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条款分析：评级一般、债底保护性不差但平价高，申购安全垫较好

东时转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，2.3%，到期赎回价为108元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.17%;债项/主体评级为AA/AA(联合信评)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.25%(2020/4/6)作为贴现率估算，债底价值为88.85元，债底保护性不差。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价15.11元，对应平价102.37元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股基本面

正股基本面较好，估值略偏高。近年来业绩快速增长，毛利率提升，现金流较充裕。2019年三季报营收同比增长21.05%，净利润增速120.99%。

公司主营生活垃圾发电、生物质热电联产，通过生活垃圾、农林废弃物等生物质为原料生产可再生能源，实现节能减排。此外，公司还生产燃气、烤炉和取暖器，产品以出口为主。

公司环保业务发展迅速，传统制造业务比重降低。公司所在行业前景佳，符合政策导向，随着未来“美丽中国”、“垃圾分类”项目的不断推广，公司业绩或将继续保持高增速。

上市定位与申购价值分析

东时正股当前股价为15.11元，对应平价为102.37元，可参考相近规模、相同评级的兄弟(平价102.37元，平价溢价率18.84%)、桃李(102.33， 22.64%)。我们的判断是：第一、该券评级不高、规模偏小，整体看质地一般。但正股题材稀缺、股价弹性好，筹码需求可能不低;第二、预计该券上市定位不低，未来可能会是较活跃的品种。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在21%附近，对应价格123元左右，建议一级市场积极参与。