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长江电力：来水偏丰推动收入添加，增值税返还到期影响成绩进步
类别：公司研讨 组织：我国银河证券股份有限公司 研讨员：周然 日期：2018-12-25
1.事情。
公司发布2018年三季报。1-9月完成经营收入390.66亿元，同比添加4.9%;归属于母公司净赢利179.22亿元，添加0.9%;扣非后归属净赢利172.39亿元，进步0.1%;每股收益0.8147元。
其间，Q3完成经营收入198.56亿元，同比添加10.7%;归属净赢利94.0亿元，下降2.6%;扣非净赢利94.23亿元，进步2.4%;每股收益0.4273元。
2.咱们的剖析与判别。
（一）发电量创前史同期高点，推动收入添加。
Q3溪洛渡水库来水总量达790.69亿立方米，同比添加20.7%，三峡水库2178.40亿立方米，添加30.3%。受此影响，公司2018年1-9月总发电量1641.06亿千瓦时，其间Q3发电量827.88亿千瓦时，同比进步9.9%。旗下四座电站发电量改变存在差异性，其间葛洲坝和向家坝电站Q3发电量别离同比削减10.7%、2.9%，但总计占比仅约21%，对全体影响不大。现在，溪洛渡、向家坝电站均已圆满完成2018年蓄水使命。
（二）增值税返还到期成连累成绩进步主因。
公司1-9月收入添加4.9%，毛利率同比进步1.3个百分点至62.6%，期间费用操控妥当，算计同比下降1.4%。首要遭到其他收益连累，公司赢利总额仅完成1.4%的添加。公司1-9月其他收益同比削减12.55亿元，下降63.7%，首要系大型水电企业增值税返还方针已于2017年12月31日到期。
（三）基金Q3重仓股继续向职业龙头会集。
从装备水平看，基金Q3对电力的装备水平处于前史底部方位，减持规划首要会集在火电标的。水电板块，基金显着增持的标的为长江电力，在基金持股市值下降的布景下，逆势增持2.49亿元。公司持仓市值占水电悉数持仓市值的55.1%（18Q1为25.3%、18Q2为44.5%）。公司防护特点及装备价值凸显。
3.出资主张。
公司作为全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺，分红份额高，现金流价值凸显。公司活跃适应职业纵深开展之趋势，抢抓变革开释之新机遇，打造“发电、配电、售电”产业链，完善产业布局;公司环绕主业活跃开展海外出资及电站运营、办理、咨询事务，活跃拓展事务规划，打造新的赢利添加点。咱们估计公司2018-2019年EPS别离为1.03元和1.05元，当时股价对应PE别离为15.2倍和14.9倍，坚持公司“引荐”评级。
4.危险提示。
来水欠安;电价下调;电力消纳不达商场预期;乌东德、白鹤滩电站建造进展低于预期。
华电世界三季报点评：电力板块量价齐升，轻视值高弹性标
类别：公司研讨 组织：安信证券股份有限公司 研讨员：邵琳琳 日期：2018-12-06
事情：依据公司发表的三季报，前三季度完成经营收入643.1亿元，同比添加10.7%;归母净赢利15.26亿元，扭亏为赢;EPS 为0.155元，上一年同期亏本0.024元。但就第三季度而言，经营收入227.77亿元，同比添加6.2%;归母净赢利5.39亿元。成绩契合预期。
固定本钱添加，不改成绩添加趋势：据布告，公司作为火电龙头之一，到现在共具有57家已投运的控股电厂，控股装机4928.5万千瓦。近两年电力职业实施供应侧变革，严格操控新增火电产能，火电项目成为稀缺资源。跟着公司装机规划的添加，前三季度水费与燃油费等资料本钱及人力本钱有所进步，财务费用受资金本钱及新投产机组影响，也有必定程度的进步。但影响成绩的多重要素趋势向好，助推成绩大幅改进，前三季度的归母净赢利别离为6.87亿元、2.99亿元和5.39亿元。公司前三季度累计发电量1551.9亿千瓦时，同比添加8.79%，其间火电同比添加10%，风电和光伏别离同比添加16%和58%。2018年前三季度的均匀上电价为405.53元/兆瓦时，同比添加9元/兆瓦时（2.15%）。出资收益方面，受参股煤矿收益添加的影响，出资收益同比添加90.4%至7.99亿元。
受进口煤受限和电厂提早补库影响，煤价短期将承压，但长时刻向好趋势不变：公司2018年前三个季度的燃料本钱别离为748元/吨、700元/吨和710元/吨，其间第三季度的燃料本钱逐月下降。公司补库存工作进展顺畅，本年补库存的时刻较上一年提早了约半个月，全国重点电厂库存水平已和上一年冬天库存最高水平相差无几。依据煤炭商场计算，到10月30日，滨海六大电厂库存迫临这几年的库存高点（1612万吨），较月初添加117万吨，同比上一年添加600万吨。跟着补库存的顺畅开展，估计从11月开端，煤价开端转入平稳阶段。跟着优质产能供应不断添加，煤炭产值稳步进步，铁路运输保证才能不断增强，若进口煤约束力度不如预期、需求没有显着好转，迎峰度冬期间有望迎来旺季不旺的行情，大幅缓解电厂的本钱压力。
供应侧变革+需求侧稳中向好，电力供需局势继续改进，“价稳量升”值得等待：供应方面，电力职业在国企变革和供应侧变革的大布景下，停建缓建煤电产能和筛选煤电落后产能的脚步有望加速，煤电去产才能度超预期，有利于职业会集度和功率进步，利好业界龙头。依据中电联数据，估计2018-2020年间，每年煤电新增装机在3500-4000万千瓦之间。需求方面，考虑到宏观经济整体平稳，电能代替稳步推动，2018-2020年的全社会用电量有望坚持中高速添加。电力供需局势继续向好，煤电机组使用时数有望不断改进。电价方面，国家发改委 和动力局联合发布《关于活跃推动电力商场化买卖，进一步完善买卖机制的告诉》，规则树立多种形式的商场价格构成机制。2018年前三季度电力消费量大增，发电企业在与大用户之间洽谈电价的话语权进步，商场化买卖的电价扣头有望进一缩窄。公司火电有望迎来“价稳量升”的新趋势。
具有较大估值修正空间，高成绩弹性标的：公司是商场上可贵的低PB+高成绩弹性火电标的，现在PB 仅为0.93，低于五大发电集团其他上市公司。未来在机组使用小时数稳中有升、商场化买卖电价折价缩窄的基础上，公司的成绩复苏趋势和起伏有望优于职业均匀水平。
出资主张：增持-A 出资评级，6个月目标价4.5元。咱们估计公司2018年-2020年的收入增速别离为13.4%、6.2%、2.6%，净赢利别离为20.6亿元、27.9亿元和44.6亿元。
危险提示：电价下调危险，全社会用电量增速低于预期，煤价继续高位。