產品毛利率從2017年的38.86%持續下滑至2019上半年的30.40%，償債才能等各項指標更是大幅落後同業可比公司，高測股份因客戶多為行業龍頭且過於会集而遭到的约束或將持續

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《投資時報》研讨員 時雨

當一傢企業因方针優惠得以發展，卻遭受方针轉向或走弱，其業績出現頹勢將成為大概率事情，正在IPO排隊進程中的青島高測科技股份有限公司（下稱高測股份）就或许遭受這樣的境況。

日前，高測股份在上交所发表瞭IPO招股說明書，擬闖關科創板。此次IPO，高測股份擬怀愁資金6億元用於高精密數控裝備產業化項目、金剛線產業化項目、研發技術中心擴建項目和補充流動資金。

資料顯示，高測股份首要從事高硬脆资料切开設備和切开耗材的研發、生產和銷售。報告期內，該公司產品首要應用於光伏行業矽片制作環節，公司於2015年11月16日掛牌新三板，现在仍在新三板掛牌。

高測股份闖關科創板前的最後一次募資是2019年3月28日在新三板公開發行股票930.9萬股，此次怀愁資金約為1.5億元，發行價格為每股16.11元，由濰坊善美股權投資基金合夥企業悉数認購。從此次募資估計，高測股份现在估值約為19.49億元。

《投資時報》研讨員註意到，高測股份生產的光伏切开設備以及金剛線產品是下遊光伏行業矽片制作企業的中心生產設備與耗材，產品的銷量首要取決於矽片制作企業的發展勢頭，而矽片制作企業則首要受光伏發電新增建設規模和光伏發電政府財政資金補貼規模、光伏發電上網電價補貼強度等國傢宏觀調控方针的影響。

可見，這類企業的業績在很大程度上依賴國傢方针，雖然在前幾年因為新增建設規模增長較快，整個行業生機勃勃，但2019年始，高測股份的業績卻忽然走起瞭下坡路。

產品毛利率持續下滑

由於受國傢方针等要素影響，身處光伏行業的高測股份近年來業績有所上升。招股書數據顯示，2016年至2018年及2019年上半年，高測股份實現營收分別為1.47億元、4.25億元、6.07億元、1.67億元；相對應的凈利潤分別為588.87萬元、4203.90萬元、5324.92萬元、-2594.68萬元。2016至2018年間，高測股份的營收與凈利均呈現上升趨勢，且年復合增長率均超過100%。

但通過數據《投資時報》研讨員發現，高測股份2019年上半年度的營業收入僅為1.67億元，隻占2018年整年業績的27.56%，同比下降40.7%，落差較大。同期，其凈利潤竟為-2594.68萬元，報告期內初次出現虧損。

對此，高測股份表明，首要原因是受光伏行業“531光伏新政”影響，公司下遊客戶2018年下半年擴產計劃存在延遲或撤销景象，進而使得公司2018年底光伏切开設備類產品在手未執行合同金額缺乏4000萬元，導致2019年上半年主營業務收入同比下滑。

此外，《投資時報》研讨員還發現，高測股份近幾年的主營業務毛利率處在持續下滑的狀態。報告期內，高測股份主營業務毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、30.40%，從2017年以來就持續下降，其间2019年上半年毛利率下降尤為明顯。

高測股份表明，一方面系下遊客戶對光伏切开設備及耗材產品采購價格有所下降，另一方面，上半年設備類產品收入確認較少，毛利率較低的耗材產品比重添加，導致產品售價下降。

受下遊產品降價的影響，高測股份主營產品同樣出現銷售價格下降的情況。招股書數據顯示，報告期內，切片機均價分別為163.43萬元、160.65萬元、173.57萬元、110.08萬元，單晶開方機128.41萬元、110萬元、103.84萬元、102.34萬元，金剛線細線和粗線合計均價為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，上述公司主營產品的售價趨勢下滑較快。

有剖析人士表明，“由於高測股份處在光伏行業，經營受方针影響較大，同時，主營產品售價下滑也體現出其議價才能較弱，這種景象也許會使盈余才能持續走弱。”

償債才能弱

除主營產品毛利率持續下滑外，《投資時報》研讨員還發現，高測股份存在償債才能較差的情況。

一方面，高測股份資產負債率遠高於同行業可比公司平均值。招股書數據顯示，報告期內，同行業可比公司資產負債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測股份同期資產負債率分別達到75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，一向較可比公司平均值高出約30個百分點，其间2016年高測股份的資產負債率較同行業可比公司平均值高瞭37.55個百分點。

另一方面，高測股份報告期內的流動比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，速動比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，而同行業可比公司流動比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08，速動比率平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49。

可見，報告期內，高測股份的償債才能始終較為弱勢，並且遠遠低於同行業可比公司平均水平，從招股書數據能够發現，高測股份的同行業可比公司償債才能持續變強，但高測股份的償債才能卻處於持續波動中。

對此，高測股份表明，報告期內，因公司在業務轉型過程中相應的日常生產經營以及固定資產投入所需資金需求較大，公司自有資金無法滿足營運資金需求，融資途径相對單一，首要通過銀行告贷、及經營性負債等債務融資方法籌集資金，導致公司資產負債率處於較高水平，償債才能較為弱勢。但公司同時認為在股轉系統進行兩次非公開發行後，公司償債結構將不斷優化，並趨於穩定。

行業位置較低

產品毛利率下滑、償債才能較弱，這些現象或歸因於高測股份的行業位置較低，話語權較弱。從該公司的客戶名單中也同樣能够看出這種趨勢。

招股書顯示，高測股份的客戶多為行業內的分量級企業，這些客戶公司多為光伏行業A股、美股上市公司，包含隆基股份（601012.SH）、晶科动力（JKS）、天合光能等。其间，隆基股份於2016年為該公司光伏切开設備業務第二大客戶，銷售金額達到1038萬元，至2017年、2018年及2019年上半年，隆基股份成為高測股份第一大客戶，銷售金額分別達到9230萬元、1.29億元、2759萬元。

據公司招股書描绘，高測股份现在已覆蓋光伏矽片產能前十名客戶，公司客戶的產量已覆蓋光伏矽片產量80%以上。

這樣的客戶結構也使得該公司客戶会集度較高。招股書顯示，報告期內，高測股份來自前五大客戶的收入占主營收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，会集度較高。而光伏切开設備的前五大客戶報告期內產生收入分別為0.59億元、1.91億元、2.58億元、0.52億元，占總收入占比為70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。

能够看到，高測股份的客戶多為行業內巨頭企業，且会集度較高。有剖析人士指出，公司客戶内行業內的較高位置會使高測股份在議價方面處於晦气，公司现在已經逐渐體現出這種买卖形式的坏处，產品毛利持續走弱，未來也或许將持續處於這種狀態。