6月18日:结构性牛市仍会涛声依旧 大盘有

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  造纸:增持受益高价原材料公司

  投资要点:

  11年前四个月机制纸及纸板产量3453.64万吨,较去年同期增长14.61%,尽管同比增速相比去年同期19.31%出现一定回落,但这样的增速仍然较快。前四个月我国进口木浆数量为498万吨,同比上涨27.7%。前四个月我国纸浆产量为727.8万吨,同比增加幅度为11.2%,木浆进口的大幅增长使国内纸浆产量增速低于机制纸产量增速。

  目前欧洲市场针叶浆和阔叶浆价格分别为1009.53、876.44美元/吨,针叶浆价格已经创出历史新高,而相比之下阔叶浆价格没有针叶浆价格坚挺。世界经济正从2008-2009年的大衰退中复苏带来了需求的增长,另外溶解浆行情暴发将会使漂白针叶木浆供需进一步紧张。伴随着木浆价格的上涨,进口废纸价格也纷纷走高,低库存支撑废纸价格创出了历史最高水平。

  虽然原材料价格不断创出新高,而纸价基本保持稳定,而外购原材料造纸企业毛利率情况并不乐观,工信部下达今年造纸行业淘汰落后产能目标任务为744.5万吨,此次淘汰量约占行业产量的7.4%,淘汰力度较大,有助于行业健康发展。

  目前造纸行业上市公司对于11、12市盈率为21、14倍,节能减排工作有利于行业内龙头公司产能的进一步扩张,而人民币升值使得整个行业受益,我们继续维持“增持”的评级。今年以来在原材料价格持续维持高位状况下,我们继续推荐木浆自给率较高而且估值较为合理公司,主要有太阳纸业、晨鸣纸业和岳阳纸业。

  汽车行业:主旋律是负增长

  我国汽车产业4月份产、销量同比出现负增长,分别降幅1.85%和0.25%,这也是我国27个月以来的首次负增长。如果说3月份许多人对中国汽车产业2011年增速存在幻想的话,4月份负增长的数据彻底摧毁人们最后一丝希望,中国汽车产业在4月已经提前步入了寒冬。从产、销数据来看,乘用车表现好于商用车,客车好于货车,大排量好于小排量,SUV继续保持强劲增长势头,而交叉型乘用车降幅最大,超过10%。

  八因素导致4月销量下滑

  根据中国汽车行业协会统计数据,4月份,我国汽车产、销分别完成153.53万辆和155.2万辆,环比分别下降15.98%和15.12%,同比分别下降1.85%和0.25%。

  1-4月份,累计完成汽车产、销量分别为643.11万辆和653.39万辆,同比分别增长5.09%和5.95%。

  4月份,乘用车产、销115.65万辆和114.23 万辆,环比下降16.39%和15.23%,同比增长1.19%和2.79%。其中,4月,基本型乘用车(轿车)产、销78.72万辆和79.14 万辆,环比下降17.65%和13.59%,同比增长0.43%和4.16%;多功能乘用车(MPV)产、销4.06万辆和4万辆,环比下降16.52%和11.15%,同比增长1.21%和3.88%;运动型多用途乘用车(SUV)产、销12.08万辆和12.41万辆,环比下降13.39%和11.92%,同比增长12.92%和18.91%;交叉型乘用车产、销20.79万辆和18.68 万辆,环比下降13.08%和23.99%,同比下降1.96%和10.45%。

  4 月份,商用车产、销37.88万辆和40.97万辆,环比下降14.69%和14.81%,同比下降10.10%和7.84%。与上月相比,在商用车各品种中,只有客车非完整车辆产、销增长,其他品种均呈不同程度下降,其中半挂牵引车和货车非完整车辆降幅居前;与上年同期相比,客车小幅增长,其他品种均呈下降,其中半挂牵引车降幅依旧最为明显。

  如果说我国一季度汽车市场可以用“变脸”来形容的话,那么,4月份我国汽车市场的主题词就应该是——“寒意”,汽车市场的低迷表现,让我们感到了阵阵寒意。

  从产、销数据来看,乘用车表现好于商用车,客车好于货车,大排量好于小排量,SUV继续保持强劲增长势头,而交叉型乘用车降幅最大,超过10%。

  究其原因,我们认为,各项优惠政策的退出应该是主要原因,优惠政策的退出致使交叉型乘用车大幅度下滑,直接影响我国汽车市场的总体销售量。

  第二个因素是燃油价格的不断攀升,抑制了人们的购买需求。进入2010年,石油价格不断攀升,已经突破100美元,连续上调的油价使汽车使用成本增加,抑制了部分汽车需求。

