作者：阿基米德Biotech

1980年10元公民幣價格？1980年10元公民幣價格

投資者喜歡引证尼采的那句話：“那些殺不死我的，必將使我愈加強大。“然後一上場就被殺死瞭。面對众多無邊的不確定性，也便是無窮數據和變量，個體的應對才能十分不匹配，與風險正面相對幾乎沒有勝算。

下周股市,下周股市

境由心生，在股市是建立的。許多在現實中體面的人，卻在市場中過著低微的人生，他信任莊傢、收割，那麼叢林法則便是真實存在的，他每天都會遇上莊傢、收割。他自認為是強者，選擇瞭一條艱難的路，然後猥瑣收場。

禦賜財長？禦賜財長

有沒有一條路能够繞開這些叢林，或许這條路本來就平直寬闊，歲月靜好。

投資是認知的變現，《孫子兵书》最著名的一句話是“知己知彼，百戰不殆“，說的便是認知問題。

我首先要認識自己是弱者，外部風險不行能戰勝，本身弱點不行能克服，不要盼望依托主觀尽力获得投資成功。

從弱者思維出發做減法。

我能够建構一條封閉路徑，屏蔽外部風險，隔離本身弱點。確定性、程式化，盡量減少主觀性，最大程度下降出錯概率，風險和弱點仍然存在，隻是無從露出。

榜首件事是選擇賽道。“我曾經見過人類無法幻想的奇跡，雲南銅業從9元到90元，然後從90元到9元，而全部過往都將消失於時間，好像淚水消失在雨中……逝世的時間，到瞭！”周期股坐過山車，煙蒂股沉悶冗長，科技股節奏太快，“假如我知道我會死在哪裡，那我就永遠不會去那個当地”。在一個快速迭代的時代，過幾年，有些行業或许整個都消失瞭，而生物醫藥永續，雖然有科技屬性，但頭部公司會長期存在。生物醫藥賽道的優秀現在已是共識，不多講瞭。

第二件事是選擇股票。高瓴張磊說過一句令人動容的話，“選擇與誰同行，比終點更重要”。在生物醫藥投資之初，買入每隻股票，我會至少準備一年。2015年榜首次股災時，開始觀察恒瑞醫藥。千股跌停，恒瑞剛開始也大跌，但很快就不跟瞭。當時對生物醫藥瞭解甚淺，可是依據經濟學原理，價格包括瞭大多數信息，隨後，剖析研發管線、浓艳團隊、商業才能、財務數據，特別註意到恒瑞上市以來沒有再向市場融資一分錢。這樣一向到2017年头，我再也等不下去瞭。2017年中相繼買入中國生物制藥、石藥集團。藥明生物40元時沒買到，就一向觀望，因為不是太了解估值和護城河，直到兩年半以後，終於想了解瞭，100元邻近買入，也不覺得晚。選最強的行業最強的股，依托於強者，這便是弱者生计邏輯。與其依托個人的主觀尽力在風險重重中获得超額收益，不如讓這些強勢股去熨平波動，跑贏指數。

第三件事是選擇習慣。前面說瞭隔離本身弱點，其實不能彻底做到，並不是說選到好股就風平浪靜瞭。也許是曾经做分級A時對幾厘錢差價都比較灵敏，有瞭日內买卖的習慣，總是不由得做T，高拋低吸，下降持倉本钱。可是註定失敗，做對9次，做錯1次就全盤皆輸。除瞭恒瑞醫藥不敢動以外，幾乎全部持倉股票都被買飛過，有時想都沒想，抬手就賣掉，然後被逼追高買回，惡習深化骨髓。所以，長期已來我的全部煩惱皆來自於股票上漲。這種买卖習慣直到幾個月前才彻底戒掉，後來規定自己隻能做正T，低買高賣，可是，港股加倉需求十分稳重，2018年末，連續加倉中生、石藥差點把我拖進無底深淵。選股也經歷過沖動，有兩三隻股票準備缺乏就買入，然後很快止損離場。所以，最好的習慣便是多數工作都不能做。

“先勝而後求戰”，成功投資者都設定瞭自己的邊界和路徑，有人隻做可轉債，或许主動基金，或许折價封基，或许ETF。

創新藥的估值和選擇邏輯

賽道和習慣選定之後，不會變化，剩余的仅有可做工作的便是選股。現在談一下對生物醫藥股票的了解。

假如說A股95%以上都是废物，或许不會有什麼反對，在生物醫藥行業也是這樣的。即便2019年以來全體生物醫藥漲到泡沫化，仍然堅持這種觀點。在一個板塊整體無差別上漲的情況下，平凡股票上漲來自於β，拉長時間，還是塵歸塵，土歸土。投資者應該坚持清醒，考虑一個經典問題：這全部到底是才能還是運氣？個人選股才能是否被證偽？

