公司基本面
公司是国内涤纶长丝行业龙头，主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及PTA(精对苯二甲酸)的生产。公司目前涤纶长丝产能已达540万吨，产销量领先行业。近年来，公司立足涤纶长丝产业，着力布局上游原材料板块，成本优势与规模效益凸显，拉动盈利水平稳步提升。2018年前三季度，公司实现营业收入308.65亿元，同比上升32.44%，归母净利润为25.03亿元，同比上升118.16%，毛利率为16.50%。目前公司市值为226亿元左右，PE TTM 7.3倍，估值水平偏低。
条款分析
本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为108元(含最后一期利息)。主体评级为AA+，转债评级为AA+，按照6年AA+信用债YTM 6.80%计算，纯债价值为85.21元，YTM为2.11%。发行6个月后进入转股期，初始转股价12.63元，11月15日收盘价为12.42元，初始平价98.34元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为16.51%。
桐昆转债打新分析与投资建议条款中规中矩，债底保护一般
条款方面，下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2018年11月14日)6年期AA+企业债估值4.8%计算，到期按108元赎回，桐昆的纯债价值约为85.80元，面值对应的YTM为2.11%，债底保护一般。若所有转债按照转股价12.63元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为92.59%)的摊薄幅度为16.51%。
投资者关注带来溢价，预计上市首日价格在103-107元
截至11月14日收盘，桐昆转债对应的平价为97.94元。桐昆股份的基本面已经得到了投资者的认可，作为涤纶长丝龙头其转债关注度较高，定位也理应比新凤转债(11月14日收于100.02元)高出不少。虽然目前平价不高，但预计上市首日获得的转股溢价率在5%-9%，价格为103-107元。
单账户中签预测及资金安排
因正股股东配售情况不稳定，转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。
大股东认购意向：大股东承诺认购不低于9.2亿。
本次转债发行38亿，从路演情况看，大股东认购不低于9.2亿。桐昆转债有安排网下申购，会很大程度减少网上中签数量。近期市场转债申购人数有所上升，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签4-7签，单账户需要准备4000-7000元流动资金，多账户申购注意资金安排。
结论
正股基本面优秀，估值在同行业中偏低，白马蓝筹股。近年来业绩稳步增长，今年受产品涨价以及销量提升利好，净利润大幅增长。公司现金流充足，财务报表健康。
公司是涤纶长丝行业龙头企业，产品主要应用于服装面料、家纺制品，销量连年居首。下游纺织行业复苏，短期内，对公司产品的需求仍将保持平稳增长。
目前溢价率低，股价处于短期低位，债券评级高(和小银行同级)，安全垫较厚。打新及长期配置的价值高。