年报EPS 0.91元,契合预期。2011年运营收入18.02亿元、归属于母公司净利润1.29亿元,别离同增34.6%/28.8%:EPS 0.91元,公司己发布过成绩快报,因而契合商场预期。而比较年头预期,公司2011年收入及盈余增加均超出预期,首要原因是:1. 2010年末完结收买的新疆全聚德奉献超出预期(收入2.05亿元/净利润1021万元);2.老店同店增加超预期:16% vs 10%。
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新老门店齐增带动收入快速增加。开业2年以上门店2011年收入同比增加16%,比较上年同期g%增加完结加快。2010年末完结收买的新疆全聚德奉献2.05亿新增收入,使公司2011年收入增速高达34.6%。除掉新疆店奉献,公司2011年收入增速约20%。估计2012年在公司扩张稳步推动的战略下,不存在相似新疆店的收买奉献,公司收入料将保持15%-20%的稳健增加。
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毛利率下降,费用率根本相等。2011年毛利率56%,比较2010年57.3%下降1.3个百分点,主因是新收买的新疆店毛利率偏低(仅47.4%)。估计公司毛利率将在现有水平上保持小幅上升状况。2011年销售费用率27.8%、管理费用率12.8%,同比丢年29.7%/13.1%略有下降,主因是公司收入大幅增加拉低,从绝对值看,2011年公司人工本钱同比上升20.4%,仍是最大的本钱压力来历,咱们估计在收入稳健增加预期下,费用率或可保持在现状。
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连锁扩张稳步推动。2011年公司新开直营店1家,到2011年末,公司共有直营门店27家,其间“全聚德”23家、“仿膳”1家、“丰泽园”2家、“四川饭馆”1家;特许加盟店59家,其间“全聚德”55家、海外“全聚德”3家、“丰泽园”1家。公司在开展战略上持续执行“品牌+本钱”开展思路,坚持连锁运营战略,完结全聚德品牌引领下的多品牌、多业态企业开展。2012年,公司方案新开1-2家直营店、3家“三合一”形式连锁店及3家特许运营店,并完结第一家“三合一”形式店收买作业。
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集团财物整合预期激烈。全聚德作为首旅集团现在仅有一家餐饮上市渠道,对整合集团其他餐饮财物的预期一向存在。东来顺是首旅集团另一大餐饮财物,东来顺与全聚德的整合存在必定的可能性,但从公司年报的战略规划来看,还未有相关的切当计划,因而咱们以为短期完结财物整合的可能性尚小。
危险要素。自然灾害等事情冲击;CPI大幅上涨带动本钱上升等危险。
盈余猜测,估值及出资评级。咱们保持公司成绩猜测:估计公司2012-2014年EPS各为1.09/1.31/1.52元。结合职业估值水平,咱们以为公司合理价值为32.70元,对应2012年30倍PE,保持现价(32.47元)“持有”评级。