滬深买卖所開業至2020年，中國資本市場已經步入三十周年。三十年來，中國資本市場從無到有、從小到大，在变革與開放的雙重動能下破浪前行，成為全球第二大股票市場和債券市場。

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2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，也是全球經濟遭受新冠肺炎疫情嚴峻考驗之年。“三十而立”的中國資本市場如安在中國經濟疫後復蘇中發揮效果？過去經歷過的波折、走過的彎路，對市場未來發展供给哪些啟示？变革開放不停步，而立之年再出發，未來的路途又該怎麼走？

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為瞭探尋答案，中國網財經推出“三十而立·再出發——中國資本市場三十周年特別報道”，專訪資本市場三十年变革發展的親歷者和推動者，為新時代資本市場健康發展建言獻策。

股權分置变革在中國資本市場發展歷程中具有裡程碑意義，其重要程度和深遠影響不亞於創立資本市場。這樣一項严重工程在真实實施之前經歷瞭很長時間的研讨、討論、嘗試與補充，其間有不少办法和邏輯值得考虑。

為瞭全面系統地認識股權分置变革，中國網財經專訪瞭天相投資顧問有限公司董事長兼總經理林義相。他是中國證監會初創時期招攬的榜榜首批海歸人才，深度參與瞭难望项背資本市場多項重要变革。他對親身經歷的講述，將幫助我們重現那個時期的歷史畫面。

难望项背資本市場建設篳路藍縷

1992年的深圳“810”事情促进中國證監會快速建立。這個初生的全國性證券監管機構對人才求賢若渴，林義相便是證監會招攬的榜榜首批海歸人才之一。1993年，他以“高級專傢”身份為中國證監會作业。

“我剛去的時候證監會大约也就20個人，人很少。”林義相回憶。當時，初創的證監會乃至還沒有一個專門的監管市場行為的部門，隻有一個“市場部”，負責對接滬深兩個买卖所。一切都在探索中中选建設。

部門初創，條件簡陋，作业辛苦。林義相和另一位搭档被组织住在北京大屯村(現在的大屯路)一處農戶的平房中，而當時中國證監會的辦公地點在保利大廈。這兩個地點，在地圖上是一條“對角線”。

“從(平房)門口一向到床頭，走出瞭一條‘路’，剩余的当地满是灰塵。因為別的当地我們都不活動，進去瞭就睡覺，睡醒就出去(作业)。”林義相回憶。

“中國的股市實際上是因陋就簡起步的。”他講瞭個小故事，上海买卖所开始是位於浦江飯店，這是個比較老的、有歷史的飯店。傳輸股市行情的衛星系統的線路佈置在地板下面。可是1993年8月的一天，老鼠把地板下的線路咬斷瞭，導致全國除上海之外的地區看不到行情。

“當時雖然應用瞭衛星這樣一個先進的傳輸系統，可是基礎設施跟不上，沒有那麼好的條件，僅一隻老鼠就讓這個先進系統癱瘓瞭。”

1992年首部證券法開始起草作业，林義相是起草組成員之一。“當時是在北大四院，沒有什麼辦公室，榜初次開會時大傢在樓梯下面的一個小屋子裡討論證券法。”

那時候，中國榜首代證券人推動变革和市場建設的熱情，讓林義相欽佩不已。“讓我形象深入的是，那個時候的一批人，為瞭市場的建設發展，為瞭推動变革，他們是能够把自己的利益、把自己的方位舍棄掉的。许多人提出的一些变革办法，是把他地点的部門、把他地点的方位給改沒瞭。但他們還是要積極的推動這種变革，並且要冒著很大的阻力和反對聲來改。”

股權分置变革的弯曲歷程

中國資本市場發展初期，為瞭停息“姓資姓社”的爭論，確保國有資產不丢失，規定瞭國有股和法人股“暫不流转”。這是當時的“權宜之計”。但隨著中國資本市場的不斷發展，這些非流转股成瞭严重歷史遺留問題。

“非流转股股東都是大股東。可是大股東的股票不流转，導致其沒法從股票市場的股價上漲中獲得好處。那麼操控企業的大股東就不在乎股價瞭，他就會做出一些對流转股股東很晦气的行為，比方說資產處置、經營浓艳方面等等。”林義相稱，“這使得市場上出現许多不合理的現象。”

