公司简介
江苏天奈科技股份公司主要从事纳米碳管材料及相关产品的研发、生产及销售是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。
行业分析
上游：上游主要为正负极材料、电解液、隔膜、铜箔、铝箔等其他锂离子电池材料、金属矿产资源等，代表性企业主要有湖南杉杉、贝特瑞、新宙邦、星源材质、诺德股份、嘉元科技、天齐锂业等;
下游：下游客户主要为锂离子电池厂商，终端主要应用于新能源汽车动力电池、 储能设备及电子产品等领域。
行业情况：
碳纳米管作为一种新型材料， 目前主要作为新型导电剂应用于锂电池领域;同时，公司的碳纳米管导电母粒产品有望在导电塑料应用领域取得突破。 此外，公司也在积极拓展碳纳米管在其他领域应用。
1、碳纳米管导电浆料产品在锂电池领域应用的市场状况
(1)碳纳米管导电浆料产品在动力锂电池领域应用的市场状况
在新能源汽车产业，规划方面， 挪威、 芬兰、 德国、 英国、 法国分别宣在2025 年、 2025 年、 2030年、 2040 年、 2040 年开始全面禁售燃油车。 同时， 我国也宣布 2035 年将停售燃油车， 到 2050 年将全面停止使用燃油车。
在世界各国纷纷制定传统燃油车时间背景下， 全球各大车企也在纷纷发布新能源汽车发展战略。
预计在未来几年， 中国新能源汽车市场将保持着高速增长的态势， 到 2020 年中国新能源汽车产量将突破 250 万辆、2023 年将突破 500 万辆， 未来五年复合年均增长率达 34.3%。
② 动力锂电池市场状况
预计到 2023 年， 全球动力锂电池需求量将达511GWh， 未来五年复合年均增长率达36.7%。国内市场方面，预计未来五年中国动力锂电池市场将保持着高速增长的态势，到2023 年， 动力锂电池市场规模将达 313.3GWh， 未来五年复合年均增长率达37.0%。
2、 碳纳米管导电母粒产品在导电塑料领域应用的市场情况
导电塑料行业的现状
① 碳系填充型导电塑料占主导地位;② 国外市场成熟;③ 中国与国际市场仍存在较大差距， 高端产品基本依赖进口;④ 碳纳米管填充型导电塑料使用比例逐步提升。
3、 碳纳米管产品在其他领域的应用情况
(1) 在芯片制造领域， 碳纳米管作为基材的应用已经取得技术性突破;(2) 碳纳米管可以作为添加物与金属基材组成复合材料， 扩大其应用场景;(3) 碳纳米管在其他领域的应用。
财务状况
16-19年上半年，公司营收依次录得1.34亿、3.08亿、3.28亿和1.88亿，17、18年分别同比增长130.15%和6.38%。扣非净利润依次录得0.05亿、0.10亿、0.65亿和0.45亿，17、18年分别同比增长93.58%和544.27%。
17 年公司主营业务收入较2016 年增长130.42%，主要原因是17 年以来新能源汽车快速发展，带动动力锂电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求快速提升，公司2017 年产品销量较2016 年大幅增加所致。
18年公司主营业务收入较17年上涨6.59%。2017 年公司对坚瑞沃能销售收入1.09亿，由于17年底坚瑞沃能出现经营危机，18年公司对其销售收入降为零。剔除上述17年坚瑞沃能销售收入影响，18年公司营业收入比上年上涨64.28%，主要原因系新能源汽车继续快速发展，三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量持续上升。
19年上半年公司主营业务收入较去年同期上涨43.39%，主要原因是新能源汽车持续向好发展，三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量继续上升，公司碳纳米管导电浆料销售收入较去年同期上涨所致。
16-18年，毛利率呈持续下滑趋势，报告期依次录得49.08%、42.11%和40.35%。
费用方面。销售费用18年0.12亿，同比基本持平;管理费用0.21亿，同比下降58.82%;财务费用30万，基数较小。
ROE方面。16-18年依次录得6.74%、-6.22%和11.64%。运行趋势与净利率波动相一致。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.78亿，同比增长8.11%;存货0.53亿，同比增长25.50%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.80亿，同比减少47.22%。
公司现金流较差，除当期外，其余各期经营活动现金净流量均低于净利润。报告期经营活动现金净流量依次为-0.05亿、-0.22亿、-0.57亿和0.65亿。
截止2019年6月末，公司账面货币资金0.95亿，短期借款0.30亿，长期借款0.42亿。
投资建议
我们预计公司2019-2021年的EPS为0.42、0.44、0.64元(按IPO发行股份全面摊薄)。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司二级市场合理估值区间为12.60-15.75元。取估值中枢14.18元，对应19/20年PE估值分别为34x、32x。
风险提示
新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争加剧、发行失败风险、坚瑞沃能应收账款无法收回风险、经营性现金流情况不佳风险等。