汽车行业：业绩持续分化 稳定凸显价值
本周销量点评：
乘联会公布8 月前三周数据，狭义乘用车合计销售42.4 万辆(缺少广丰、众泰、铃木等企业数据)，可比口径销量环比降低5%，同比增长6%。由于8 月工作日较多，工厂逐渐复产且近期促销力度加大，后两周销量将环比持续提升，预计全月销量环比小幅增加，同比增长约8%。8 月前三周，在终端促销加大下，日系车销量继续增速继续领先行业水平。9 月份起行业将步入下销售旺季，销量将环比继续提升，同比也有望持续小幅正增长。
本周车价走势：
本周厂商的优惠活动数量有所增加，但促销力度没有显著提高，或为9、10 月的旺季蓄力。从车型上看，宝骏630和新款腾翼C30 的上市，POLO、凯越、荣威550、骐达、世嘉、骏捷等紧凑型车开展促销活动，其中以凯越降价约2 万且送约万余的礼包为最。从品牌来看，长安福特马自达强化了优惠力度和广度，新款蒙迪欧优惠1.4 万元;上海通用部分地区君威产品也有1.4~2.0 万元的价格优惠，由于君威产品已经步入第三年，且日系中高端车价格持续下探，此次降价在预期之中。另一方面，与各促销车型的优惠活动相比，热销车型则持续着加价销售：购买高尔夫R 与奥迪Q5 需要另加价2 万元，显示了强势品牌中高端车型在市场上的需求较为旺盛。
本周要闻点评：
行业进入中报期，业绩分化明显，成本压力显现。大中客公司中期净利润仍有稳定增长，宇通客车(+16.6%)，金龙汽车(+19.1%);重卡公司中星马汽车受益水泥搅拌车需求增长业绩表现较好(+15.5%)，但预计福田汽车和中国重汽等主流重卡企业将面临销量下滑和成本上升压力。匹配重卡及微客的中小零部件公司大多业绩低于预期，增速呈现明显放缓，体现出较强的行业属性以及在原材料及人工成本上升中率先受到的冲击;其中远东传动(+23.3%)，亚太股份(+2.1%)。福耀玻璃则因为成本上升压力较大，利润同比下滑8.7%，远低于收入19.8%的增长。
海外车企业绩持续高位，但经济不确定性导致估值大幅回调。我们看到几乎所有欧美车企收入和利润中期业绩均有不同程度增长，其中尤以欧美乘用车为代表，利润增速普遍超过商用车及零部件。而日本车企则受到3 月地震影响收入和利润均有大幅度下滑。日本汽车两大巨头丰田汽车和本田汽车今年上半年净利润分别下滑91%和78%。由于欧债危机以及美国经济的不确定性，海外汽车股估值均有大幅回调，目前欧美乘用车公司估值大多回归2011 年5~8 倍PE，商用车公司大多回归8 倍PE，处于相对底部位置，显示出投资者对经济下滑背景下汽车销量担心较多。
估值与建议：
继续配置低估值、增长稳定的中高端乘用车及零部件供应商，等待悲观限购预期的修正。我们依旧看好中高端车销量增长及欧美系份额提升，主要推荐业绩下调风险小且增长快于行业水平的一汽富维(600742.CH)、上海汽车(600104.CH)和华域汽车(600741.CH)和。商用车板块中，我们相对看好盈利稳定性强同时凭借市场份额提升以及切入新领域有望带来超越行业增长的江铃汽车(000550.CH)和宇通客车(600066.CH);对于重卡板块，股价上行空间还有待宏观政策放松以及物流政策扶植预期兑现。对于成长型的零部件公司，我们看好能够通过下游多元化带来估值和业绩双重、且现有估值相对合理的品种，主要推荐中鼎股份(000887.CH)和银轮股份(002126.CH).