此外，他表明，大股東的股份不能流转，也使得其股份買賣遇到巨大障礙，隻能做一些場外买卖，流转性很欠好。這對國有資產从头配置、國有經濟的重組都构成晦气影響。

對於中國股市非流转股的問題，林義相很早就關註到瞭。1993年時他曾向監管部門提交瞭一份研讨報告，建議采纳“先增量、後存量”的思路，研讨在新發股票時撤销國傢股、法人股、個人股區別的可能性。

“因為93年那時候中國股市的存量很少，假如在增量上不存在股權分置的話，這個問題就不會那麼嚴重瞭。”林義相稱。可是九十年代初時，社會對於市場經濟的了解還不夠透徹，“姓資姓社”的質問合计籠罩著中國股市，因而這個提議在當時沒有激起什麼水花。

九十年代中後期，林義对峙續關註非流转股問題，提出瞭“配股+縮股”、“限時限價”流转等等解決计划。

“那個時候我已經意識到瞭，隻純粹講计划、講技術是不夠的，要說明為什麼要做非流转股的流转，並且要讓那些主張流转的人消除一些顧慮。”他開始在發表的文章中，用較大篇幅討論和描绘國有股流转的必要性，以及它能夠帶來的利好。

隨著中國股市規模不斷擴大，在快速發展中，非流转股的坏处不斷暴露出來。“政府中选意識到瞭不流转的股份有大問題。”林義相稱。

但當監管部門想要改變這一狀況時，卻屢受市場反應的掣肘。

那時我國股市上有三分之二的股權不能流转。“非流转股的份額占多數，一旦它要出來賣，那麼需求的資金量是巨大的。這對股市的打壓力度就十分大，市場就十分懼怕國有股、法人股的流转。”

那時市場經常因為全流转“風聲”而巨幅波動。

在1999年前後，社會上流傳著一個聽起來驚人的論斷，說我國存在以萬億計的社會保证基金缺口。2001年6月，國傢出臺《減持國有股籌集社會保证資金浓艳暫行辦法》，通過出售國有股的方法補充社保基金。

“一開始市場覺得是個好利。但後來過瞭一兩個月，中选發現國有股減持添加瞭市場的供給，小股東又沒有任何發言權，就導致股市暴降。”林義相稱，“後來這個辦法在當年10月份就中止執行瞭。”

“隨後證監會从头開始關註國有股全流转变革，但那時股市已經成瞭‘驚弓之鳥’。”林義相稱。為瞭充沛重視市場意見和呼聲，證監會在2001年11月向全社會搜集國有股流转计划，总共收到4000餘份建議和计划。隨後是屡次評議和論證會。2002年1月21日證監會再次召開評議會並隨後總結出國有股減持计划的“階段性效果”。

“應當說，‘階段性效果’是在國傢高層的關註和支持下，许多人、许多機構、花瞭很大汗水获得的效果。”林義相稱。這些“階段性效果”最終於2002年1月26日在證監會網站上予以公佈。

“但那時股市又大跌。”林義相回憶，在“階段性效果”公佈後的榜首個买卖日——2002年1月28日，股市暴降。滬市當日收跌6.33%，693隻股票中跌幅超過5%的達到557隻；深市收跌6.59%，558隻股票中有450隻跌幅超過5%。

對於2002年“階段性效果”的构成，林義相一向深度參與。“我認為其间最重要的一個效果，是監管部門初次認同瞭，要給流转股股東進行‘補償’。”

“在金融領域，流转性是有價值的。國有股從非流转變成流转，相當於國有股是增值的。”林義相作瞭解釋，“另一方面，國有股從非流转變成流转以後，等於添加瞭流转股的數量。股票市場的供求關系也影響價格。流转股的數量添加瞭，流转價格會受影響、降下來。”

“國有股從非流转變成流转，得到瞭利益；流转股因為供給數量添加，價格下降，非流转股股東受損失瞭。因而，從國有股得到的好處中拿出一部分來，補償流转股股東的損失，這是合理的。”