投資醫藥股，看PE、PB幫助不大，應該從三個方面來衡量：研發管線、現金流、商業才能。

這裡借用“不行能三角”概念，並非意在互斥，而是三者很難兼備，大部分生物醫藥企業都不能同時做到研發強、現金流好、商業轉化率高，兩隻手向空中拋起三個雞蛋，左支右絀，總有接不住的時候。

能否打破“不行能三角”末节？以這個根本面標準篩選出來的企業隻有6傢，恒瑞醫藥、邁瑞醫療、中國生物制藥、瀚森制藥、石藥集團、齊魯制藥（未上市）。最終表現便是十分有韌性，能夠滑润經濟周期和政策沖擊，每季都能交出穩定的財報，無驚喜，無驚嚇。

為什麼出現不行能三角現象？現金流是生物醫藥的中樞環節，构成企業各部分的緊張、牽扯關系，十分難以平衡。假如一傢企業看上去很好，可是某方面存在严重瑕疵，那麼隻能怅惘瞭，木桶最短一塊，幾乎不行能補上。

先來看段永平早年的幾句話：

未來現金流的折現不是算法，是思維方法，不要企圖拿計算器去算出來。

定性的剖析才是真实利潤的來源，這也或许是價值投資裡最難的東西。

我在投資裡用定性剖析確實比較多，這也是我和華爾街剖析傢們的區別，否则我怎麼有機會啊，不能簡單的單純看數字。

這是十分重要的判斷，直接能够得到一個推論：投資生物醫藥，不需求專業知識。

我曾经做低風險套利，需求量化剖析，需求計算，而做股票对错線性思維，定性剖析，常識足矣。

生物醫藥的研發管線，是投資的進入障礙。書本上講，生物醫藥估值选用DCF模型，對pipeline進行未來現金流折現。可是並不能量化，恒瑞和中生，管線繁雜而不透明，未來的商業變現也不能精確。邁瑞一年500個註冊批文，一個都不布告，隻在半年報、年報簡單羅列，一般投資者要整理出完好的管線是不行能的。所以，未來現金流折現是思維方法。

不需求生物醫藥專業知識，隻需時間和常識。可是你需求一向看，用一年時間每天都看，你就會了解，恒瑞、中生管線豐富，梯次推進，層出不窮，就像投資涣散持有藍籌股組合，東邊不亮西邊亮，風險很小，波動不大。石藥恩必普、中生安羅替尼、恒瑞阿帕替尼、PD-1，都是把爆款的商業價值榨幹到極致的經典，商業才能不必懷疑。這些都是定性剖析，研發管線、現金流、商業才能能夠判斷出強弱程度即可。

現在從市場和價格的视点來解讀當初恒瑞醫藥、邁瑞醫療、泰格醫藥、藥明生物的買入邏輯，並非发起当即買入當前整體泡沫化的生物醫藥。

在一個彻底市場中，價格包括全部信息，而股市長期來看是有用的，並且越來越有用，所以應該承認市場長期選擇的合理性。

假如一隻股票上漲，不是短期資金炒作的結果，並且長期向上，那麼股價便是市場長期選擇的合理結果，背後有根本面的邏輯。股價反映的信息，你或许了解，也或许不了解，但請坚持敬畏。

假如以市場價格來篩選最好的生物醫藥股，標準便是：

不是新高，便是在新高的路上。

恒瑞醫藥、邁瑞醫療、泰格醫藥、藥明生物都契合這個標準，中國生物制藥差一點，石藥集團差得多一點，那麼，股價必定包括瞭市場擔憂的信息，到底是什麼呢？無論怎么，很長時間石藥都不值得重倉装备，我在20元左右將其倉位減掉一半多，當然現在性價比卻很高瞭。

隻看三次股災中的表現，哪怕對生物醫藥一無所知，我也會選定恒瑞醫藥，并且，恒瑞在熔斷股災之後不到半年，又創出新高。

好標的或许一開始就給出十分高的市盈率，2017年6月，藥明生物上市，市盈率在200到300浮動，當時不行幻想，進入港股通後最低價40元，現在股價4倍，市盈率卻降下來瞭。所以，對於生物醫藥，市盈率有時是噪音。藥明生物比藥明康德出息遠大，先於恒瑞醫藥成為中國榜首傢国际級生物醫藥企業，未來5年有期望做到CDMO全球榜首，逾越瑞士龍沙、三星生物。

優質的生物醫藥股為什麼享用高估值？確定性溢價，我在2017年了解這個道理，現在有瞭更詳細考虑。一傢生物醫藥頭部公司，擁有既深且寬的護城河（進入障礙），构成寡頭壟斷，遠期穩定增長是確定性的，未來現金流也是確定性的，所以，當期股價會提早反映這個信息。加上市場參與者博弈，假如這傢公司合理估值是35PE，未來確定性增長也是共識，他上一年買是這個估值，你本年買也是這個估值，隨時在這個估值等著人上車？哪有這樣的功德，所以早來者享用溢價，後來者付出溢價。投資太難瞭，你明知這裡有確定性，標價卻高得不行承受。