煤炭行业：短期宏观压力犹存 季节行情仍有希望
投资建议：
动力煤价格回调动力放缓，焦煤价格有望继续上涨。尽管欧美经济前景的不确定性和油价下跌给国际煤价带来一定压力，但国际煤炭供需相对平稳，预计国际煤价将继续高位震荡。国内方面，电厂耗煤处于高位，电厂库存缓慢回落，部分生产地煤价有所上涨，港口煤价继续小幅走弱但降幅显著收窄。随着大秦线检修临近和淡季补库存启动，预计未来动力煤价格回调幅度有限并有望止跌反弹。受保障房拉动影响，下游钢铁需求淡季不淡，钢材和焦炭价格普遍上涨，同时钢铁再库存将逐步启动，焦煤价格有望延续小幅上涨的态势。
短期宏观压力犹存，但中期季节性行情仍有望出现。受欧美经济前景暗淡和加息预期影响，上周A 股煤炭板块向下调整4.5%，上证综指下跌2.3%;主要煤炭公司平均下跌1.4%，而恒生国企指数下跌1.7%。往前看，短期来自宏观面的压力依然存在：欧债危机前景不明，银行系统风险加大;欧美经济数据低迷继续打击投资者信心;国内经济可能小幅放缓。但在通胀见顶回落、外围环境有所恶化的背景下，国内“定向宽松”有望转向执行层面，同时市场对美国推出QE3 的预期正逐步增强，上述因素将缓解估值压力。中期来看，随着保障房建设加速、大秦线秋季检修和下游再库存等利好因素逐步兑现，季节性行情仍有望出现。
A 股组合：兖州煤业、中煤能源、中国神华、兰花科创和潞安环能。兖州煤业自8 月4 日以来下跌11.5%，估值优势明显，下半年产量提升将改善业绩，持续收购体现卓越执行力;中煤能源下半年煤质将改善，长期产量将持续较快增长，资产注入值得期待，2011 年P/E 为13.8 倍;中国神华煤电业务快速增长，资产注入及海外收购值得期待，当前估值仍具有明显优势，2011 年P/E 为11.4 倍;兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩，大宁矿近期有望复产，2011 年P/E 为14.9 倍;潞安环能短期业绩确定，长期产量快速增长，资产注入值得期待，2011 年P/E 为17.6 倍。
H 股组合：兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业自8 月1 日以来下跌29.8%，2011 年P/E 仅8.9 倍，投资价值非常显著;中煤能源2012 年增速在H 股动力煤公司中最为确定，2011 年P/E 为11.1 倍;中国神华长期将稳健增长，煤化工资产注入值得期待，2011 年P/E 为11.6 倍。同时关注恒鼎实业中报后的焦煤旺季的交易性机会(持续快速增长趋势明确，2011 年P/E 仅为7.7 倍).
本周数据点评：
国际动力煤有所反弹，焦煤价格继续小幅回落。纽卡斯尔港动力煤(6000 大卡/千克)离岸价止跌反弹1.4%至121.4美元/吨，昆士兰优质硬焦煤离岸价小幅下跌0.3%至304.7 美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格仍高于国内90 元/吨，而进口焦煤价格则高出692 元/吨。
港口动力煤价格继续回落，生产地有所上涨;炼焦煤价格继续普遍上涨;无烟煤价格保持稳定。1)秦皇岛大同优混(5800 大卡/千克)下跌5 元/吨(-0.6%)至880 元/吨;陕西榆林、山西长治、新疆和山东地区动力煤价格有所上涨。
2)洪洞1/3 焦精煤继续上涨20 元/吨，长治地区焦煤上涨2%~4%，此外江苏、辽宁、黑龙江等地均有上涨。
3)各地无烟煤价格保持平稳。
国际国内海运费均出现反弹。达林普湾码头至龙口煤炭海运费反弹1.5%至13.4 美元/吨;秦皇岛至广州海运费反弹2 元/吨或2.4%至51 元/吨，至上海海运费上涨1 元/吨或2.2%至42 元/吨。
秦皇岛库存下跌3.1%至724 万吨;重点电厂日均耗煤量创下新高，电厂库存继续下跌至15 天，处于正常水平。
钢材价格小幅上涨，焦炭价格普遍上涨，港口铁矿石价格小幅上涨。上海地区热轧薄板、螺纹钢和冷轧薄价格均上涨0.4%，中厚板价格则保持平稳;山西晋城、灵石、太原、长治和河南安阳等地冶金焦普遍上涨，其中太原各品种冶金焦上涨30 元/吨;港口铁矿石价格上涨1.4%至1490 元/吨。
风险：紧缩政策持续;经济放缓幅度超预期;节能减排力度超预期;煤炭资源税改革超预期;欧债危机恶性蔓延。