发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为6.00亿元，网上申购及原股东配售日为2019年12月19日，网上申购代码为“754098”，缴款日为12月23日。公司原有股东按每股配售1.249元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753098”，原股东承诺配售金额不低于1.60亿元，对应比例为26.67%。网上发行申购上限为100万元，主承销商国信证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.80亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.4%、第二年为 0.8%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 2.0%、第六年为 3.0%。转股价为10.26元/股，转股期限为2020年6月25日至2025年12月18日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.00亿元，将主要用于研发中心项目、设计中心项目、项目管理信息系统平台建设项目以及补充流动资金。

　　金属围护和交通噪声治理商，细分行业空间较大，公司竞争力较强

　　森特股份(603098.SH)是国内建筑金属围护系统工程和铁路、公路噪声治理方案解决商，应用在工业、公共建筑和交通工程领域。公司在建筑金属围护行业竞争力较强，2012-2018年多次获得建筑金属屋面综合竞争力十强称号(2019中报)。公司布局土壤修复，有望绿色建筑和生态环保协同发展。行业成长性在于，一方面公共和工业建筑建设需求稳健增长，国内建筑金属围护市场规模发展空间大;国内相关领域起步较晚，市场格局分散，龙头公司有望发挥技术、资源积累优势，逐步整合提升市占率。

　　正股估值合理，股价弹性一般，外资机构关注度较高

　　森特正股股价10.23元，PE TTM为19.8x，处于自身历史偏低分位。与同类公司精工钢构(14.8x)、杭萧钢构(13.7x)、鸿路钢构(12.3x)相比估值偏高，但主因钢结构厂商和金属围护企业的客户有所偏好，围护更注重质量和设计水平，偏向解决方案和中高端市场，发展空间更高，高估值有一定合理性。该股近1月换手率8.22%、当前100周年化波动率为37.07%，弹性一般;截止19Q3，基金持仓0.03%，陆股通持仓1.07%，19年来外资持续加仓正股。绿色建筑、交通噪声治理和生态环保是上涨催化剂。

　　行业竞争较为激烈，现金流表现不佳

　　公司股权结构较集中，实际控制人刘爱森、李桂茹夫妇控制57.43%股份(截至19Q2)，前十大股东持股共计82.02%。截止19Q3，股权质押占比22.05%，风险不大。信用方面，但建筑金属围护领域行业竞争加剧、原材料钢材价格上升，2015年以来公司毛利率呈下降趋势;受建筑行业结算模式的影响，公司应收账款和存货规模较大，经营现金流表现较差，回款情况值得关注。

　　投资建议

　　预计森特转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年12月17日收盘价计算，森特转债对应平价为103.02元。目前同等平价附近的华森转债转股溢价率为4.72%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级较低、规模较小，我们预计森特转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计森特转债上市首日的定价区间为107~108元。

　　可以参与申购，二级市场谨慎配置。公司专注于为客户提供高端金属建筑围护系统、声屏障系统和钢结构工程的设计、制造、安装施工一体化服务。目前已形成金属围护系统和噪声治理系统两大业务板块，产品广泛应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。考虑到当前转债平价高于面值，当前打新情绪较好，破发概率不大，建议可以参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。