  第三个因素,汽车的使用成本不断增加,抑制了人们的购车需求,除了前面提到的高油价外,高停车费等因素也使汽车的使用成本不断增长。

  第四个因素,受油耗准入政策的实施影响,道路运输车辆市场增长乏力;3月的商用车应是走势最强时期,但从3月1日起,各地道路运输管理机构在配发《道路运输证》时,开始对车辆是否符合燃料消耗量限值标准进行核查。由于油耗准入政策的实施影响,道路运输车辆市场增长乏力。

  第五个因素,2010年底由于担心出台限购措施,部分城市私人购车形成年底突击抢购,寅吃卯粮,提前消费,2011年一季度的销售量已经提前释放。

  第六个因素,利率上升,增加了汽车信贷的成本,间接抑制了人们的购买热情。

  第七个因素,日本地震的影响在4月份开始显现。

  第八个因素,去年底各汽车厂家私藏的产销量,在一季度已经释放殆尽,4月份这部分水分已经被提出,无法再次提振产销数据。

  预计5月车市继续下降

  4 月份,汽车企业出口6.75万辆,比上月增长7.09%,同比增速为69.74%。其中,乘用车出口3.70万辆,比上月增长10.57%,商用车出口3.06万辆,比上月增长3.16%;与上年同期相比,两类车型分别增长124.98%和30.86%。

  1-4 月份,累计出口22.54万辆,比上年同期增长56.72%。乘用车和商用车出口分别为12.33万辆和10.21万辆,同比分别增长78.42%和36.66%。出口前五名的整车制造企业分别为奇瑞、长安、长城、江淮和东风,出口量分别为4.11万辆、2.80万辆、2.18万辆、2.06万辆和1.85万辆,比上年同期分别增长86.99%、52.79%、31.64%、2.07倍和36.76%,前五家出口占出口总量的比重为57.7%。

  目前我国汽车出口总量虽然还处于较低的水平,但在国内市场竞争日趋激烈的环境下,行业企业越来越重视国际市场,走出去的步伐逐渐加快。

  据全国汽车行业规模以上企业10865 家统计口径,1-3月,累计完成工业总产值1.14万亿元,同比增长18.51%,增幅比1-2月回落0.36个百分点;累计完成出口交货值0.06万亿元,同比增长29.30%。

  据全国汽车行业规模以上企业10784 家统计口径,1-2月,累计完成主营业务收入7162.87亿元,同比增长21.61%;完成利润总额为582.36亿元,同比增长15.84%,增速低于同期主营业务收入5.77 个百分点。

  我们认为5月份我国汽车市场将继续呈现下降趋势,预计销量为140万辆左右,同比降幅将达到2%~3%,环比降幅将达到10%左右。理由是5 月份的中国汽车市场并没有什么能够扭转销售颓势的利好消息,油价的短期回落并不代表长期趋势,未来油价持续高位运行将是一个大概率事件,唯一有利的条件是5月有21个工作日,同比和环比均多一天,这给生产和销售带来一定的有利条件。

  但是,从终端市场反馈的情况来看,“五一”小长假后,第一周汽车市场交易十分清淡,政策退出、限购措施、高油价等不利因素的影响还在持续,而且,日本地震的影响在4月份已经有所反映,日系车市场份额有所下降,估计恢复正常至少需要5-8个月的时间。

  投资建议:弱化行业,关注个股

  根据统计数据,汽车及零部件板块,4月10日—5月10日期间,汽车整车板块(申万分类)跌幅达9.76%,而汽车零部件板块(申万分类)跌幅达9.34%,分别超过沪深300指数4.34和3.93个百分点,总体走势较弱。究其原因,主要来自两方面:

  首先,汽车行业在经历2009、2010两年高速增长后,增速放缓已成必然,从1-4 月份的产销数据来看,我国汽车行业已经进入调整期,今年增速很可能出现负数,市场对汽车行业增速下滑已经反映到汽车行业上市公司的股价中,引起整个板块连续下挫。

  其次,汽车行业上市公司一季报情况并不理想,许多企业出现负增长,引起市场对汽车行业上市公司未来走势的担忧。

  汽车板块上市公司4月10日—5月10日期间普遍下跌,整车板块只有迪马股份(600565)和*ST 金杯(600609)分别上涨了1.52%和7.05%,其他上市公司均出现不同程度下跌,江铃汽车(000550)和中国重汽(000951)跌幅更是超过20%。零部件板块同样不能幸免,在38家上市公司中,同样只有两家上涨,其余全部下跌,跌幅超过10%的就有16家。

  后市建议投资者弱化行业,关注个股,重点关注以下几方面的投资机会:

  1。优秀公司估值修复的投资机会;2。大中客车行业的投资机会;3。节能技术广泛应用所带来的投资机会,节能技术包括混合动力技术、发动机的节能技术、整车轻量化技术和改善空气动力性技术等;4。新能源汽车产业化加速所带来的整个产业链的投资机会;5。汽车智能化所带来的投资机会;6。产业整合所带来的投资机会。