发行条款
1、AA-，评级较低。
2、发行规模5.2亿，由起步股份(603557)发行，市值42.63亿，转债稀释比例为12.2%。
3、初始转股价10.95元，4月9日收盘价8.99元，溢价率：21.80%。转股价值：82.1。
4、下修条款为(15/30,85),即转股期内30个交易日中有15个交易日股价低于转股价格的85%时，董事会有权利提议向下修正转股价，中规中矩。
5、强制赎回条款：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)，中规中矩。
6、有条件回售条款：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，中规中矩。
7、起步股份(603557)主营业务是童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、生产和销售。主要产品是儿童皮鞋、运动鞋、布鞋、儿童服装及服饰配饰。上市时间：2017-08-18，上市至今年化投资收益率：-35.99%。质押股数与前十大股东持股之比33.69%。
正股基本面分析
公司是一家专注于童鞋、童装和儿童服饰配饰设计、研发、生产和销售的品牌运营商。旗下自主品牌“ABC KIDS”童鞋市占率居全国第2，童装市占率居全国第7。公司产品主要定位中端市场，致力于为3-13岁儿童提供品类齐全、风格多样的服饰产品，目前已形成目标客户群体向0-3岁婴童群体延伸的发展战略。公司自主设计能力较强，业务重心置于设计、品牌和渠道运营等高附加值环节。童鞋方面，公司采取自主生产与外协生产相结合的生产模式，主要产品为儿童皮鞋、运动鞋和布鞋。童装及儿童服饰配饰方面，公司全部采用外协生产方式，主要产品为各类儿童服装及服饰配饰。根据Euromonitor Passport的数据，2018年公司旗下自主品牌ABC KIDS童鞋的市场占有率位居国内市场第二位，ABC KIDS童装的市场占有率位居国内市场第七位。
生育政策从放松到鼓励，并伴随儿童用品消费升级，我国儿童服饰市场空间广阔。近年来，我国老龄化程度加重，生育政策逐步放宽。2016年正式出台“全面二孩”政策，2018年组建国家卫生健康委员会，不再保留国家卫生和计划生育委员会。政策影响下，16、17年全国生育率有所回升，而18年再度回落。我们预计生育政策将从不断放松向鼓励生育转变，生育率有望继续提振。另一方面，目前的育龄群体主要是80后和90后人群，对于婴童用品具有更高的质量要求，为童装市场提供了消费升级的空间。据Wind数据，2019年全国童装/婴儿装/亲子装线上渠道年销售额超过440亿元，同比增长19%。据Euromonitor Passport数据库，2018年全国童装、童鞋市场零售额分别达2091亿元和584亿元，预计2023年零售额将接近3857亿元和1004亿元。我国儿童服饰市场空间广阔。
国内儿童服饰行业集中度较低，中端产品市场发展潜力巨大。国内儿童服饰行业定位低端产品的企业数量众多，鲜有知名品牌;产品附加值较低，主要依靠价格竞争;产品同质化现象较为严重，难以满足消费者对品质的需求。而高端产品市场主要由国外知名品牌主导，产品定价较高，消费群体有限。中端产品主要定位中端消费人群，既能满足消费者对品牌、质量的需求，也能兼具性价比。相比国外成熟市场，我国自主品牌儿童服饰的发展时间较短，拥有广泛知名度的自主品牌很少，市场集中度不高，中端产品市场发展潜力巨大。
公司产品定位国内中端市场，研发设计能力较强，旗下自主品牌“ABC KIDS”已享有一定的美誉度。公司具有较强的产品自主设计和研发创新能力，不断提升产品的舒适度和款式设计水平，截至2019H1共拥有255项有效专利，其中发明专利14项。公司旗下拥有中国知名儿童服饰品牌“ABC KIDS”，公司先后荣获“中国轻工业百强企业”、“2019中国年度影响力品牌”、“2019年中国500最具价值品牌”、“全国产品和服务质量诚信示范企业”等荣誉奖项。
公司销售模式以经销为主，不断扩大直营规模;营收基本来自境内，近期疫情导致的外需冲击对公司影响很小。从地域看，公司产品销售收入基本来自境内，其中华东地区占比40%以上，近期疫情导致的外需冲击对公司的影响很小。从销售模式来看，公司以经销为主，经销收入占比位于90%以上;直营销售模式规模相对较小，以线上销售为主。目前，公司正逐步增加直营门店覆盖范围，以进一步扩大品牌知名度，并将目标客户向下延伸至0-3岁的婴童群体。
分业务看，童鞋、童装的销售收入占比达85%以上。公司收入的主要来源是童鞋、童装的研发、生产和销售，合计收入占比超过85%。2018年和2019上半年，童鞋产品收入端占比分别为55%、64%，贡献了60%和69%的毛利，毛利率逐年提高，目前约38%。童装产品收入端贡献在34%和29%，毛利端占比相近，毛利率在36%上下波动。鞋品OEM业务毛利率仅10%左右，附加值较低，收入端占比不到10%，未来或将继续下降。儿童服饰配件产品的营收和毛利占比均不到2%，19上半年毛利率有所降低。
公司业绩表现尚可，营收保持增长态势，费用率有所增加，归母净利润下滑。随着公司进军0-3岁婴童鞋服领域，扩张直营销售规模，以及引进智慧信息化系统提升生产和管理效率，营收和净利润有望重回中高速增长区间。2018年、2019年前三季度公司分别实现营收13.99亿元、10.61 亿元，同比增长4.43%、14.04%;分别实现归母净利润1.81亿元、1.51亿元，同比增长-7.05%、2.46%;公司营收保持正增长，边际上有所改善，但净利润表现不佳，主要受到费用率的拖累。2018年、2019年前三季度公司毛利率分别为35.60%和35.86%，净利率分别为12.90%和14.18%，毛利率连续多年保持稳定水平，净利率近两年有所下滑。2018年、2019年前三季度期间费用率(不含研发费用)分别18.18%和17.24%，呈现逐年上升趋势，其中销售费用和财务费用增长较大。公司已发布2019年业绩预告，预计2019年度实现营收15.02亿元，同比增长7.41%;归母净利润1.47亿元，同比增长-18.76%，因成本费用上升，盈利有所恶化。
现金流量指标方面，公司近三年现金收入比均低于95%，销售回款较慢，近五年经营性现金净流入2.83亿元;同时近两年公司因业务拓展需要，加快了外部股权收购步伐，导致投资性现金流净额均为负。营运能力指标方面，公司净营业周期为正，总资产周转率小于1，仍处于下滑趋势中;应收、应付账款周转率双双走低，表明公司在回款速度减慢的同时加强向上游供应商占款。偿债能力指标方面，公司资产负债率较轻，流动比率较优，净有息负债为负。公司ROE逐年下滑，结构上受资产周转率的拖累较重。随着公司直营销售规模占比扩大，周转能力有望企稳回升。
正股当前P/E 29.0x，P/B 2.54x，均低于近三年估值中枢;正股市值42.63亿元，流通盘19.68亿元，180日历史波动率基本稳定在30%~50%之间，弹性一般。
申购建议
推荐申购。和“中国应急”看到名字基本能猜中相关业务相反，“起步股份”单看名字的话实在让人摸不着头脑，看到“童鞋、童装”主营业务后让我有点豁然开朗的感觉。受前几日公司股价连续大跌影响，目前起步转债转股价值仅为82.1元，是近段时间以来转股价值最低的一只转债。好在公司票面利率设置的比较喜人，达到了21.8%，当然这种高票面利率的转债一般都是画一张大饼，并不会让你真吃到，但是对转债来说也确确实实能起到向下的保护作用。