做投資應該有多元並存的辯證思維，而不对错此即彼的線性思維。隻看市盈率、市凈率是遠遠不夠的。現在另一個極端，许多人彻底不看市盈率、市凈率，幾隻疫苗股彻底是史詩級泡沫。

但優質生物醫藥股溢價不行能消失，合適的做法不是股價低位買入，而是溢價低位買入，假如給你低價，反而很可疑。大部分年份，因為大幅回落，11月、12月是長線投資建倉的時間窗口。

對自己狠一點，花一年時間看一傢公司，拒絕平凡，乃至優秀，直接擁抱杰出，等候偉大。

醫療器械或许湧現最多10倍股

在自己的投資指引中，榜首句是“ 總有沒想到的事“。

投資是認知的變現，可是，認知有一個過程，即便很了解一個行業或公司，每讀一次讀財報、研報，都會有新發現、新了解，然後買入意願和持倉輕重也會有調整。

這些年，過於聚集制藥板塊，以至於醫療器械、疫苗、醫療連鎖被遺漏，早該做加法瞭。本年佈局瞭新三板的疫苗、創新藥、醫療連鎖公司，投資邏輯是估值差，成功瞭10倍以上收益，失敗瞭虧小錢。

創新藥佈局已完结，不會再增加持倉，新生代企業隻有兩三傢值得投資。由於信息認知彻底，加上会集采購、技術迭代，創新藥不會有超額收益，并且擔驚受怕的日子會越來越多。

直到2019年11月上車邁瑞醫療，才認知醫療器械領域的潛力和远景，是未來投資最重要的方向，值得全覆蓋。共享一下开始了解，以激發各位更深化考虑。

1、未來十年，醫療器械或许湧現最多的10倍股。跨國大藥廠增長停滯，股價長期橫盤，而器械公司仍在高速增長中。由於滲透率提高、國產代替、術式升級的驅動，國內器械行業增速更快、空間極大。

2、器械比制藥简单了解，各個細分賽道分別花幾天時間就能够了解。器械各個賽道的壁壘比較明晰，領先者幾乎不會有落後風險，站在投資的视点來講，隻要不是買得過於高估，不會有很大風險。因為壁壘明確，器械廠商跨賽道競爭很難，隻有通過並購，所以有適當商譽是正常的。

3、许多細分器械廠傢以後或许成為全球龍頭，比如心脈醫療，有這個潛力，未來不行限量，這是國產代替完结之後的增量空間。器械難點在於市場容量，也便是市值天花板，這個欠好判斷。後來看到一個評論，給人醍醐灌頂的感覺，“全球市場空間呢？醫療器械是中國人擅長的領域，高端制作，逐渐改進和跟進，遠比藥品的創新更適合中國企業。參考南微醫學的耗材的全球化。” 南微醫學海外銷售占一半，本來內鏡診療領域容量有限，可是做全球市場，空間一下就打開瞭。

4、醫療器械估值比創新藥高，醫療耗材估值比醫療設備高，首要細分賽道有體外診斷、低值耗材、醫學印象、心血管、骨科、眼科。與全球醫療器械細分領域分佈情況比较，國內眼科處於起步階段，提高空間十分大，但沒有像樣的公司，不简单判斷哪傢未來會做大。骨科市場容量比較大，未來能够容納兩到三傢千億市值企業。心血管又有多個小賽道，隻有微創醫療一傢橫跨全部。小賽道或许跑出多傢種子選手，高瓴在全部做介入瓣膜的上市公司都有佈局，生怕漏過一傢。

5、醫療器械公司分為平臺型和單賽道。對平臺型公司不應有大市值恐懼癥，外延並購和創新驅動，可打開成長天花板。邁瑞醫療仍然是成長股，骨科未發力，還有眾多細分賽道沒進入，未來股價超過貴州茅臺不是沒有或许。威高股份被認為以低值耗材為主，但把毛利率做到60%以上，醫療器械15個細分領域威高集團進入瞭11個。微創醫療覆蓋瞭全部高端前沿領域。

個別單賽道公司也有平臺化趨勢，打開市值擴張空間。為什麼大博醫療估值比凱利泰高？有種解釋是流转盤小，有莊股或许，但也應該看到，大博醫療涵蓋瞭創傷、脊柱、微創外科、神經外科、齒科、關節、運動醫學領域，有平臺化雛形，或许市場對此給出瞭溢價。

醫療器械市場容量足夠廣闊，細分賽道多如繁星，每個賽道都或许出現優秀公司，值得提早下註一兩傢企業，實現全覆蓋佈局。

現在覺得看盤和买卖是最不重要的事。未來的收益來自於認知，總有我沒想到的事，有一種緊迫感，每天閱讀財報和研報，都有新的領悟。