已然“階段性效果”的变革计划中明確瞭會給流转股股東“補償”，為什麼還會引起市場惊惧、股市大跌呢？

林義相認為，一方面是因為市場已經构成瞭慣性，一聽到國有股流转就“惧怕”。另一方面則是计划的技術性問題。

“因為當時市場‘惧怕’全流转，監管部門為瞭保護市場，對哪些上市公司能進行全流转变革設定瞭一系列限制條件，隻有滿足條件的公司能試點這項变革。”林義相稱，“可是市場很聰明。2002年1月28號雖然股市整體大跌，可是有個別股票是上漲乃至漲停，因為它們契合試點的條件。”

“實際上這給我們一個啟發，假如股市(变革舉措)對股票有好處，市場是認的。可是要把契合條件的获益的公司數量盡量擴大。”

讓市場認可還有一個条件，便是“補償”額度的多少。非流转股一般都是大股東，把握著董事會話語權，怎么讓他們在拟定補償计划時充沛考慮流转股股東利益？“假如流转股股東沒有任何話語權，那他們是不定心的，市場整體還是會‘惧怕’。”

這時“類別股東表決准则”發揮瞭重要效果。“根本思路便是，计划自身是大股東(非流转股股東)說瞭算，大股東提出计划後，要把這個计划拿給流转股股東表決，同時非流转股股東不參與表決。假如流转股股東表決赞同瞭，這個计划就通過瞭，反之就不通過。這個计划裡就包含瞭對流转股的補償。”林義相介紹。

2005年 4月29日，經國務院批準，中國證監會發佈《關於上市公司股權分置变革試點有關問題的告诉》，宣佈啟動股權分置变革試點作业。用時任證監會主席尚福林的話說，股改“開弓沒有回頭箭”。

當時，三一重工、紫江企業、清華同方、金牛动力4傢上市公司被確定為榜榜首批股權分置变革試點企業。2005年6月10日，三一重工的股改计划獲得流转股股東通過；同日，清華同方的股改计划被否決。三一重工成為瞭“中國股改榜首股”。

至2007年，絕大部分上市公司完结或進入股改程序，A股開啟“全流转時代”。

“股權分置变革成功的兩個最重要的柱石，一個是對流转股股東的補償，别的一個便是類別股東表決。”林義相總結說。

未來需求強化投資者保護

2020年是資本市場三十周年。一般人們用“三十而立”描述人生步入瞭老练階段。那麼已經“三十歲”的中國資本市場，是否已經步入老练市場队伍瞭呢？

林義相認為“還遠沒到下這個結論的時候”。“中國股市需求進一步完善、老练的当地還有许多。”他認為，其间最重要的一項便是在投資者保護方面有所短缺，這也是未來資本市場变革需求重點發力的当地。

“各個國傢的股市在誕生之初根本都是為瞭滿足‘籌資’需求，但隨著發展，會演變為‘投資’主導的市場。”林義相表明，“但中國股市现在仍是一個‘籌資’的市場。一方面是我們的市場發展時間短，另一方面是因為整個市場對於投資者權益的保護還遠遠不夠。”

林義相認為，無論這個市場是機構占主導還是散戶占主導，資本市場最終的資金來源，是居民傢庭儲蓄。“保護個人投資者的利益，是資本市場的基礎。不能隻保護所謂的機構投資者。”

有觀點認為“投資者機構化程度高”是市場老练的標志。對此林義相認為應該辯證地看。“看起來好像是機構投資者行為比較規范，風險操控比較好。但機構投資者的行為比較規范，是因為他是機構投資者，還是因為整個市場的監管和法令環境？”林義相稱，“並不見得因為它是機構投資者，它就更老练、更規范。這個結論是不能自可是然建立的。”

“不能簡單通過‘機構投資者多還是個人投資者多’來判斷市場是否老练、規范，而是要看整個市場的組織、法令法規、監管，能否讓投資者——包含機構投資者和個人投資者(的行為)愈加規范。”他表明。

林義相認為，未來資本市場的变革方向便是加強投資者保護，进步資本市場的投資功用。“其實增強投資功用和投資者保護是一回事。”他表明，“我們現在說要發展直接融資，比及老百姓能夠定心把資本市場當成一個財富浓艳平臺的時候，那麼企業天然就能夠從上面融得到資金。”

“三十而立，還很年輕，中國股市充滿期望。”林義相稱。

出品人：張世福

總監制：陳曉芬

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編 導：劉津池 陳丹琪; 攝 像：劉津池 朱赫

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